据英国《金融时报》报道，亚马逊正在商谈将价值约 80 亿美元的 Nvidia Grace Blackwell 芯片转移到一种特殊目的工具中，该工具将向外部投资者出售债务，直接购买硬件，然后将其租回给该公司。这种被称为售后回租的安排将把芯片保留在目前的位置——安装在美国至少五个州的亚马逊数据中心——同时将所有权和大部分财务风险转移给外部投资者。
据报道，亚马逊将保留该车辆最多 10% 的股权。硬件保持原样；仅所有权发生变化。 更多相关背景，请参阅我们的AI最新动态。
售后回租结构如何运作
根据拟议的结构，特殊目的工具将向机构投资者发行债务，用所得收益从亚马逊购买 Nvidia Grace Blackwell 系统，然后将相同的硬件租回给该公司。服务器永远不会移动。亚马逊租给AWS客户的计算能力保持在线，亚马逊与其芯片之间的运营关系也没有改变。
改变的是谁拥有硬件以及谁承担其折旧风险。售后回租交易是房地产和航空业中常见的工具，航空公司长期以来一直将飞机出售给投资者，并在数十年的使用寿命内将其租回。将这种结构应用于人工智能加速器还远未确定，因为一代 GPU 的使用寿命和转售价值目前是一个激烈争论的问题。
为什么亚马逊希望从其书籍中剔除碎片
此举正值亚马逊的人工智能支出急剧上升之际。该公司 2026 年第二季度的资本项目支出为 542 亿美元，比去年同期增长约 68%，首席执行官安迪·贾西 (Andy Jassy) 承诺全年支出约 2000 亿美元。
这一速度在财务报表上留下了痕迹。亚马逊过去 12 个月的自由现金流为负，为 76 亿美元，长期债务从一年前的 656 亿美元攀升至 1191 亿美元。售后回租让亚马逊能够继续运行其人工智能基础设施，同时将数十亿美元的资产价值从其资产负债表中剔除，并以租赁义务取代所有权——这一转变有助于保护该公司的信用状况，因为该公司继续借款为数据中心建设提供资金。
抵押品快速贬值
购买债务的投资者将以硬件为抵押进行贷款，按照基础设施资产的标准，这些硬件会迅速贬值。 Grace Blackwell 已经落后 Nvidia 较新的 Vera Rubin 平台一代，Nvidia 表示该平台的代币成本比 Grace Blackwell Ultra 低 35 倍。该公司还估计，Grace Blackwell 部署的每吉瓦收入约为 250 亿美元，Vera Rubin 的每吉瓦收入约为 400 亿美元——这一差距说明了每一代新产品对上一代产品经济性的改变有多快。
亚马逊首席执行官安迪·贾西 (Andy Jassy) 在该公司 7 月份的财报电话会议上谈到了使用寿命问题，他表示服务器需要“不到三年”的时间才能实现收支平衡，并且可以持续“至少五到六年”。在回租结构下，亚马逊将保留每台服务器生命周期中最有利可图的早期年份，而贷方将对后期的年份持有债权，即芯片已经使用了一两代，必须进行再融资或转售。
Nvidia 自己的循环融资争论
据报道，亚马逊的交易正值有关人工智能建设循环融资的更广泛讨论之际。英伟达本身也采用了类似的结构：该公司报告了 2790 亿美元的供应承诺，以及为人工智能云和数据中心合作伙伴提供的担保义务上限为 1085 亿美元，并与六家资产管理公司和银行签约，为人工智能基础设施筹集超过 5000 亿美元的外部资本。
管理层对这看起来如何很坦诚。 “我们知道有些人会称之为循环融资，”该公司表示。 Nvidia 预计其支持的人工智能实验室明年将占其业务的约四分之一，并表示目前只能满足客户需求的 70% 左右。
接下来看什么
三个信号将显示亚马逊交易是否成为行业模板。首先，亚马逊第三季度收益报告（该公司预计营业收入为 225 亿至 265 亿美元）将揭示该车辆是否出现在其披露中以及租赁义务增长了多少。其次，投资者对债务的利率要求将表明贷款人是否已将贬值风险纳入定价，而股权投资者迄今在很大程度上忽视了这一风险。广泛的利差表明贷方清楚地看到了芯片老化的风险；狭隘的观点表明市场将人工智能硬件视为耐用的抵押品。
第三，其他云巨头是否会在未来两个季度内宣布类似的结构。如果他们这样做，人工智能硬件账单中越来越大的份额将被排除在投资者仔细阅读的资产负债表之外，而贷款人将只能持有英伟达每次新推出的芯片，而这些芯片的价值会逐渐降低。
目前，这笔交易抓住了人工智能行业所处的奇怪时刻：对计算能力的需求足够强烈，以至于亚马逊可以用一年前的芯片筹集数十亿美元，但芯片的老化速度足够快，以至于无论谁拥有它们，都在大胆地赌注相关性能持续多久。
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