Nvidia'nın çip üreticisinden yapay zeka endüstrisinin finansörüne sessiz dönüşümü, ilk gerçek piyasa stres testiyle karşı karşıya. CNBC'nin Cuma günkü haberine göre, neocloud operatörleri (yapay zeka bilişimine yönelik doyumsuz talebi karşılamak için ortaya çıkan GPU kiralama firmaları) keskin bir pazar darbesini absorbe ederken, yatırımcılar ve derecelendirme kuruluşları Nvidia'nın sektör genelinde genişlettiği garantiler, özsermaye hisseleri ve satın alma taahhütleri ağını inceliyor.
Bahisler artık varsayımsal değil. Araştırma firması New Constructs, CNBC'ye göre Nvidia'nın bilanço dışı yükümlülüklerinin net bugünkü değerinin 2026 mali yılında 153 milyar doların üzerine çıktığını tahmin ediyor; bu, önceki yıla göre 100 milyar doların üzerinde bir artış. Moody's, garantilerin 2026'da bilanço dışı finansman düzenlemeleri arasında en hızlı büyüyen kategori olduğunu söylüyor. For more context on this story, see our ongoing more AI stories.
Neocloud Kredi Sıkışması
Baskı noktası, neocloud'ların en büyüğü ve Nvidia'nın en yakın ticari ortaklarından biri olan CoreWeave'dir. CNBC, CoreWeave'in yaklaşık 35 milyar dolarlık tahvil, tahvil ve krediler de dahil olmak üzere yaklaşık 51,6 milyar dolarlık toplam borç taşıdığını ve 2031 ve 2032'de vadesi dolacak tahvil getirilerinin %15'i aştığını bildirdi. Kredi piyasalarında, yatırım yapılabilir düzeydeki teknoloji borçlarının çift haneli getirileri, geri ödeme konusunda gerçek şüphelerin sinyalini veriyor.
Nvidia'nın CoreWeave'e katılımı çeşitli şekillerde oluyor: özsermaye yatırımı artı şirketin başka bir alıcı bulamaması durumunda CoreWeave'in bilgi işlem kapasitesinin 6,3 milyar dolara kadar satın alma taahhüdü. CNBC, Nvidia'nın sektördeki desteklerinin aynı zamanda garantili minimum yeniden satış fiyatlarını veya borç verenin varlıkları geri alması gerekiyorsa çipler için minimum saatlik satış fiyatlarını ve Sharon AI gibi operatörlerle gelir paylaşımı anlaşmalarını içerebileceğini belirtiyor.
Yapay zeka altyapısı girişimi Compute Labs'ın kurucu ortağı Warren Hosseinion, CNBC'ye şunları söyledi: "Nvidia sigortacı konumunda olmak istemiyor ancak pazar ve endüstri yetişirken bu rolü oynamaya istekliler."
Equity Armor Investments'tan portföy yöneticisi Brian Stutland endişeyi açıkça ortaya koydu: neocloud'lar "geleceğe yönelik sözleşmeler imzalayacak ve kazanç raporlarında her şey yolunda ve güzel görünüyor, ancak bu sözleşme istikrarlı olacak mı? Bir noktada bozulacak mı?"
105 Milyar Dolarlık Ohio Geri Döndürücü
Nvidia'nın en büyük garantisi, OpenAI'nin dünyanın en büyük veri merkezi haline gelebilecek Pike County, Ohio'da planlanan tesisine bağlı. CNBC, anlaşmanın Nvidia donanımının en az 20 yıl kullanılmasını gerektirdiğini bildirdi.
Mekanik, CNBC tarafından ortaya konduğu gibi: OpenAI ödemeleri kaçırırsa veya iflas ederse, Nvidia kiralamayı devralabilir, yeni bir kiracı bulabilir veya ev sahibi SB Energy'den tesisi satmasını isteyebilir; Nvidia, kiralama veya satışın minimum fiyatın altına düşmesi durumunda farkı 105 milyar dolara kadar garanti eder. Nvidia bunun yerine SB Energy'ye toplu ödeme yapabilir. OpenAI'nin kendi teminatını vermesi veya yeterince güçlü bir kredi notuna ulaşması durumunda garanti sona erer.
Ölçek hikayedir. Olumsuz senaryo ne kadar uzak olursa olsun, tek bir müşteriye bağlı 105 milyar dolarlık bir koşullu yükümlülük, birkaç yıl önce bir çip şirketi için düşünülemezdi. Bu, banka yapısının bir tür düzenlemesidir ve analistlerin neden Nvidia'yı yapay zeka yapısının son çare olarak borç vereni olarak tanımladığını açıklıyor.
