Бум інфраструктури штучного інтелекту фінансується в епічних масштабах. Зараз рахунок дорожчає. Прибутковість казначейських облігацій піднялася цього тижня до найвищого рівня з 2007 року, і компанії, які покладаються на борг для фінансування центрів обробки даних, чіпів і потужностей електроенергії, готові побачити зростання своїх витрат на запозичення, а це означає, що розробка ШІ, яка вже досягла історичного рівня, ось-ось стане ще дорожчою.

Масштаби залежності величезні. У червні JPMorgan Chase підрахував, що до 2030 року буде випущено 4,1 трильйона доларів боргових зобов’язань, пов’язаних зі штучним інтелектом, оскільки оператори центрів обробки даних та інші компанії, пов’язані з бумом розвитку штучного інтелекту, прагнуть створити потужності для того, що багато експертів галузі вважають ненаситним попитом на послуги ШІ. For more context on this story, see our ongoing AI trends.

Тарифи зросли, як і вартість грошей

За даними CNBC, позичальники, які повертаються на ринок, тепер стикаються з прибутковістю 10-річних казначейських облігацій близько 5,17%, що приблизно на один відсотковий пункт з початку року. Це означає, що компанії, які випускають боргові зобов’язання, повинні пропонувати більш привабливі прибутки, щоб заманити інвесторів, підвищуючи витрати на фінансування в усьому секторі.

Ринок не в стані паніки — принаймні поки. Акції обтяженої боргами неохмарної компанії CoreWeave добре зросли, цього тижня зросли майже на 8%. Oracle, яка розраховувала на борговий ринок для свого розширення штучного інтелекту, пережила важчі часи: її акції впали на 7% за тиждень і впали приблизно на 30% цього року.

Тижнева трансакція показала, скільки зараз коштує капітал. SoftBank, головний постачальник фінансування проектів штучного інтелекту, залучив 11,1 мільярда доларів за рахунок продажу сміттєвих облігацій, при цьому прибутковість досягла 9,75% семирічного траншу.

«Вони фактично нечутливі до ціни на таке підвищення, а це означає, що вони приймають ціну», — сказав CNBC Марк Малек, головний інвестиційний директор Siebert Financial. «На мою думку, багато з цих компаній повинні бути нечутливими до ціни. Їм потрібно отримати якомога більше капіталу, щоб конкурувати».

Кредитний розрив: гіперскейлери проти всіх інших

У центрі захоплення витратами на штучний інтелект знаходяться провідні розробники моделей OpenAI і Anthropic, кожен з яких на приватному ринку оцінюється приблизно в 1 трильйон доларів. Для забезпечення інфраструктури, яка потрібна їхнім передовим моделям, разом із моделями та послугами від багатьох інших компаній, технологічні гіпермасштабувальники Amazon, Google і Meta виділили історичні суми.

Значна частка цих інвестицій фінансується за рахунок збільшення боргу, але гіганти мають кредитний рейтинг інвестиційного рівня, що дає їм дешевший доступ до капіталу. Для решти зграї завдання крутіше. Старший приватний кредитний інвестор, анонімно розмовляючи з CNBC, щоб відверто обговорити ринок, сказав, що фінансувати угоди з неокмарами стане важче, оскільки у цих компаній менше запасів для покриття вищих витрат.

Кредитори також стають вибагливішими щодо проектів, які вони фінансуватимуть, навіть якщо позичальники погоджуються на вищі ставки. «Замість списку з 50 неохмар, можливо, є 20, які дійсно цікавлять ринок», — сказав Райлі Томпсон, віце-президент Mitsubishi HC Capital America.

Чутливість не є теоретичною. CoreWeave, яка вийшла на біржу минулого року, відзначає зростання ставок у своїх документах SEC. У своєму останньому квартальному звіті компанія заявила, що станом на червень кожне підвищення ставок на один відсотковий пункт може збільшити витрати на відсотки на 30 мільйонів доларів, виходячи з непогашеного залишку за плаваючою ставкою.

Попереджувальні знаки від Oracle

Ранні потрясіння відбулися цього тижня, коли акції Oracle впали після повідомлення Bloomberg про те, що компанія надіслала повідомлення про «форс-мажор», пов’язане з її проектом центру обробки даних у Нью-Мексико — крок, який дозволив їй відкласти виплати в кампусі, який отримав назву «Проект Юпітер», оскільки шукав захисту від вищих витрат.

Зростання ставок – не єдина перешкода для сектора. Ще до цьоготижневого стрибка доходності головні виконавчі директори Anthropic і OpenAI почали закликати до уповільнення темпів розвитку штучного інтелекту після того, як галузеві дослідники оприлюднили занепокоєння, що передові моделі ризикують вийти з-під контролю людини.

Загальнонаціональна негативна реакція на центри обробки даних зі штучним інтелектом також стала основною проблемою напередодні проміжних виборів у листопаді. У нещодавньому опитуванні NBC News Decision Desk Poll, проведеному за допомогою SurveyMonkey, 69% респондентів заявили, що вони проти будівництва таких об’єктів у їхній місцевості.

Попит усе ще перевищує сумніви

Проте картина попиту продовжує кидати виклик ведмедям. Останнім прикладом є програма особистого помічника Muse від Meta, яка різко зросла з моменту запуску у вересні, зареєструвавши понад 2,5 мільйона глобальних завантажень за перші два тижні та обійшовши ChatGPT у верхній частині Apple App Store.

«У нормальних умовах люди можуть зробити крок назад і трохи зупинитися», — сказав CNBC Ендрю Джудічі, глобальний керівник відділу корпоративного, проектного та інфраструктурного фінансування агентства кредитних рейтингів KBRA. «Але я не думаю, що це станеться тут. Я думаю, що ви й надалі спостерігатимете відносно великий випуск».

Хаїм Зальцман, віце-голова Latham & Watkins, який розвиває компанії та практики розвитку, сказав, що немає жодних сумнівів, що зі зростанням витрат «комусь доведеться це поглинати». Але поглинути його такою сильною структурою попиту, стверджував він, набагато легше, ніж це було б на слабшому ринку.

Для Берні Маргуліс, генерального директора компанії American Compute, яка надає консультації щодо управління ризиками для фінансування GPU, математика простіша. Позичальники прагнуть отримати фінансування навіть за вищих витрат, особливо ті, хто має зобов’язання перед OpenAI і Anthropic, які підписують контракти для забезпечення обчислювальної потужності роками вперед.

«Якщо у вас є угода з Anthropic, чи дійсно 50 базисних пунктів зупинять вас?» — сказав Маргуліс.

Наразі відповідь у комплексі штучного інтелекту, здається, ні. Але з прибутковістю на рівнях, яких не було до світової фінансової кризи, ера дешевих грошей, які надихнули будівництво, закінчується — і в результаті кожен майбутній центр обробки даних, кластер GPU та електростанція матимуть вищу ціну.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →