Lunedì Oracle ha presentato un piano per emettere 20 miliardi di dollari in nuovi titoli – 10 miliardi di dollari in azioni ordinarie e 10 miliardi di dollari in titoli senior, secondo i documenti depositati presso la Securities and Exchange Commission – per finanziare la costruzione dell’infrastruttura di intelligenza artificiale che ha trasformato l’azienda da sostenitrice del software aziendale in uno dei nomi più indebitati nel settore tecnologico. La reazione del mercato è stata rapida: le azioni sono crollate dell'8,8% nel corso della giornata, prolungando un calo durato un anno che ha cancellato metà del valore di Oracle negli ultimi dodici mesi.

La presentazione in sé non è stata una sorpresa. Oracle ha presentato in anteprima l'aumento durante il suo investor day lo scorso mercoledì, dove ha limitato i finanziamenti aggiuntivi del mercato dei capitali per il ciclo di investimenti fiscale dal 2027 al 2030 a quegli stessi 20 miliardi di dollari e ha pubblicato una previsione di entrate di almeno 225 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2030. Tuttavia, la vista delle scartoffie arrivate alla SEC è stata sufficiente a scuotere i trader già preoccupati per le montagne di debito che si accumulavano nella corsa ai data center di intelligenza artificiale. Abbiamo seguito la frenesia dei finanziamenti dietro gli ultimi sviluppi dell'intelligenza artificiale tutto l'anno e Oracle è emerso come il protagonista più dipendente dal debito.

Perché il mercato è nervoso riguardo ad un rilancio scontato

"Questo sembra essere esattamente ciò che avevano previsto", ha affermato Rob Oliver, analista di ricerca senior presso Baird. "Quindi non sono sicuro del motivo per cui il mercato sta andando fuori di testa."

Gli analisti hanno tentato di dissuadere gli investitori dal baratro. "Questo è un grande sollievo date le preoccupazioni sullo stato dei mercati del debito e sul costo del capitale (anche se UBS ha sostenuto che queste preoccupazioni sul mercato del debito sono state sopravvalutate)", ha scritto giovedì l'analista di UBS Karl Keirstead in una nota, inquadrando la dichiarazione come conferma che Oracle non avrà bisogno di tornare sul mercato per più soldi in questo ciclo.

Oracle ha dichiarato che prevede di utilizzare i proventi per scopi aziendali generali, che potrebbero includere spese in conto capitale, rimborso del debito e investimenti futuri. La società ha inoltre spiegato come intende superare il confine tra il flusso di cassa negativo e la redditività di oggi: finanziamento dei fornitori, hardware fornito dai clienti e pagamenti anticipati ai clienti, con un flusso di cassa positivo previsto nella seconda metà del 2028.

Il mercato del credito sta inviando un segnale inequivocabile

La svendita delle azioni è solo metà della storia. Da mesi il mercato obbligazionario sta rivalutando il rischio di credito di Oracle. Le azioni sono scese del 33% solo nel 2026, e il rendimento delle obbligazioni investment grade di Oracle al 4,95% con scadenza nel 2031 è attualmente al 7,276%: un prezzo una volta riservato a emittenti molto più instabili.

I credit default swap quinquennali di Oracle, di fatto un'assicurazione contro il default, hanno raggiunto i 292 punti base, in crescita del 265% in un anno. Secondo Gavan Nolan di S&P Global Market Intelligence, tale livello è più in linea con il rating di un titolo spazzatura di fascia alta. La società è stata declassata da S&P a BBB- a luglio – un livello sopra l’high yield – e ha un debito di 125,34 miliardi di dollari al 31 agosto, la maggior parte dei quali in titoli senior.

Questa traiettoria conta oltre il prezzo delle azioni di Oracle. L’azienda è l’affittuario di alcuni dei più grandi progetti di data center IA nel mondo e la sua capacità di raccogliere capitali a basso costo sostiene una catena di impegni che va dai produttori di chip agli sviluppatori di data center fino ai laboratori modello. Se il costo del capitale di Oracle continua a spostarsi verso il territorio spazzatura, l’intera architettura finanziaria dello sviluppo dell’intelligenza artificiale diventa più costosa.

L'esecuzione è l'unica cosa che conta adesso

"Possono fare quello che dicono di fare? Consideriamo questa come la narrazione attraverso lo spazio dell'intelligenza artificiale", ha detto lunedì Pat Nerney, responsabile delle soluzioni di investimento presso Dynasty Financial Partners, in una e-mail alla CNBC. "Se tutto ciò verrà eseguito secondo i piani stabiliti, saranno ricompensati. Se dovessero tornare sul mercato nella seconda metà del 27 dopo aver detto a tutti che questo era l'ultimo capitale necessario... attenzione."

Questo è il punto cruciale del commercio Oracle. L’azienda ha promesso una base di entrate fiscali per il 2030 di almeno 225 miliardi di dollari – circa dieci volte la sua portata solo pochi anni fa – basata su contratti cloud pluriennali il cui utilizzo e la cui riscossione finale rimangono non dimostrati a questa portata. L’aumento di 20 miliardi di dollari è progettato per essere l’ultima grande richiesta esterna di questo ciclo di investimenti, il che significa che Oracle ora deve crescere nel suo bilancio senza la valvola di sicurezza di ulteriori vendite di azioni o obbligazioni.

Il contrasto con i concorrenti di Oracle è istruttivo. Microsoft, Google e Amazon finanziano l’espansione dei loro data center in gran parte con il flusso di cassa operativo; Meta ha integrato la propria spesa con accordi di debito strutturato. Oracle, al contrario, sta costruendo capacità prima delle entrate contrattuali, motivo per cui il suo nome continua ad emergere in ogni discussione sulla questione se la spesa per le infrastrutture IA assomigli a un boom di capex o a una bolla creditizia.

Cosa guardare dopo

Tre indicatori a breve termine diranno agli investitori se la dichiarazione di lunedì era una questione di routine o l’inizio di una storia di sofferenza più lunga. Innanzitutto, i risultati trimestrali di Oracle e gli obblighi di prestazione rimanenti, che dovrebbero mostrare se l'enorme arretrato contrattuale continua a crescere. In secondo luogo, ulteriori movimenti negli spread dei CDS e nei rendimenti obbligazionari, gli strumenti di allarme precoce più sensibili per il deterioramento del credito. In terzo luogo, qualsiasi segnale che Oracle utilizzi il finanziamento dei fornitori o i pagamenti anticipati ai clienti in modo più aggressivo del previsto – un segnale che i 20 miliardi di dollari non sono, in effetti, l’ultima richiesta.

Per ora, Oracle ha fatto quello che aveva promesso. Il calo dell'8,8% del titolo su un aumento pienamente telegrafato suggerisce che gli investitori non stanno più valutando Oracle in base ai suoi annunci, ma solo in base alle sue prove. I prossimi trimestri lo forniranno.

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