Gánh nặng nợ tài trợ cho sự bùng nổ AI của Mỹ lớn hơn nhiều - và khó thấy hơn nhiều - so với những gì bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp gợi ý. Theo một phân tích của Nikkei Asia được công bố trong tuần này từ Palo Alto, khoản nợ ngoại bảng gắn liền với các nghĩa vụ liên quan đến trí tuệ nhân tạo tại các công ty công nghệ lớn của Mỹ đã tăng khoảng 90% trong 6 tháng lên 3,2 nghìn tỷ USD.
Con số này là sự định lượng mới nhất và rõ ràng nhất về một vấn đề đã được xây dựng trong suốt cả năm: chi phí vốn khổng lồ của các trung tâm dữ liệu AI, chip và năng lượng ngày càng được tài trợ thông qua các cấu trúc loại bỏ các nghĩa vụ khỏi sổ sách mà các công ty báo cáo với nhà đầu tư. Đối với bất kỳ ai theo dõi những phát triển AI mới nhất và kỹ thuật tài chính bên dưới chúng, những con số cho thấy việc xây dựng AI đang được thúc đẩy với tốc độ mà ngay cả những chuyên gia kỳ cựu ở Phố Wall cũng đang phải vật lộn để mô hình hóa. For more context on this story, see our ongoing more AI stories.
Nợ AI "ẩn" thực sự có nghĩa là gì
Tài trợ ngoại bảng là một công cụ cũ được sử dụng mới. Thay vì vay trực tiếp - điều này thể hiện dưới dạng nợ, gây áp lực xếp hạng tín dụng và có thể làm tăng chi phí đi vay - một công ty có thể chi tiêu cho các phương tiện chuyên dụng, cơ cấu cho thuê, liên doanh hoặc thỏa thuận nhà cung cấp không xuất hiện dưới dạng nợ doanh nghiệp trên báo cáo tài chính của mình. Các nghĩa vụ về tiền mặt là có thật, nhưng chúng nằm ngoài số liệu nợ mà các nhà đầu tư thường theo dõi.
Phân tích của Nikkei cho thấy loại nghĩa vụ liên quan đến AI này tại các gã khổng lồ công nghệ Mỹ đã tăng gần gấp đôi chỉ sau sáu tháng. Phân tích trước đó của tờ báo này, được công bố vào giữa năm nay, đã chốt các khoản nợ tiềm ẩn của 5 gã khổng lồ công nghệ Mỹ ở mức 1,65 nghìn tỷ USD và mô tả cơ cấu tài trợ là không rõ ràng. Con số mới – 3,2 nghìn tỷ USD, tăng 90% – ngụ ý tốc độ tài trợ AI ngoại bảng đang tăng tốc chứ không ổn định.
Động cơ khuyến khích không có gì bí ẩn, như các nhà quan sát thị trường đã lưu ý trong suốt quá trình xây dựng: các công ty thêm hàng trăm tỷ USD vào khoản nợ thông thường sẽ phải đối mặt với áp lực xếp hạng tín dụng, do đó các cấu trúc tiếp tục chi tiêu ngoài bảng cân đối kế toán có sức hấp dẫn rõ ràng - ngay cả khi chúng khiến các nhà đầu tư khó nhìn thấy đòn bẩy đầy đủ đằng sau những lời hứa của ngành.
Cuộc chạy đua vũ trang tài chính rộng lớn hơn
Phát hiện của Nikkei diễn ra trong bối cảnh một loạt các tiết lộ liên quan cùng nhau phác họa cách thức chi trả cho việc xây dựng AI.
Oracle, một trong những nhà xây dựng trung tâm dữ liệu tích cực nhất, đã nộp hồ sơ trong tuần này để bán 20 tỷ USD cổ phiếu và trái phiếu để tài trợ cho việc xây dựng AI khi cổ phiếu của họ trượt dốc - một nỗ lực nhằm tăng cường nguồn tài trợ mà Reuters và các cơ quan khác liên quan đến sự lo lắng của nhà đầu tư về các cam kết đám mây ngày càng gia tăng của công ty. AMD báo cáo doanh thu trung tâm dữ liệu trong quý 3 tăng 97% so với cùng kỳ năm ngoái lên 8,55 tỷ USD và đưa ra hướng dẫn mạnh mẽ, đồng thời tiết lộ khoảng 1 tỷ USD phí hàng quý liên quan đến các thỏa thuận cung cấp chip của họ với OpenAI và Meta.
