英伟达从芯片制造商悄然转型为AI行业的金融家，正面临第一次真正的市场压力考验。据 CNBC 周五报道，随着 Neocloud 运营商（为满足对人工智能计算永无止境的需求而兴起的 GPU 租赁公司）承受着巨大的市场冲击，投资者和评级机构正在仔细审查 Nvidia 在整个行业扩展的担保、股权和购买承诺网络。
赌注不再是假设的。据 CNBC 报道，研究公司 New Constructs 估计 Nvidia 表外负债的净现值在 2026 财年将超过 1530 亿美元，比上一年增加了 1000 亿美元以上。穆迪表示，担保是 2026 年增长最快的表外融资安排类别。 更多相关背景，请参阅我们的人工智能资讯。
Neocloud 信贷紧缩
压力点是 CoreWeave，它是最大的 neocloud，也是 Nvidia 最亲密的商业合作伙伴之一。据 CNBC 报道，CoreWeave 的总债务约为 516 亿美元，其中包括约 350 亿美元的票据、债券和贷款，其 2031 年和 2032 年到期的债券收益率已超过 15%。在信贷市场，投资级科技债务的两位数收益率表明人们对偿还存在真正的疑虑。
Nvidia 对 CoreWeave 的投资有多种形式：股权投资加上承诺，如果该公司找不到其他买家，将购买高达 63 亿美元的 CoreWeave 计算能力。 CNBC 指出，英伟达在整个行业的支持还包括保证最低转售价格或芯片每小时最低承购价格（如果贷方必须收回资产），以及与 Sharon AI 等运营商的收入分享协议。
人工智能基础设施初创公司 Compute Labs 联合创始人 Warren Hosseinion 向 CNBC 表示：“Nvidia 不想扮演保险公司的角色，但他们愿意在市场和行业迎头赶上时发挥这一作用。”
Equity Armor Investments 的投资组合经理 Brian Stutland 明确表达了这种担忧：neoclouds“将在未来签订合同，在他们的收益报告中一切看起来都很好，但该合同会稳定吗？它会在某个时候破裂吗？”
价值 1050 亿美元的俄亥俄州保障计划
Nvidia 最大的单一担保是 OpenAI 计划在俄亥俄州派克县建立的设施，该设施可能成为世界上最大的数据中心。 CNBC 报道称，该交易要求使用 Nvidia 硬件至少 20 年。
正如 CNBC 所阐述的，其机制是：如果 OpenAI 拖欠付款或破产，Nvidia 可以接管租赁，寻找新租户，或要求房东 SB Energy 出售该设施——如果租赁或出售价格低于最低价格，Nvidia 将保证最高 1050 亿美元的差额。 Nvidia 可以一次性向 SB Energy 支付费用。如果 OpenAI 提供自己的抵押品或达到足够强的信用评级，则担保消失。
规模就是故事。几年前，与单个客户相关的 1050 亿美元或有负债——无论负面影响多么遥远——对于一家芯片公司来说都是不可想象的。这就是银行的安排结构，它解释了为什么分析师越来越多地将英伟达描述为人工智能建设的最后贷款人。
非账面资产负债表
这种情况的不同寻常之处在于它发生的速度如此之快。 CNBC 指出，英伟达的信贷支持大多是在过去六到十二个月内出现的，该公司 2 月份发布的上一份年度报告根本没有提及人工智能云协议。英伟达在最近的季度报告中捍卫了这一战略：“我们相信这些人工智能云合作伙伴拥有强劲的客户需求和强劲的销售渠道，但受到满足该需求所需的大规模基础设施的限制。”
评级机构正在迎头赶上。穆迪副总裁戴维·冈萨雷斯 (David Gonzales) 向 CNBC 表示：“这些都是独特的先进结构，因此没有可以采取的全面、真正的方法。”他补充说，该机构正在“持续监控”不计入债务的安排。冈萨雷斯表示，芯片近期可能会保留“超过合同剩余价值的价值”，但他承认投资级人工智能玩家可以安全吸收多少风险是“我们每天都在评估的问题”和“我们目前所有讨论的中心”。
黄的辩护和公牛案
黄仁勋本周反驳道，他告诉 CNBC，CoreWeave 不需要 Nvidia 的支持，而且 Neocloud 的资本成本正在下降。看涨的理由很简单：英伟达的财务规模使其成为唯一可信的担保人。深水资产管理公司的吉恩·蒙斯特 (Gene Munster) 上个月对 CNBC 表示：“他们明年的收入将达到 7000 亿美元。” “这使他们有能力为一些客户提供融资。”
这种逻辑有一个循环质量批评者很快就会指出——英伟达资助客户购买芯片，产生的收入让英伟达为更多客户提供资金——但迄今为止，通过一系列由供应商资助的数据中心交易，这种逻辑一直有效。
保险公司，不是万能药
英伟达认真对待这一风险的一个信号是：它正在寻求帮助。 CNBC 报道称，该公司正在积极寻求保险公司来承担其融资结构中 GPU 价值潜在损失的一部分。豪顿保险集团产品创新执行董事汤姆·霍德（Tom Hoad）表示：“保险公司还不是解决这个问题的灵丹妙药，但他们可能会在适当的情况下出现并提供帮助，从而开启一些商业交易。”
看什么
新云的波动就在超大规模企业盈利之前到来，华尔街正在解析人工智能基础设施需求的每一个数据点——CNBC 描述了本周的股市暴跌、IPO 撤回和信用违约掉期利差扩大，这些都奠定了基础。 CoreWeave 的债券价格、Nvidia 担保披露的速度以及保险公司是否真正承担 GPU 残值风险都是值得关注的指标。
英伟达认为，为其生态系统注入资金将锁定对其芯片的需求。接下来的几个季度将显示这种押注的表现是否像明智的产业政策，或者像信贷周期的开篇。
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