Kitaplardan Büyüyen Bir Bilanço
Durumu olağandışı kılan şey, ne kadar hızlı gerçekleştiğidir. CNBC, Nvidia'nın kredi desteklerinin çoğunlukla son altı ila on iki ayda ortaya çıktığını ve şirketin Şubat ayında yayınlanan son yıllık raporunda yapay zeka bulut anlaşmalarından hiç bahsetmediğini belirtiyor. Nvidia, en son üç aylık raporunda bu stratejiyi savundu: "Bu yapay zeka bulut ortaklarının güçlü müşteri talebine ve sağlam satış hatlarına sahip olduklarına ancak bu talebi karşılamak için gereken büyük ölçekli altyapı tarafından kısıtlandıklarına inanıyoruz."
Derecelendirme kuruluşları arayı kapatmaya çalışıyor. Moody's'in başkan yardımcısı David Gonzales CNBC'ye yaptığı açıklamada, "Bunlar benzersiz gelişmiş yapılardır ve bu nedenle uygulayabileceğiniz genel bir gerçek yaklaşım yoktur" dedi ve ajansın borç olarak sayılmayan düzenlemeleri "sürekli izlediğini" ekledi. Gonzales, çiplerin yakın vadede muhtemelen "sözleşmeden doğan kalıntı değer miktarlarını aşan değerleri" koruyacağını söyledi, ancak yatırım düzeyindeki yapay zeka oyuncularının ne kadar maruz kalmayı güvenli bir şekilde absorbe edebileceğinin "her gün her zaman değerlendirdiğimiz soru" ve "şu anda tüm tartışmalarımızın merkezi" olduğunu kabul etti.
Huang'ın Savunması ve Boğa Vakası
Jensen Huang bu hafta CNBC'ye CoreWeave'in Nvidia'nın desteğine ihtiyacı olmadığını ve neocloud'un sermaye maliyetinin azaldığını söyleyerek geri adım attı. Boğa durumu basit: Nvidia'nın mali ölçeği onu benzersiz bir şekilde güvenilir bir garantör kılıyor. Deepwater Asset Management'tan Gene Munster geçen ay CNBC'ye "Gelecek yıl 700 milyar dolar gelir elde edecekler" dedi. "Bu onlara müşterilerinin bir kısmını finanse etme yeteneği sağlıyor."
Bu mantığın döngüsel bir kalite eleştirmeni var, eleştirmenler hızlı bir şekilde işaretliyor - Nvidia, müşterileri, Nvidia'nın daha fazla müşteriyi finanse etmesine olanak tanıyan geliri üreten çipleri satın almaları için finanse ediyor - ancak satıcı tarafından finanse edilen olağanüstü veri merkezi anlaşmaları aracılığıyla şu ana kadar dayandı.
Her derde deva değil, sigortacılar
Nvidia'nın riski ne kadar ciddiye aldığını gösteren bir işaret: yardım için alışveriş yapmak. CNBC, şirketin finansman yapılarında GPU değerindeki potansiyel kaybın bir kısmını üstlenmek için aktif olarak sigorta şirketleri aradığını bildirdi. Howden sigorta grubu ürün inovasyonu genel müdürü Tom Hoad, "Sigortacılar henüz bu soruna tam anlamıyla çare olamaz" dedi, "ancak muhtemelen ortaya çıkacaklar ve doğru durumlarda yardımcı olacaklar ve bu nedenle bazı ticari işlemler başlatacaklar."
Ne İzlemeli
Neocloud yalpalaması, Wall Street'in yapay zeka altyapı talebindeki çatlaklar için her veri noktasını ayrıştırmasıyla hiper ölçekleyici kazançların hemen öncesinde geliyor - CNBC, haftanın hisse senedi düşüşlerini, çekilen halka arzları ve genişleyen kredi temerrüt takas spreadlerini sahneyi hazırlayan olarak tanımlıyor. CoreWeave'in tahvil fiyatları, Nvidia'nın garanti açıklamalarının hızı ve sigortacıların GPU kalıntı değeri riskini gerçekten alıp almadığı izlenecek göstergelerdir.
Nvidia, ekosistemini sermayeyle beslemenin çiplerine olan talebi sabitleyeceğine bahse girdi. Önümüzdeki birkaç çeyrek, bu bahisin akıllı sanayi politikası gibi mi yoksa bir kredi döngüsünün açılış bölümü gibi mi davranacağını gösterecek.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
