Слайд Alphabet став однією з визначальних фондових історій другої дії ери ШІ. За даними Bloomberg, материнська компанія Google втратила приблизно 700 мільярдів доларів ринкової вартості — приблизно 692 мільярди доларів на момент публікації звіту — через те, що акції впали більш ніж на 15% від травневого піку. Semafor, Business Insider і торгові точки від Гонконгу до Алабами згодом посилили те саме питання, яке постійно задають інвестори: чи компанія, яка, ймовірно, розпочала гонку досліджень штучного інтелекту, тепер відстає в гонці грошей на штучному інтелекті?

Розворот вражає через те, як недавно були хороші часи. Протягом більшої частини останніх 16 місяців Alphabet очолював Чудову сімку, керований оптимізмом щодо того, що дослідницька імперія Google DeepMind та її повна інфраструктура перетвориться на тривалий прибуток ШІ. Цей наратив тепер розпався на більш тривожний, зосереджений на двох проблемах: зростаючі рахунки за ШІ та відсутність вирішального технологічного прориву.

Рахунки продовжують рости

Історія капітальних витрат — це найпростіша частина математики. У 2025 і 2026 роках Alphabet зобов’язався збільшити витрати на центри обробки даних, спеціальний кремнієвий процесор і інфраструктуру живлення для їх роботи — після того, як у всій галузі було зроблено ставку на те, що попит на ШІ виправдає будь-які витрати. Розробка Bloomberg «запитань штучного інтелекту» відображає настрій інвестора: витрати видно на кожному балансі, але виплата доходу залишається прогнозом, а не фактом.

Ці тривоги загострилися цього тижня, коли увага ринку перекинулася на Nvidia. За даними CNBC, виробник мікросхем повідомив про квартальний дохід у розмірі 96,2 мільярда доларів США — майже вдвічі більше ніж у минулому році — і планує зрости приблизно на 70% до 2028 фінансового року, встановивши рекордні показники своїх акцій і додавши понад 400 мільярдів доларів ринкової вартості за один раз. The Guardian зазначає, що квартальні продажі Nvidia зараз наближаються до 100 мільярдів доларів, а генеральний директор Дженсен Хуанг оголосив «золотий вік». Короткий підсумок ротації Business Insider був відвертим: «Більше не чудово» — інвестори тікають від Alphabet і Meta, нагромаджуючись у Nvidia.

Оптика незручна: компанія, яка створює чіпи всередині буму штучного інтелекту інших, отримує винагороду, тоді як компанії, які створюють моделі та споживчі товари, виставляють рахунок за інфраструктуру. Хмарний підрозділ Alphabet зростає, але досягнення Google Cloud розглядаються в порівнянні з величезними капітальними витратами, необхідними для їх перемоги.

Турбулентність талантів і затримка Близнюків

Гроші - це лише половина справи. Короткий опис проблем акцій Semafor висвітлює низку проблем, пов’язаних із персоналом і продуктом: відхід провідного вченого, перехід найяскравішого ШІ-інтелекту компанії на іншу посаду та затримки з випуском найновішої моделі Gemini. На ринку, який розглядає лідерство передової моделі як остаточний доказ компетентності штучного інтелекту, кожна з цих точок даних була поглинена ведмедями.

Відповідь Google була надзвичайно помітною. За словами Семафора, співзасновник Сергій Брін повернувся до повсякденної діяльності, що нагадує втручання засновників у моменти стратегічної невизначеності. Повідомлялося про зміни в керівництві Google DeepMind і Gemini протягом року, оскільки компанія намагається перетворити глибину своїх досліджень на відвантажені продукти, перш ніж конкуренти об’єднають розум розробників.

Справа Бика відмовляється помирати

Варто навести контраргумент, бо він не слабкий. Колумніст Wall Street Journal, якого цитує Semafor, стверджував, що Google зберігає чудовий набір продуктів, «глибоку лаву» дослідників та інженерів і «довгу історію інвестування в ШІ». Google надає функції штучного інтелекту мільярдам користувачів у Пошуку, Android, Chrome і Workspace; вона володіє однією з трьох основних хмарних платформ; а його програма чіпів TPU дає структуру витрат, з якою не зрівняється жодна чиста лабораторія ШІ. Той самий аргумент WSJ припускає, що перестановка — з поверненням Бріна в машину — може бути саме тим, що потрібно компанії.

Історія також радить скромність щодо просадок. Alphabet витримував подібну паніку й раніше, включаючи антимонопольну кризу на початку 2020-х років, і його ринкова вартість залишається однією з найбільших у світі навіть після падіння на ~700 мільярдів доларів. Просадка на 15% від піку болюча, а не екзистенційна.

Що змінило б історію

Три речі, ймовірно, відновлять бичачу справу. По-перше, реліз Gemini, який приземляється вчасно та явно конкурує на кордоні, скидаючи уявлення про те, що Google — це дослідницька компанія, яка не може здійснювати доставку. По-друге, у майбутніх доходах є докази того, що зростання Google Cloud і монетизація штучного інтелекту скорочують розрив між капітальними вкладеннями. По-третє, стабілізація в розповіді про таланти — менше відходів, чіткіша підзвітність керівництва.

До того часу траєкторія руху акцій стала референдумом щодо питання, яке зараз обговорює вся індустрія: чи окуплять величезні рахунки за розробку штучного інтелекту компанії, які їх пишуть, чи отримають компанії, що продають лопати. На даний момент ринок голосує за виробника лопат — і ціна цього голосування — стерта вартість Alphabet у 700 мільярдів доларів.

Для читачів, які відстежують висвітлення новин штучного інтелекту цієї ротації, наступні каталізатори з’являться з власними оновленнями дорожньої карти Gemini від Google і осіннім сезоном прибутків, коли Alphabet повинен буде показати прибутки, отримані від витрат.

---

Будьте попереду ШІ

Отримуйте останні новини штучного інтелекту, аналіз і прориви — усе в одному місці.

Читати більше новин AI →