Nvidia's stille transformatie van chipmaker naar financier van de AI-industrie staat voor de eerste echte marktstresstest. Terwijl neocloud-operatoren – de GPU-verhuurbedrijven die zijn ontstaan om aan de onverzadigbare vraag naar AI-computers te voldoen – een scherpe markthit opvangen, onderzoeken investeerders en ratingbureaus het web van garanties, aandelenbelangen en aankoopverplichtingen die Nvidia in de hele sector heeft uitgebreid, meldde CNBC vrijdag.
De inzet is niet langer hypothetisch. Onderzoeksbureau New Constructs schat dat de netto contante waarde van de buitenbalansverplichtingen van Nvidia in het boekjaar 2026 ruim 153 miljard dollar bedroeg – een stijging van ruim 100 miljard dollar ten opzichte van het voorgaande jaar, aldus CNBC. Moody's zegt dat garanties in 2026 de snelst groeiende categorie buitenbalansfinancieringsregelingen zijn. Voor meer context over dit verhaal, zie ons AI-nieuws.
De Neocloud-kredietcrisis
Het drukpunt is CoreWeave, de grootste van de neoclouds en een van de nauwste commerciële partners van Nvidia. CNBC meldt dat CoreWeave in totaal ongeveer $51,6 miljard aan schulden heeft, inclusief ongeveer $35 miljard aan bankbiljetten, obligaties en leningen – en dat de rendementen op zijn obligaties die in 2031 en 2032 aflopen, meer dan 15% bedragen. Op de kredietmarkten duiden de rendementen met dubbele cijfers op technologieobligaties van beleggingskwaliteit op reële twijfel over de terugbetaling.
Nvidia's blootstelling aan CoreWeave neemt verschillende vormen aan: een aandeleninvestering plus een toezegging om tot 6,3 miljard dollar van CoreWeave's computercapaciteit op te kopen als het bedrijf geen andere afnemer kan vinden. CNBC merkt op dat Nvidia's backstops in de hele sector ook gegarandeerde minimumverkoopprijzen of minimale afnameprijzen per uur voor chips kunnen omvatten als een kredietverstrekker activa moet terugnemen, en overeenkomsten voor het delen van inkomsten met operators als Sharon AI.
"Nvidia wil niet in de positie van verzekeraar verkeren, maar ze zijn bereid die rol te spelen terwijl de markt en de industrie hun achterstand inhalen", zegt Warren Hosseinion, medeoprichter van AI-infrastructuurstartup Compute Labs, tegen CNBC.
Portefeuillemanager Brian Stutland van Equity Armor Investments verwoordde de zorg duidelijk: neoclouds "zullen contracten ondertekenen voor de toekomst, en dat ziet er allemaal prima uit in hun winstrapporten, maar zal dat contract stabiel zijn? Zal het op een gegeven moment kapot gaan?"
De Ohio-backstop van $ 105 miljard
De grootste garantie van Nvidia is verbonden aan de geplande locatie van OpenAI in Pike County, Ohio – een locatie die het grootste datacenter ter wereld zou kunnen worden. CNBC meldt dat de deal het gebruik van Nvidia-hardware gedurende minimaal 20 jaar vereist.
Het mechanisme, zoals uiteengezet door CNBC: als OpenAI betalingen mist of insolvabel wordt, kan Nvidia de huurovereenkomst overnemen, een nieuwe huurder zoeken of de verhuurder, SB Energy, vragen om de faciliteit te verkopen – waarbij Nvidia het verschil garandeert tot $ 105 miljard als de huurovereenkomst of verkoop onder een minimumprijs daalt. Nvidia zou in plaats daarvan SB Energy een forfaitair bedrag kunnen betalen. De garantie vervalt als OpenAI eigen onderpand verstrekt of een voldoende sterke kredietwaardigheid behaalt.
De schaal is het verhaal. Een voorwaardelijke verplichting van 105 miljard dollar die aan één enkele klant was gebonden – hoe klein het neerwaartse scenario ook was – zou een paar jaar geleden ondenkbaar zijn geweest voor een chipbedrijf. Het is het soort regeling dat banken hanteren, en het verklaart waarom analisten Nvidia steeds vaker omschrijven als de ultieme kredietverstrekker van de AI-buildout.
