ภาระหนี้ที่สนับสนุนการเติบโตของ AI ของอเมริกานั้นใหญ่กว่ามากและมองเห็นได้น้อยกว่ามากเมื่อเทียบกับงบดุลขององค์กรที่แนะนำ หนี้นอกงบดุลที่เกี่ยวข้องกับภาระผูกพันที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นประมาณ 90% ในรอบหกเดือนเป็น 3.2 ล้านล้านดอลลาร์ ตามการวิเคราะห์ของ Nikkei Asia ที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้จาก Palo Alto

ตัวเลขดังกล่าวถือเป็นการระบุปริมาณล่าสุดและชัดเจนที่สุดของปัญหาที่เกิดขึ้นตลอดทั้งปี: ต้นทุนทุนมหาศาลของศูนย์ข้อมูล AI, ชิป และพลังงานได้รับการสนับสนุนทางการเงินมากขึ้นผ่านโครงสร้างที่รักษาภาระผูกพันนอกหนังสือที่บริษัทรายงานต่อนักลงทุน สำหรับใครก็ตามที่ติดตามการพัฒนา AI ล่าสุดและวิศวกรรมทางการเงินที่อยู่เบื้องหลัง ตัวเลขเหล่านี้บ่งชี้ว่าการสร้าง AI นั้นกำลังถูกยกระดับในระดับที่แม้แต่ทหารผ่านศึกใน Wall Street ก็ยังดิ้นรนเพื่อสร้างโมเดล For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.

จริงๆ แล้วหนี้ AI ที่ "ซ่อนเร้น" หมายถึงอะไร

การจัดหาเงินทุนนอกงบดุลเป็นเครื่องมือเก่าที่ถูกนำไปใช้ใหม่ แทนที่จะกู้ยืมโดยตรง ซึ่งแสดงเป็นหนี้ จะกดดันอันดับเครดิตและสามารถเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมได้ บริษัทสามารถจัดสรรการใช้จ่ายในยานพาหนะสำหรับวัตถุประสงค์พิเศษ โครงสร้างการเช่า การร่วมทุน หรือการจัดการของซัพพลายเออร์ที่ไม่ปรากฏเป็นหนี้ของบริษัทเมื่อดูจากงบการเงิน ภาระผูกพันด้านเงินสดนั้นเป็นเรื่องจริง แต่อยู่นอกกลุ่มหนี้พาดหัวที่นักลงทุนมักจับตาดู

การวิเคราะห์ของ Nikkei พบว่าภาระผูกพันประเภทนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในเวลาเพียงหกเดือน บทวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ของเอาท์เล็ทซึ่งเผยแพร่เมื่อกลางปี ​​2019 ได้ระบุหนี้ที่ซ่อนอยู่ของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีของสหรัฐฯ 5 รายที่ 1.65 ล้านล้านดอลลาร์ และอธิบายว่าโครงสร้างการระดมทุนนั้นไม่ชัดเจน ตัวเลขใหม่ — 3.2 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 90% — บ่งบอกว่าการจัดหาเงินทุน AI นอกงบดุลกำลังเร่งขึ้น ไม่ใช่มีเสถียรภาพ

แรงจูงใจนี้ไม่ใช่เรื่องลึกลับ ดังที่ผู้สังเกตการณ์ตลาดได้ตั้งข้อสังเกตไว้ตลอดการสร้าง: บริษัทที่เพิ่มหนี้ทั่วไปหลายร้อยพันล้านจะเผชิญกับแรงกดดันด้านอันดับเครดิต ดังนั้นโครงสร้างที่ใช้จ่ายนอกงบดุลทั่วไปจึงมีเสน่ห์ที่ชัดเจน แม้ว่าจะทำให้นักลงทุนมองเห็นการใช้ประโยชน์อย่างเต็มที่ภายใต้คำมั่นสัญญาของอุตสาหกรรมได้ยากขึ้น

