Đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng theo kế hoạch của Anthropic đang được định giá lại theo thời gian thực và xu hướng đang đi xuống. Theo Bloomberg, các nhà đầu tư tiềm năng trong đợt IPO đầu tiên của một nhà phát triển mô hình AI hàng đầu hiện đang thảo luận về mức định giá từ 1,2 nghìn tỷ USD đến 1,3 nghìn tỷ USD - giảm từ mức 1,4 nghìn tỷ USD đến 1,5 nghìn tỷ USD được thông báo cho các chủ ngân hàng chỉ vài ngày trước đó và thấp hơn nhiều so với con số 2 nghìn tỷ USD được đưa ra vào đầu tháng 10.

Tạp chí Phố Wall đưa tin hôm thứ Năm rằng ba nhà đầu tư tiềm năng lớn cho biết đợt chào bán sẽ cần được định giá thấp hơn, trong đó một nhà đề xuất định giá gần 1 nghìn tỷ USD. Anthropic từ chối bình luận về các cuộc thảo luận định giá.

Để biết thêm bối cảnh về câu chuyện này, hãy xem phạm vi đưa tin về thị trường AI đang diễn ra của chúng tôi.

Lộ trình thị trường buộc phải định giá lại

Việc đánh giá lại diễn ra sau đợt sụt giảm 6,4% hôm thứ Năm của Nasdaq 100, xóa đi khoảng 2,3 nghìn tỷ USD giá trị thị trường trong mức giảm kỷ lục trong một ngày lớn nhất. Chỉ số biến động Cboe đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025 khi các nhà giao dịch cân nhắc kết quả của cuộc bầu cử giữa kỳ vào tuần này, vốn đã trao lại quyền kiểm soát Quốc hội cho đảng Dân chủ và kèm theo một làn sóng hạn chế được cử tri thông qua đối với việc xây dựng trung tâm dữ liệu ở nhiều bang.

Kỳ vọng định giá của Anthropic hiện đã giảm theo ba bước riêng biệt. Các cuộc thảo luận đầu tháng 10 đạt 2 nghìn tỷ USD. Sau cuộc họp báo ngắn gọn với nhà đầu tư về hiệu quả tài chính, phạm vi đã giảm xuống còn 1,4 nghìn tỷ USD đến 1,5 nghìn tỷ USD. Diễn biến thị trường hôm thứ Năm sau đó đã thúc đẩy đợt điều chỉnh giảm giá mới nhất xuống còn 1,2 nghìn tỷ USD đến 1,3 nghìn tỷ USD.

Báo cáo của Bloomberg cho thấy các nhà đầu tư và chủ ngân hàng vẫn đang nỗ lực hướng tới việc chào bán thay vì từ bỏ thời gian biểu. Reuters đưa tin rằng chương trình roadshow dự kiến ​​sẽ bắt đầu vào tuần từ ngày 9 tháng 11 và định giá vào tuần sau, mặc dù những người quen thuộc với các cuộc thảo luận cho biết thời điểm hiện nay phụ thuộc vào cách thị trường hấp thụ việc định giá lại.

S-1 sửa đổi thể hiện điều gì

Hồ sơ S-1 sửa đổi của công ty cho thấy quy mô của cả cơ hội và cường độ vốn đằng sau cuộc tranh luận về định giá.

Doanh thu đang tăng trưởng bùng nổ. Anthropic đã đặt trước 17 tỷ USD trong quý 3 năm 2026, tăng khoảng 12 lần so với năm trước, nâng doanh thu 9 tháng lên 33,24 tỷ USD — tỷ lệ hoạt động hàng năm là khoảng 68 tỷ USD.

Các khoản lỗ cũng đáng chú ý không kém, nhưng phần lớn là do kế toán tạo ra. Công ty đã báo cáo khoản lỗ ròng 23,3 tỷ USD trong quý 3 và 104 tỷ USD trong 9 tháng đầu năm. Khoảng 90% khoản lỗ trong nửa đầu năm (72,4 tỷ USD trong tổng số 80,5 tỷ USD) đến từ việc đo lường lại giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi – chủ yếu gắn liền với khoản đầu tư của Amazon – có giá trị ghi sổ tăng lên khi định giá của Anthropic tăng lên. Hiệu ứng đó phần lớn biến mất sau đợt IPO, khi trái phiếu chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu.

