アメリカのAIブームを資金調達する負債の重さは、企業のバランスシートが示すよりもはるかに大きく、そしてはるかに目に見えにくい。パロアルトから今週発表された日経アジアの分析によると、米国の大手ハイテク企業の人工知能関連債務に関連するオフバランスシート債務は半年で約90％増加し、3兆2000億ドルとなった。

この数字は、年間を通じて増大し続けてきた問題を最も正確に定量化したものであり、AI データセンター、チップ、電力にかかる莫大な資本コストは、企業が投資家に報告する義務を帳簿から外さない構造を通じて資金調達されることが増えている。最新の AI 開発とその基盤となる金融工学を追跡している人にとって、この数字は、ウォール街のベテランですらモデル化するのに苦労しているペースで AI の構築が活用されていることを示唆しています。 この件の詳細は、AIの最新動向をご覧ください。

AI の「隠れた」負債が実際に意味するもの

オフバランスシート融資は古いツールであり、新たに活用されています。企業は、直接借入を行う代わりに（債務として現れ、信用格付けを圧迫し、借入コストが上昇する可能性がある）、財務諸表上社債として表示されない特別目的車両、リース構造、合弁事業またはサプライヤー契約に支出を収めることができる。現金債務は現実のものだが、投資家が伝統的に注目している主要債務の数字からは外れている。

日経新聞の分析によると、米国のハイテク大手におけるこのカテゴリーのAI関連義務は、わずか6か月でほぼ2倍になった。今年半ばに発表された同メディアの以前の分析では、米国のハイテク大手5社の隠れ債務は1兆6500億ドルに達しており、資金調達構造は不透明だとされていた。 90%増の3兆2000億ドルという新たな数字は、オフバランスシートのAI融資のペースが安定しているのではなく、加速していることを示唆している。

市場関係者らが構築の過程で指摘しているように、このインセンティブは不思議なものではない。従来型の負債を数千億ドル追加した企業は信用格付けの圧力に直面することになるため、ヘッドラインバランスシートから支出を維持する構造には明らかな魅力がある――たとえそれが業界の約束の背後にある最大限の影響力を投資家が理解するのを難しくしているとしてもだ。

広範な資金調達競争

日経新聞の調査結果は、AI 増強の費用がどのように支払われているかを概説する一連の関連開示の中で発見された。

最も積極的なデータセンター建設会社の1つであるオラクルは今週、株価下落を受けてAI構築に資金を提供するため200億ドルの株式と債券の売却を申請した。これは資金調達を強化するための提案であり、ロイター通信やその他の報道機関は、同社のクラウドへの取り組みの高まりに対する投資家の神経質に関係していると報じた。 AMDは、第3四半期のデータセンター収益が前年同期比97％増の85億5000万ドルとなったと報告し、強力なガイダンスを発表するとともに、OpenAIおよびMetaとのチップ供給契約に関連する四半期費用約10億ドルを明らかにした。

企業の AI への取り組みは、2 年前には空想的だと思われた規模に達しつつあります。 Anthropic の改訂された IPO 申請書では、約 8,954 億ドルの買収約束が明らかにされており、この取引を巡るアナリストのメモによると、Google に対するクラウドコミットメントの引き上げ額は現在、合計約 1,210 億ドルとなっている。マーベルは、AIの光学的将来への賭けとして明示的に提案された1,150億ドルの巨大取引で、光学部品メーカーのLumentumを買収することに同意した。

これらの取引にはそれぞれ、何年にもわたって得られる収益に対して、今日動く実際のお金が含まれます。日経分析は、目に見えない形で資金提供されたそのギャップの部分が、企業の好奇心というよりもむしろ組織的な数字になったことを示唆している。

金融安定への懸念が主流に

今年の初めには些細な懸念だったものが、今では金融評論の明確な話題となっている。ブルームバーグは今週、AI投資ブームが新たな金融危機の種を蒔いている可能性があると主張するオピニオンコラムを掲載し、金融監視の強化を求めている一方、ヨーロッパの経済研究ネットワークであるCEPRは現在、増強資金調達を追跡する専用の「AIバブルモニター」を維持している。

今週流通したある印象的なデータポイントの中で、Yahoo Financeは、インデックス保有退職金が依然として完全にリスクにさらされているにもかかわらず、米国のヘッジファンドが2025年以降に構築したAI株のポジションをすべて売却したと報告した。欧州株も同様に下落し、ブルームバーグは米国の中間決算発表でAIの評価に対する新たな懸念が高まり株価が下落したと報じた。

全ての作品を貫く比較は 2008 年のものである。AI データセンターが機械的な意味で住宅ローン債券に似ているからではなく、両方のエピソードが不透明なレバレッジ、集中した取引相手間の連動義務、そして誰も検証できない収益予測に依存する資産価値を特徴としているからだ。今週の報道全体で引用されたアナリストらは、同じ警告に繰り返し戻っている。一部が簿外資金で賄われている少数の巨大企業にAI義務が集中していることは、需要の失望が急速に広がることを意味している。

投資家にとっての意味

投資家にとって実質的なポイントは、大手ハイテク企業の負債資本比率が業界の影響力を大幅に過小評価しているということだ。 3 兆 2,000 億ドルという数字自体は危機を予測するものではありませんが、AI の増強によって約束された利益が得られる可能性は十分にありますが、リスクの計算方法が変わります。ブームの資金の多くは隠蔽され、集中しており、収益が現れるかどうかに関係なく、支払われるべきものです。

次のテストは開示です。規制当局や格付け機関がAI関連の特殊用途車両、リース契約、ベンダーへの融資額を報告数値に強制し始めれば、業界の見かけ上の影響力は一夜にして跳ね上がる可能性があり、AIインフラストラクチャにリスクがないかのように価格を設定してきた市場ではリスクが再価格化する可能性がある。それまでは、日経新聞の年2回決算が、AIブームが実際に何をもたらしているかを知る最も明確な窓となるかもしれない。

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