O Goldman Sachs reduziu sua meta de 12 meses para o índice Kospi da Coreia do Sul em 25%, reduzindo o valor de referência de 12.000 para 9.000, de acordo com uma nota divulgada pela Bloomberg no sábado. O banco citou preocupações crescentes sobre a sustentabilidade do comércio de IA e disse que estava a adoptar pressupostos de avaliação mais conservadores para as acções coreanas.
A medida é um dos sinais mais claros de que a convicção de Wall Street nas ações ligadas à IA está a desgastar-se – e aterra num dos mercados mais expostos a esse comércio. O Kospi é dominado pelos fabricantes de chips de memória Samsung Electronics e SK Hynix, dois dos maiores fornecedores de memória de alta largura de banda que alimenta os data centers de IA em todo o mundo. Quando o sentimento sobre os gastos com infraestrutura de IA muda, Seul sente que isso é mais rápido e mais difícil do que quase qualquer outro índice importante. Para mais contexto sobre esta história, confira nossa últimos desenvolvimentos em IA.
Uma reversão rápida de um antigo touro
O que torna o corte impressionante é a rapidez com que a posição do Goldman oscilou. O banco elevou recentemente sua meta de Kospi em junho e manteve-se firme em 12.000, mesmo com a liquidação global de IA ganhando força no final daquele mês.
No início de agosto, o Goldman dobrou a aposta, argumentando que a liquidação das ações de IA da Coreia tinha “ido longe demais” e manteve sua meta de 12.000 – um nível que na época implicava uma alta de cerca de 80%. O banco classificou a queda como uma correção, e não como o início de uma redução mais longa, e instou os investidores a permanecerem com maior peso nas fichas coreanas.
Até 23 de Setembro, os estrategistas do Goldman ainda diziam aos clientes que o Kospi estava preparado para uma "fuga tática". Quatro semanas depois, a meta é de 9.000.
A sequência de chamadas – aumentar, manter, dobrar, romper, cortar – parece um estudo de caso sobre a rapidez com que a narrativa em torno do investimento em IA se deteriorou no último trimestre. Os comentários financeiros coreanos observaram que, mesmo após a redução, o Goldman ainda vê uma subida de mais de 60% em relação aos níveis actuais, enquadrando a nova postura do banco como uma cautela impulsionada pelo mercado, em vez de uma capitulação total.
Por que a Coreia se tornou o termômetro
O índice da Coreia do Sul tornou-se efetivamente uma aposta alavancada na construção da IA. A Samsung e a SK Hynix juntas representam uma parcela desproporcional da capitalização de mercado da Kospi, e as fortunas de ambas as empresas estão diretamente ligadas aos gastos de capital em hiperescala em data centers de IA.
Essa concentração funciona nos dois sentidos. Tornou o Kospi num dos principais mercados com melhor desempenho do mundo durante o boom da IA, e agora faz do índice a vítima mais visível, à medida que os investidores questionam se os gastos em infra-estruturas de IA podem gerar retornos que justifiquem o seu custo.
As tensões já estão aparecendo nas decisões corporativas. SK Hynix cancelou o IPO planejado de sua subsidiária de armazenamento Solidigm esta semana, de acordo com um relatório da ZeroHedge, um retrocesso que comentaristas de mercado associaram à piora do ambiente para listagens vinculadas à IA.
A nota de Goldman alegadamente aponta para preocupações sobre a “sustentabilidade” do ciclo de financiamento da IA – uma referência às preocupações crescentes de que os enormes compromissos de capital por trás dos centros de dados, chips e infra-estruturas energéticas dependem de condições de financiamento que podem não se manter. Os analistas passaram as últimas semanas a assinalar a construção de IA financiada por dívida, o financiamento circular de fornecedores e a lacuna entre as receitas da IA e as despesas de capital da IA como as principais vulnerabilidades do mercado.
Rachaduras mais amplas no comércio de IA
O corte Kospi não está sozinho. A equipe de pesquisa do economista do Goldman, Alberto Cavallo, argumentou que a IA proporcionou poucos resultados mensuráveis fora do setor de tecnologia, uma visão que o economista reiterou em comentários publicados pela Bloomberg neste fim de semana. No início deste mês, o banco também reduziu a sua visão sobre outros mercados asiáticos expostos à IA, à medida que a liquidação se aprofundava.
A mudança de humor vai além da pesquisa do lado do vendedor. Os dados do mercado de trabalho divulgados nos últimos dias mostram sinais precoces de dificuldades nas contratações relacionadas com a IA nos Estados Unidos, acrescentando uma dimensão macro ao que começou como um debate sobre avaliação.
Para os decisores políticos coreanos, o momento é desconfortável. O país posicionou-se como um fornecedor indispensável para o boom da IA, com o governo a apoiar programas massivos de investimento em memória e fundição. Uma reavaliação sustentada das ações da IA comprimiria o financiamento disponível exatamente para esses projetos.
O que os investidores estão observando a seguir
O teste imediato para o comércio de IA é a próxima temporada de lucros. O preço dos chips de memória, a orientação de despesas de capital do hiperescalador e qualquer evidência de que as receitas da IA estão a alcançar os gastos com IA determinarão se a postura mais conservadora do Goldman se revela presciente ou prematuramente defensiva.
Mesmo a meta reduzida do banco implica uma recuperação substancial. 9.000 Kospi com mais de 60% de vantagem implícita não é uma decisão negativa em termos absolutos – é uma afirmação de que os ganhos fáceis acabaram e que a direção do mercado depende agora de que a monetização da IA se torne real, e não prometida.
Por enquanto, porém, a direção da viagem é inconfundível. Os bancos que passaram dois anos a dizer aos investidores para comprarem cada queda de IA estão a começar a reduzir os seus objectivos – e Seul, o jogo mais puro no ciclo de hardware de IA, é onde a reavaliação aparece primeiro.
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