Een balans die uit de boeken groeit
Wat de situatie ongebruikelijk maakt, is hoe snel deze zich heeft voorgedaan. CNBC merkt op dat Nvidia's kredietsteunmaatregelen grotendeels in de afgelopen zes tot twaalf maanden naar voren zijn gekomen, en dat het laatste jaarverslag van het bedrijf, dat in februari werd gepubliceerd, helemaal geen melding maakte van AI-cloudovereenkomsten. In haar meest recente kwartaalverslag verdedigde Nvidia deze strategie: "Wij geloven dat deze AI-cloudpartners een sterke klantvraag en robuuste verkooppijplijnen hebben, maar beperkt worden door de grootschalige infrastructuur die nodig is om aan die vraag te voldoen."
Ratingbureaus spelen een inhaalslag. “Deze dingen zijn geavanceerde structuren die uniek zijn, en er is dus geen algemene, echte aanpak die je kunt volgen”, vertelde David Gonzales, vice-president bij Moody’s, aan CNBC, eraan toevoegend dat het agentschap “voortdurend toezicht houdt” op regelingen die niet als schulden gelden. Gonzales zei dat chips op de korte termijn waarschijnlijk “waarden zullen behouden die hoger zijn dan de contractuele restwaardebedragen”, maar gaf toe dat hoeveel blootstelling AI-spelers van beleggingskwaliteit veilig kunnen absorberen “de vraag is die we te allen tijde elke dag evalueren” en “het middelpunt van al onze discussies op dit moment.”
Huangs verdediging en de Bull-zaak
Jensen Huang kwam deze week terug en vertelde CNBC dat CoreWeave de backstop van Nvidia niet nodig heeft en dat de kapitaalkosten van de neocloud dalen. De bull-case is eenvoudig: de financiële schaal van Nvidia maakt het een unieke geloofwaardige garant. "Volgend jaar zullen ze $700 miljard aan inkomsten genereren", vertelde Gene Munster van Deepwater Asset Management vorige maand aan CNBC. "Dat geeft hen de mogelijkheid om een deel van hun klanten te financieren."
Die logica heeft een circulaire kwaliteit die critici snel benadrukken – Nvidia financiert klanten om chips te kopen die de inkomsten genereren waarmee Nvidia meer klanten kan financieren – maar tot nu toe heeft het stand gehouden, dankzij een buitengewone reeks door leveranciers gefinancierde datacenterdeals.
Verzekeraars, geen wondermiddel
Eén signaal van hoe serieus Nvidia het risico neemt: het is op zoek naar hulp. CNBC meldt dat het bedrijf actief op zoek is naar verzekeraars om een deel van het potentiële verlies aan GPU-waarde in zijn financieringsstructuren te dragen. "Verzekeraars zijn nog geen compleet wondermiddel voor dit probleem", zegt Tom Hoad, uitvoerend directeur productinnovatie bij verzekeringsgroep Howden, "maar ze zullen waarschijnlijk opduiken en behulpzaam zijn in de juiste situaties, en daarom enkele commerciële transacties openen."
Wat te bekijken
De neocloud-wobble komt net vóór de hyperscaler-inkomsten, waarbij Wall Street elk datapunt analyseert op scheuren in de vraag naar AI-infrastructuur. CNBC beschrijft de aandelendalingen van de week, teruggetrokken beursintroducties en het vergroten van de spreads op credit default swaps als de voorbereidingen. De obligatiekoersen van CoreWeave, het tempo van de bekendmakingen van Nvidia over garanties en de vraag of verzekeraars daadwerkelijk het GPU-restwaarderisico nemen, zijn de indicatoren om in de gaten te houden.
Nvidia durfde te wedden dat het bezaaien van kapitaal met zijn ecosysteem de vraag naar zijn chips zou blokkeren. De komende kwartalen zullen uitwijzen of deze weddenschap zich gedraagt als een slim industriebeleid – of als het eerste hoofdstuk van een kredietcyclus.
---
Blijf Voorop met AIHet laatste AI-nieuws, analyses en doorbraken — allemaal op één plek.
Lees meer AI-nieuws →