การแข่งขันด้านอาวุธทางการเงินที่กว้างขึ้น

การค้นพบของ Nikkei เกิดขึ้นท่ามกลางการเปิดเผยข้อมูลที่เกี่ยวข้องมากมาย ซึ่งร่วมกันร่างวิธีการจ่ายเงินสำหรับการสร้าง AI

Oracle หนึ่งในผู้สร้างศูนย์ข้อมูลเชิงรุกมากที่สุด ยื่นฟ้องในสัปดาห์นี้เพื่อขายหุ้นและพันธบัตรมูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ เพื่อใช้เป็นเงินทุนในการสร้าง AI เนื่องจากหุ้นของบริษัทลดลง ซึ่งเป็นการเสนอราคาเพื่อสนับสนุนเงินทุนที่ Reuters และร้านอื่น ๆ เชื่อมโยงกับความกังวลใจของนักลงทุนเกี่ยวกับข้อผูกพันด้านคลาวด์ที่เพิ่มขึ้นของบริษัท AMD รายงานรายรับของศูนย์ข้อมูลในไตรมาสที่สามเพิ่มขึ้น 97% เมื่อเทียบเป็นรายปีเป็น 8.55 พันล้านดอลลาร์ และออกคำแนะนำที่แข็งแกร่ง ในขณะที่เปิดเผยค่าใช้จ่ายประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์รายไตรมาสที่เกี่ยวข้องกับข้อตกลงการจัดหาชิปกับ OpenAI และ Meta

ความมุ่งมั่นด้าน AI ขององค์กรกำลังก้าวไปสู่ระดับที่อาจดูเพ้อฝันเมื่อสองปีที่แล้ว การยื่น IPO ฉบับปรับปรุงของ Anthropic เปิดเผยข้อผูกพันในการซื้อประมาณ 895.4 พันล้านดอลลาร์ และความมุ่งมั่นด้านคลาวด์ที่เพิ่มขึ้นให้กับ Google ในขณะนี้มีมูลค่ารวมประมาณ 121 พันล้านดอลลาร์ตามบันทึกของนักวิเคราะห์ที่เกี่ยวข้องกับข้อตกลง Marvell ตกลงที่จะซื้อ Lumentum ผู้ผลิตส่วนประกอบด้านแสงด้วยข้อตกลงมูลค่า 115 พันล้านดอลลาร์ซึ่งมีการเสนออย่างชัดเจนว่าเป็นเดิมพันในอนาคตด้านการมองเห็นของ AI

ธุรกรรมแต่ละรายการเหล่านั้นเกี่ยวข้องกับเงินจริงที่หมุนเวียนในปัจจุบันเทียบกับรายได้ที่มาถึง — หากมาถึง — ในระยะเวลาหลายปี การวิเคราะห์ของ Nikkei ชี้ให้เห็นว่าส่วนของช่องว่างที่ได้รับการสนับสนุนทางการเงินอย่างมองไม่เห็นได้กลายเป็นตัวเลขที่เป็นระบบมากกว่าความอยากรู้อยากเห็นขององค์กร

ความกังวลเรื่องเสถียรภาพทางการเงินกลายเป็นกระแสหลัก

สิ่งที่เป็นกังวลเมื่อต้นปีกลายเป็นหัวข้อวิจารณ์ทางการเงินที่ชัดเจน Bloomberg ตีพิมพ์คอลัมน์ความคิดเห็นในสัปดาห์นี้ โดยโต้แย้งว่าการลงทุนด้าน AI บูมอาจก่อให้เกิดวิกฤตทางการเงินอีกครั้ง และเรียกร้องให้มีการกำกับดูแลทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้น ในขณะที่ CEPR ซึ่งเป็นเครือข่ายการวิจัยเศรษฐศาสตร์ของยุโรป ขณะนี้ยังคงรักษา "AI Bubble Monitor" โดยเฉพาะในการติดตามการจัดหาเงินทุนของ Buildout