Các cam kết về AI của doanh nghiệp đang đạt đến quy mô mà hai năm trước đây tưởng chừng như viển vông. Hồ sơ IPO sửa đổi của Anthropic tiết lộ khoảng 895,4 tỷ USD cam kết mua hàng và cam kết tăng cường đám mây của họ với Google hiện đạt tổng cộng khoảng 121 tỷ USD theo ghi chú của các nhà phân tích xung quanh thỏa thuận. Marvell đã đồng ý mua lại nhà sản xuất linh kiện quang học Lumentum trong một thương vụ lớn trị giá 115 tỷ USD được coi là một sự đặt cược vào tương lai quang học của AI.
Mỗi giao dịch đó liên quan đến việc tiền thật di chuyển ngày hôm nay so với doanh thu sẽ đến - nếu nó đến - trong nhiều năm. Phân tích của Nikkei cho thấy phần chênh lệch được tài trợ vô hình đó đã trở thành một con số mang tính hệ thống hơn là sự tò mò của doanh nghiệp.
Mối lo ngại về ổn định tài chính đang trở thành xu hướng chủ đạo
Nỗi lo lắng ngoài lề vào đầu năm giờ đây đã trở thành chủ đề được bình luận tài chính rõ ràng. Bloomberg đã xuất bản một chuyên mục ý kiến trong tuần này cho rằng sự bùng nổ đầu tư vào AI có thể đang gieo mầm mống cho một cuộc khủng hoảng tài chính khác và kêu gọi giám sát tài chính mạnh mẽ hơn, trong khi CEPR, một mạng lưới nghiên cứu kinh tế châu Âu, hiện duy trì một "AI Bubble Monitor" chuyên dụng theo dõi tài chính của quá trình xây dựng.
Trong một điểm dữ liệu nổi bật được lưu hành trong tuần này, Yahoo Finance báo cáo rằng các quỹ phòng hộ của Hoa Kỳ đã bán mọi vị thế cổ phiếu AI mà họ xây dựng kể từ năm 2025 - ngay cả khi tiền hưu trí nắm giữ chỉ số vẫn bị lộ hoàn toàn. Chứng khoán châu Âu cũng trượt dốc, với Bloomberg báo cáo rằng chứng khoán giảm khi kết quả giữa kỳ của Mỹ làm dấy lên lo ngại mới về định giá AI.
Sự so sánh bao trùm tất cả là năm 2008 - không phải vì các trung tâm dữ liệu AI giống với trái phiếu thế chấp theo bất kỳ nghĩa cơ học nào, mà bởi vì cả hai giai đoạn đều có đòn bẩy không rõ ràng, nghĩa vụ đan xen giữa các đối tác tập trung và giá trị tài sản phụ thuộc vào dự báo doanh thu mà không ai có thể xác minh. Các nhà phân tích được trích dẫn trong tin tức của tuần này tiếp tục quay lại cảnh báo tương tự: sự tập trung các nghĩa vụ AI vào một số ít gã khổng lồ, được tài trợ một phần từ sổ sách, có nghĩa là sự thất vọng về nhu cầu sẽ nhanh chóng lan truyền.
Ý nghĩa của nó đối với nhà đầu tư
Đối với các nhà đầu tư, bài học rút ra thực tế là tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của các tên tuổi công nghệ lớn đã đánh giá thấp đáng kể đòn bẩy của ngành. Bản thân con số 3,2 nghìn tỷ USD không phải là một dự đoán về khủng hoảng – việc xây dựng AI có thể tạo ra lợi nhuận như nó hứa hẹn – nhưng nó làm thay đổi số học rủi ro. Phần lớn nguồn tài trợ của thời kỳ bùng nổ được giấu kín, tập trung và phụ thuộc vào việc doanh thu có xuất hiện hay không.
Bài kiểm tra tiếp theo sẽ được tiết lộ. Nếu các cơ quan quản lý hoặc cơ quan xếp hạng bắt đầu buộc các phương tiện chuyên dụng liên quan đến AI, các cam kết cho thuê và tài trợ của nhà cung cấp phải tuân theo các số liệu được báo cáo, thì đòn bẩy rõ ràng của ngành có thể tăng vọt chỉ sau một đêm – định giá lại rủi ro trong một thị trường đang định giá cơ sở hạ tầng AI như thể nó không có rủi ro. Cho đến lúc đó, kế toán hai năm một lần của Nikkei có thể là cánh cửa rõ ràng nhất mà bất kỳ ai cũng có thể biết được sự bùng nổ AI thực sự mang lại điều gì.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
