OpenAI の待望の一般公開は、予想よりも遠いかもしれません。 6月25日に発表されたレポートによると、ChatGPTを運営する同社は、サム・アルトマン最高経営責任者（CEO）が希望していた2026年後半というスケジュールではなく、2027年の新規株式公開に傾いているという。最高財務責任者のサラ・フライアー氏がOpenAIはまだ公開市場に向けた準備ができていないと社内で警告したためだ。

ニューヨーク・タイムズはフライアー氏の慎重さを最初に報じ、ロイター通信は同社がIPOを来年まで待つ方向に傾いていることを認めた。この変化は、OpenAIが6月8日に米国証券取引委員会にIPO書類を極秘に提出し、2026年のデビューが技術的に可能であったにもかかわらず行われたとAxiosは報じた。 この件の詳細は、AIの最新動向をご覧ください。

アルトマン氏と財務責任者の間の緊張は、史上最大規模となる可能性のある株式公開が直面する中心的な課題を浮き彫りにしている。それは、投資家に巨額の成長、巨額の損失、巨額のインフラ関連費用を同時に売り込む方法だ。

ためらいの背後にある数字

フライアー氏の消極的な理由は、個人投資家にとっては説明が難しい財務状況にある。 The Informationが発表し、Economic Timesが引用した数字によると、OpenAIは2026年第1四半期に約57億ドルの収益を上げたという。同四半期に同社は推定37億ドルの現金を使い果たし、通期では140億ドルに迫る損失が見込まれている。

インフラストラクチャのスタックにより、これは通常の高成長 IPO の議論以上のものになります。 OpenAI は、5,000 億ドルの Stargate プログラム、報告されている 3,000 億ドルを超える Oracle のキャパシティ契約、2032 年までの 2,500 億ドルの Azure サービス契約、および約 1,380 億ドルの Amazon Web Services 契約に結びついています。将来の株主にとって、これらは脚注ではありません。これらは運用モデルであり、これまで試みられた中で最も高価な技術構築の 1 つです。

目標の達成と高額な評価

ウォール・ストリート・ジャーナルは4月下旬、OpenAIが2026年初めの収益と週間アクティブユーザー数に関する社内目標（週間アクティブChatGPTユーザー10億人という目標を含む）を達成できなかったと報じた。ほとんどの企業では、目標を逃したことは脚注に過ぎません。 OpenAIの評価額は8,500億ドルを超えると伝えられており、不足額はすべて評価上の問題となる。

最近の警告的な話によって、その精査はさらに厳しくなっている。 CNBCとYahoo Financeによると、SpaceXのIPO価格は1株当たり135ドルで、6月12日に150ドルでオープンし、6月16日には225.64ドルまで上昇したが、その後6月24日までに154.54ドルまで下落した。公開価格は依然として初値を上回っているが、ボラティリティの高さは、巨大な上場がいかに急速に投資家の神経を試すものに変わり得るかを示している。 OpenAIのストーリーは、サブスクリプション、エンタープライズ契約、コンピューティング義務、進行中のガバナンス再構築の組み合わせを考慮すると、おそらくSpaceXよりも明確に価格を設定するのが難しい。

CFO と創設者の緊張は注目に値する

フライアー氏とアルトマン氏の関係は、投資家が最も注目している詳細だ。 The Informationの報道によると、アルトマン氏はOpenAIの財務計画に関する一部の会話からフライアー氏を排除したが、この動きはIPOが近づいている企業にとって異例であり、非営利から営利への再編をまだ進めている企業にとっては特にデリケートだ。

フライアー氏は、創業者の野望を遅らせる慎重な部外者ではない。彼女はSquareの公開デビューまでCFOを務め、その後Nextdoorを最高経営責任者として経営した。彼女は、開示規律、四半期収益のプレッシャー、内部統制、取締役会の調整など、創業者がめったに味わうことのない仕事を含め、上場企業の準備に何が求められるかを知っています。

なぜ 2027 年が大人の答えになるのか

2027 年への延期は必ずしも弱さを示すものではありません。これは、社内の誰かがプライベート市場の勢いとパブリック市場の耐久性の違いをまだ理解していることを示唆しているでしょう。信念によって資金を集めることができます。信念だけで公の場を維持することはできません。

SEC への機密申請により、OpenAI は投資家に全容を示さなければならないまでの時間を稼いだ。報道によると、アナリストらが示唆しているように、2027年第1四半期後半という枠が設定されれば、フライアー氏は収益計画にさらに四半期を置くことができ、アルトマン氏にはガバナンスの全面見直しを完了するための追加の滑走路が与えられるだろう。同社は今後も史上最大規模のIPOを実施する可能性がある。しかし、一般投資家に数字を信頼してもらいたいのであれば、まず最高財務責任者がこの議論に勝つ必要があるかもしれない。

より広範な AI セクターにとって、タイミングは OpenAI を超えて重要です。上場の遅れにより、業界で最も注目されている評価額が長期間非公開となり、現在の資金調達サイクルを決定づけている投機プレミアムが維持されることになる。 OpenAIが上場するたびに、その開示された財務内容は、AnthropicからxAIに至るまで、あらゆるライバル研究室が評価されるベンチマークとなるだろう。

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