Các hoạt động cơ bản có vẻ lành mạnh hơn nhiều so với những gì các khoản lỗ tiêu đề cho thấy. Công ty gần như hòa vốn trong hoạt động trong quý 3, với chi phí hoạt động khoảng 17,5 tỷ USD so với doanh thu 17 tỷ USD, sau khi công bố lợi nhuận hoạt động ước tính 974 triệu USD trong quý 2. Dòng tiền hoạt động dương 3,9 tỷ USD trong nửa đầu năm, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt khoảng 85% và báo cáo cho thấy dòng tiền tự do đã chuyển biến tích cực trong quý thứ ba.

Áp lực thực sự đến từ các cam kết về điện toán: các hợp đồng mua và thuê trị giá 895,4 tỷ USD, chủ yếu là dành cho điện toán và cơ sở hạ tầng. Khoảng 447,5 tỷ USD sẽ đến hạn thanh toán vào cuối năm 2030 và khoảng 69,8 tỷ USD sẽ đến hạn thanh toán trong 12 tháng sau ngày 30 tháng 9 năm 2026 — gấp khoảng bốn lần doanh thu hàng quý hiện tại.

Một sản phẩm có quy mô kỷ lục vẫn đang được thực hiện

Những cam kết đó giải thích tại sao Anthropic cần huy động vốn ở quy mô chưa từng có. IPO được dẫn dắt bởi Goldman Sachs và Morgan Stanley cùng với khoảng 20 ngân hàng khác và nhằm mục đích huy động ít nhất bằng mức kỷ lục 86,2 tỷ USD ra mắt của SpaceX. Cổ phiếu sẽ giao dịch trên Nasdaq với mã ANT.

Bằng chứng độc lập cho thấy các mô hình vẫn đang tăng tốc

Thêm một vấn đề nữa cho cuộc tranh luận về định giá, một đánh giá độc lập của METR (Nghiên cứu mối đe dọa và đánh giá mô hình) được công bố trong tuần này đã ước tính rằng Anthropic đang cải thiện khả năng của mô hình đối với các nhiệm vụ được xác định rõ ràng nhanh gấp đôi so với một năm trước. METR đã được cấp quyền truy cập chưa từng có vào dữ liệu nội bộ trong khoảng 11 tuần, từ giữa tháng 8 đến cuối tháng 10 và cho biết họ có thể tự tin loại trừ sự tăng trưởng tính toán thô làm động lực thúc đẩy - thay vào đó chỉ vào các hệ thống AI giúp phát triển các hệ thống AI mới hơn, chính Anthropic động đệ quy mô tả trong hồ sơ của mình.

Những cảnh báo là đáng kể. METR lưu ý rằng khả năng tăng tốc có thể bị giới hạn ở những nhiệm vụ có thể được chấm điểm tự động thay vì công việc lộn xộn trong thế giới thực và có thể phần nào phản ánh sự đánh giá thấp về tiến độ trước đó. Những phát hiện này cũng lúng túng bên cạnh bài luận tháng 9 của CEO Dario Amodei kêu gọi ngành giảm tốc độ cải thiện năng lực biên giới, cảnh báo rằng quá trình tự cải thiện đệ quy có thể vượt quá khả năng hiểu và kiểm soát các hệ thống này.

Thử nghiệm thực sự đầu tiên về sự thèm ăn của thị trường công cộng đối với AI

Việc cung cấp của Anthropic đang được coi là thử nghiệm trực tiếp đầu tiên về cách các nhà đầu tư đại chúng đánh giá tính kinh tế của phòng thí nghiệm AI hàng đầu: một mặt là doanh thu tăng trưởng nhanh và tỷ suất lợi nhuận cao, mặt khác là cường độ vốn lịch sử và nghĩa vụ tính toán khổng lồ. Khoảng cách giữa 2 nghìn tỷ USD xuất hiện vào đầu tháng 10 và 1,2 nghìn tỷ USD đến 1,3 nghìn tỷ USD hiện đang được thảo luận - giảm gần 1/3 chỉ trong vài tuần - cho thấy tâm lý đã thay đổi nhanh chóng như thế nào kể từ khi Nasdaq lao dốc kỷ lục.

Cho dù chương trình roadshow diễn ra đúng tiến độ hay bị trượt, mức giá cuối cùng sẽ đặt ra điểm tham chiếu cho mọi định giá của công ty AI sau đó. Các nhà đầu tư đã nói với công ty rằng thỏa thuận này cần đạt tới gần 1 nghìn tỷ USD và các chủ ngân hàng làm việc từ mỏ neo trị giá 1,3 nghìn tỷ USD, giờ phải tìm ra một con số mà cả hai bên có thể chấp nhận được trong một thị trường đã ngừng khuyến khích việc tiếp xúc với AI trên chế độ lái tự động.

Đi trước AI Đọc thêm tin tức về AI →