Крупнейшие банки Уолл-стрит бьют все более насущную тревогу по поводу масштабов долгового финансирования развития искусственного интеллекта. По оценкам Morgan Stanley, глобальный выпуск долговых обязательств в области ИИ почти удвоится до 570 миллиардов долларов в 2026 году. Цифра, представленная The Hindu BusinessLine, Tech Times и ANI News, подчеркивает, насколько активно облигации, а не акции или операционный денежный поток, теперь финансируют центры обработки данных, чипы и энергетическую инфраструктуру, лежащую в основе бума ИИ.

В последние дни предупреждения стали более резкими. По даннымfinance.biggo.com, Goldman Sachs поднял внутреннюю тревогу по поводу того, что надвигается «долговое цунами искусственного интеллекта», поскольку способность рынка поглощать новые выпуски близка к краху. Далее Forbes опубликовал отчет под названием «Инвесторы в облигации отступают, поскольку долг ИИ приближается к 570 миллиардам долларов», документируя растущее сопротивление со стороны покупателей инструментов с фиксированным доходом, которым предлагается гарантировать годы расходов до того, как будет получен значимый доход. Дополнительную информацию об этой истории можно найти в наших текущих репортажах о финансовых основах индустрии искусственного интеллекта. Дополнительную информацию об этой истории можно найти в наших текущих новостях AI.

Насколько велико это число?

По оценкам Morgan Stanley, впервые появившимся в июне и подтвержденным в июле, выпуск долговых обязательств, связанных с ИИ, увеличится примерно вдвое по сравнению с 2025 годом, достигнув в этом году около 570 миллиардов долларов. BusinessLine отмечает, что облигации в настоящее время являются основным механизмом финансирования строительства, и этот сдвиг ставит здоровье цикла искусственного интеллекта в руки кредитных рынков, а не фондовых инвесторов.

Эта зависимость имеет значение. В отличие от акционерного капитала, долг должен обслуживаться с процентами независимо от того, успешны ли базовые продукты искусственного интеллекта, а это означает, что каждый квартал отложенной монетизации ужесточает давление на заемщиков. Crypto Briefing и The Cryptonomist в своем отчете в середине июля охарактеризовали инвесторов как «настороженных» в отношении резкого роста, ссылаясь на неуверенность в том, материализуется ли доход, необходимый для погашения займа, в срок.

Предупреждение Goldman о «поглощающей способности»

Самое резкое предостережение исходило изнутри самого Goldman Sachs. По сообщению Finance.biggo.com, аналитики банка предупреждают, что способность рынка облигаций поглотить новые долговые обязательства, которые инвесторы готовы купить по приемлемой доходности, приближается к пределу. Когда возможности поглощения исчерпаны, эмитенты вынуждены предлагать более высокую доходность, соглашаться на более жесткие условия или полностью откладывать выпуск, повышая стоимость капитала именно тогда, когда он им больше всего нужен.

Для сектора искусственного интеллекта такая динамика особенно опасна, поскольку крупнейшие инвесторы, гиперскейлеры, производители чипов и инфраструктурные стартапы привлекают долги под залог будущих потоков доходов, которые остаются спекулятивными. Формулировка «цунами», предложенная Goldman, подразумевает, что проблема заключается не в каком-то отдельном заемщике, а в совокупном объеме, одновременно поражающем рынок.

Отголоски ипотечного кризиса

Аналитики начали проводить явные параллели с финансовым кризисом 2008 года. Moomoo, исследуя, несет ли рост ИИ отголоски кризиса субстандартного ипотечного кредитования, указал на примерно $1,8 трлн внебалансовых рисков, связанных с обязательствами по ИИ и центрам обработки данных, обязательствами, которые могут быть не полностью заметны в корпоративных балансах.

Сравнение несовершенное. В 2008 году системный риск исходил от деривативов, созданных на основе ветшающего жилищного фонда; В цикле ИИ риск представляет собой капитальные затраты на физическую инфраструктуру, сохраняющую долгосрочную ценность. Но структурное сходство, сильная зависимость от долга для финансирования активов, чьи краткосрочные денежные потоки не доказаны, - вот что делает параллель резонансной и придает вес предупреждениям Goldman.

Почему инвесторы в облигации сопротивляются

Forbes сообщает, что инвесторы с фиксированным доходом требуют лучших условий и более четких путей погашения, прежде чем вкладывать новый капитал в выпуск облигаций, связанных с ИИ. Откат отражает простой расчет: проекты инфраструктуры искусственного интеллекта обычно требуют многолетнего строительства, в то время как облигации имеют периодические купонные обязательства. Если монетизация, будь то за счет корпоративных подписок на ИИ, доходов от облачных технологий или лицензирования моделей, отстает от прогнозов, использованных для обоснования заимствований, этот разрыв необходимо преодолеть за счет еще большего размывания долга или капитала.

Это основная напряженность, которую отмечают банки. Оценка Morgan Stanley в 570 миллиардов долларов описывает предложение долговых обязательств в области ИИ, поступающих на рынок. Предупреждение Goldman описывает снижение спроса под давлением предложения. Если и то, и другое окажется верным, вторая половина 2026 года может привести к расплате, при которой только те, кто тратит больше всего средств на ИИ, смогут продолжать брать займы по устойчивым ставкам.

Что это значит для индустрии искусственного интеллекта

Непосредственным практическим эффектом является увеличение разрыва в стоимости капитала между гигантами ИИ и более мелкими игроками. Компании с сильными балансами, устойчивыми доходами от облачных технологий и рейтингами инвестиционного уровня по-прежнему могут выпускать долговые обязательства с разумной доходностью. Стартапы и строители спекулятивной инфраструктуры сталкиваются с более высокими премиями или прямыми ограничениями доступа к рынкам, что ускоряет консолидацию вокруг горстки доминирующих фирм.

Это также переосмысливает конкурентную среду между Соединенными Штатами и Китаем. Китайские компании в области искусственного интеллекта, работающие с различными финансовыми структурами и поддерживаемым государством капиталом, менее подвержены западной дисциплине рынка облигаций. В то время как американские лаборатории борются с сопротивлением инвесторов новым долгам, их китайские конкуренты, некоторые из которых добиваются собственного публичного листинга, продолжают строить на условиях капитала, с которыми западным рынкам нелегко сравниться.

Ближайшие кварталы будут посвящены одному-единственному вопросу: поступят ли доходы от продуктов искусственного интеллекта достаточно быстро, чтобы оправдать заимствования в размере 570 миллиардов долларов, или же терпение рынка облигаций иссякнет первым. Любой результат изменит отрасль, но Goldman Sachs и Morgan Stanley ясно дали понять, какого из них они боятся.

---

Будьте впереди ИИ

Получайте последние новости, анализ и открытия в области искусственного интеллекта — все в одном месте.

Подробнее новости AI →