ブロードコムは、OpenAIで開発中のカスタムAIチップの費用を支払うために500億ドル以上の資金調達の手配に取り組んでいるとウォール・ストリート・ジャーナルが今週報じたが、これはAI構築の資金がキャッシュフローではなく借入金で賄われていることを示す最も明確な兆候の1つである。ブルームバーグは先に、ブロードコムがOpenAIチッププログラムへの資金調達について初期の協議を行ったと報じていた。

同誌の報道によると、Nvidia、AMD、BroadcomのASICフランチャイズ間のカスタムチップ争いがアナリストが財務レバレッジの時代と呼ぶ時代に突入する中、このパッケージは民間信用大手（アポロ・グローバル・マネジメントとブラックストーンが潜在的な貸し手の一つ）と協力して組み立てられているという。すでにAI顧客の設備投資にさらされている半導体メーカーにとって、負債による資金調達の取り決めがどのような意味を持つかを投資家が検討するなか、ブロードコム株は報道を受けて取引で約4％下落した。インフラストラクチャ ブームの AI 業界報道 を追いかけている読者にとって、この取引は、ベンダーが資金提供するコンピューティングの急速に成長する台帳への新たなエントリーとなります。

オラクルとスペースXは同様の債務取引を進めている

ブロードコムの取り決めは単独の交渉ではない。同誌の独占報道によると、オラクルとスペースXはAIチップの代金を支払うための大型債務取引を個別に模索しており、3社とも民間の信用会社を含む貸し手と協議しているという。 Oracleは、OpenAIの広大なコンピューティングコミットメントの最大の顧客の1つとなったクラウドインフラストラクチャ事業を推進するチップに資金を提供するために、独自に大規模な資金調達を進めていると報じられている。

このパターンは、AI データセンターの構築に対する資金調達方法の変化を示しています。初期の段階では、ハイパースケーラーは営業キャッシュフローからチップ購入の資金を調達していました。現在、チップベンダー、クラウド事業者、さらにはSpaceXのような隣接する企業さえも、ハードウェアの初期費用とそれらのチップが生み出すと予想される収益との間のギャップを埋めるために、プライベートクレジット市場に目を向けています。

循環型資金調達への懸念が高まる

BroadcomとOpenAIの協議は、批評家が循環融資と呼ぶもの、つまりAIチップメーカーが顧客に自社製品の購入資金を効果的に貸し付ける取り決めをめぐる議論が激化するさなか、決着した。この構造により、ベンダーのバランスシートにリスクが集中する一方で、短期的なチップの売上が増加します。

ブロードコムはすでに、OpenAIの最大のライバルであるこのビジネスに深く関わっている。このサイトがAnthropicのIPO目論見書から報じたように、ブロードコムはチップのリース契約のためにクロード・メーカーに最大420億ドルを融資することに同意したが、この開示は同セクターのますますもつれ合う資金の流れに対するウォール街の懸念を煽る一因となった。一方、ウォール・ストリート・ジャーナル紙によると、NVIDIAはOpenAI巨大データセンターへの融資を約2500億ドル保証する交渉を行っており、これは史上最大規模のインフラ融資取り決めとなるという。

台帳の収益面も精査されている。フィナンシャル・タイムズとCNBCによると、OpenAIは投資家に対し、9月末の年間売上高が約500億ドルに達したと語ったが、これは1カ月前に広く知らされていた数字を約200億ドル下回っているという。兆ドル規模のインフラ整備と現在のランレート収入との間のギャップはまさに、借金で資金調達した半導体取引が埋めることを意図した算術であり、市場が収入修正と新たな資金調達報告書の両方に鋭く反応した理由でもある。

金融で買えるもの

Broadcom は、大手顧客とカスタム AI アクセラレータ チップを共同開発し、汎用 GPU から AI トレーニングと推論ワークロードをオフロードするアプリケーション固有の集積回路を設計しています。 OpenAI は、Nvidia の供給への依存を軽減し、毎週何億人ものユーザーにサービスを提供する経済性を向上させることを目的としたマルチベンダー シリコン戦略を推進してきました。 BroadcomもOpenAIも、協議中の条件については詳細を公表しておらず、WSJは交渉は進行中であり、最終的な合意に至らない可能性があると指摘した。

Broadcom にとって、計算は簡単です。OpenAI は、カスタム シリコンの世界最大の将来有望な購入者の 1 つであり、資本制約の下では縮小する可能性がある注文をロックする購入の資金調達を支援しています。アポロやブラックストーンのような金融機関にとって、AIインフラストラクチャー債務は民間資本の最も急速に成長する投資先の1つとなっており、公債市場ではもはや提供できない利回りを提供している。

AI 貿易のストレス テスト

懐疑論者には警告灯が見えます。これらの約束を正当化する収益が期待を裏切った場合でも、最近の収益修正のエピソードがその可能性を示唆しているように、債務は依然として支払われるべきです。アナリストらは、1990年代後半の通信事業の増強と比較している。当時は、需要が不足した際にベンダーの資金調達により損失が拡大した。

このモデルの擁護者らは、AIコンピューティングに対する需要が依然供給を上回っていること、署名された顧客の約束に基づいて融資が延長されていること、民間信用貸しがリスクをやみくもに吸収するのではなく価格設定していることを指摘している。今後数四半期の AI 収益の伸びは、どの読みが正しいかを判断するのに大いに役立つでしょう。

いずれにせよ、世界で最も価値のあるAI企業がチップを現金で購入していた時代は終わりつつある。この増強は現在、レバレッジを活用した取引となっており、ブロードコムの500億ドルはこれまでで最大の賭けの一つとなっている。

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