ในจุดข้อมูลที่โดดเด่นจุดหนึ่งที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้ Yahoo Finance รายงานว่ากองทุนป้องกันความเสี่ยงของสหรัฐฯ ได้ขายตำแหน่งหุ้น AI ทุกรายการที่พวกเขาสร้างขึ้นตั้งแต่ปี 2025 แม้ว่าเงินเกษียณอายุที่ถือครองดัชนีจะยังคงถูกเปิดเผยอย่างเต็มที่ก็ตาม ตลาดหุ้นยุโรปก็ร่วงลงเช่นกัน โดย Bloomberg รายงานว่าหุ้นร่วงลงเนื่องจากผลการดำเนินงานระยะกลางของสหรัฐฯ กระตุ้นให้เกิดความกังวลใหม่ๆ เกี่ยวกับการประเมินมูลค่าของ AI

การเปรียบเทียบที่แขวนอยู่เหนือทั้งหมดนั้นคือปี 2008 ไม่ใช่เพราะศูนย์ข้อมูล AI มีลักษณะคล้ายกับพันธบัตรจำนองในแง่กลไกใดๆ แต่เนื่องจากทั้งสองตอนมีการงัดแงะที่ไม่ชัดเจน ภาระผูกพันที่ประสานกันระหว่างคู่สัญญาที่กระจุกตัว และมูลค่าสินทรัพย์ที่ขึ้นอยู่กับการคาดการณ์รายได้ที่ไม่มีใครสามารถตรวจสอบได้ นักวิเคราะห์ที่อ้างถึงการรายงานข่าวของสัปดาห์นี้กลับไปสู่คำเตือนเดิม: การกระจุกตัวของภาระผูกพันด้าน AI ในกลุ่มยักษ์ใหญ่จำนวนหนึ่งซึ่งได้รับทุนสนับสนุนบางส่วนจากหนังสือ หมายความว่าความผิดหวังของความต้องการจะแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว

ความหมายสำหรับนักลงทุนคืออะไร

สำหรับนักลงทุน สิ่งที่นำไปใช้ได้จริงคืออัตราส่วนหนี้สินต่อทุนทั่วไปสำหรับชื่อเทคโนโลยีขนาดใหญ่นั้นต่ำกว่าการใช้ประโยชน์จากอุตสาหกรรมอย่างมาก ตัวเลข 3.2 ล้านล้านดอลลาร์นี้ไม่ใช่การคาดการณ์ถึงวิกฤต การสร้าง AI อาจสร้างผลตอบแทนตามที่สัญญาไว้ แต่ก็เปลี่ยนการคำนวณความเสี่ยง เงินทุนของบริษัทบูมส่วนใหญ่ถูกซ่อนอยู่ กระจุกตัว และเนื่องจากรายได้จะปรากฏหรือไม่ก็ตาม

การทดสอบครั้งต่อไปจะเป็นการเปิดเผย หากหน่วยงานกำกับดูแลหรือหน่วยงานจัดอันดับเริ่มบังคับให้ยานพาหนะวัตถุประสงค์พิเศษที่เกี่ยวข้องกับ AI ภาระผูกพันในการเช่า และการจัดหาเงินทุนของผู้ขายเป็นตัวเลขที่รายงาน การใช้ประโยชน์ที่ชัดเจนของอุตสาหกรรมอาจเพิ่มขึ้นในชั่วข้ามคืน โดยปรับความเสี่ยงในตลาดที่กำหนดราคาโครงสร้างพื้นฐาน AI ราวกับว่าไม่มีความเสี่ยง ก่อนหน้านั้น การทำบัญชีปีละสองครั้งของ Nikkei อาจเป็นช่องทางที่ชัดเจนที่สุดที่ทุกคนมีเกี่ยวกับหนี้ที่ AI บูมเป็นหนี้จริงๆ

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →