根据向美国证券交易委员会提交的文件，甲骨文周一提交了发行 200 亿美元新证券的计划，其中 100 亿美元为普通股，100 亿美元为高级票据，为人工智能基础设施建设提供资金，该基础设施使该公司从企业软件巨头转变为科技领域杠杆率最高的公司之一。市场反应迅速：当天股价暴跌 8.8%，延续了一年来的跌势，在过去 12 个月里甲骨文市值蒸发了一半。
该文件本身并不令人意外。甲骨文在上周三的投资者日上预览了此次融资，其中将 2027 至 2030 财年投资周期的额外资本市场融资上限为 200 亿美元，并发布了 2030 财年至少 2250 亿美元的收入预测。尽管如此，看到 SEC 提交的文件足以让交易员感到不安，他们已经对人工智能数据中心竞赛中堆积如山的债务感到焦虑。我们一整年都在关注最新人工智能发展背后的融资狂潮，而甲骨文已成为其最依赖债务的主角。
为什么市场对定价上涨感到紧张
贝尔德 (Baird) 高级研究分析师罗布·奥利弗 (Rob Oliver) 表示：“这似乎正是他们所预见的。” “所以我不确定市场为何对此感到恐慌。”
分析师试图劝说投资者远离困境。瑞银分析师 Karl Keirstead 在周四的一份报告中写道：“考虑到人们对债务市场状况和资本成本的担忧（尽管瑞银认为这些债务市场担忧被夸大了），这是一个重大的缓解。”他将这份文件确认为甲骨文本周期不需要重返市场获取更多资金。
甲骨文表示，计划将所得款项用于一般企业用途，其中可能包括资本支出、偿还债务和未来投资。该公司还阐述了打算如何跨越当今负自由现金流和盈利能力之间的鸿沟：供应商融资、客户提供的硬件和客户预付款，预计 2028 年下半年将实现正自由现金流。
信贷市场正在发出一个不明确的信号
股票抛售只是故事的一半。几个月来，债券市场一直在重新定价甲骨文的信用风险。仅 2026 年，该公司股价就下跌了 33%，而 2031 年到期的甲骨文投资级 4.95% 债券的收益率目前为 7.276%——这个定价曾经是为更加不稳定的发行人保留的。
Oracle 的五年期信用违约掉期实际上是针对违约的保险，其利差已达到 292 个基点，一年内增长了 265%。标准普尔全球市场情报公司的加万·诺兰表示，这一水平更符合高端垃圾债券评级。该公司于 7 月份被标准普尔评级下调至 BBB-，比高收益债券高出一级，截至 8 月 31 日，该公司的债务为 1,253.4 亿美元，其中大部分为优先票据。
这一轨迹的重要性超出了甲骨文自身的股价。该公司是世界上一些最大的人工智能数据中心项目的主要租户，其廉价筹集资金的能力支撑着从芯片制造商到数据中心开发商再到模型实验室的一系列承诺。如果甲骨文的资本成本不断向垃圾领域倾斜，那么人工智能建设的整个融资架构就会变得更加昂贵。
执行是现在唯一重要的事情
Dynasty Financial Partners 投资解决方案主管帕特·纳尼 (Pat Nerney) 周一在给 CNBC 的电子邮件中表示：“他们能按照他们所说的去做吗？我们认为这是整个人工智能领域的叙事。” “如果按照制定的计划执行，他们将获得奖励。如果他们在告诉所有人这是最后需要的资金后必须在 27 世纪下半年重返市场......请注意。”
这就是甲骨文交易的关键。该公司承诺 2030 财年的收入基础至少为 2250 亿美元——大约是几年前规模的十倍——建立在多年云合同的基础上，而这些合同的利用率和最终可收回性尚未得到证实。此次 200 亿美元的融资旨在成为本投资周期的最后一次大规模外部要价，这意味着甲骨文现在必须在没有额外股权或债券销售安全阀的情况下扩大其资产负债表。
与甲骨文同行的对比是有启发性的。微软、谷歌和亚马逊主要通过运营现金流为其数据中心扩张提供资金； Meta 通过结构性债务交易补充了自己的支出。相比之下，甲骨文正在先于合同收入进行产能建设，这就是为什么它的名字不断出现在每次关于人工智能基础设施支出是否类似于资本支出繁荣或信贷泡沫的讨论中。
接下来看什么
三个近期标记将告诉投资者周一的文件是例行公事还是更长的困境叙述的开始。首先，甲骨文的季度业绩和剩余履约义务，这应该表明大量合同积压是否继续增长。其次，CDS利差和债券收益率的进一步变动，这是信用恶化最敏感的预警工具。第三，任何迹象表明甲骨文比计划更积极地利用供应商融资或客户预付款——这表明这 200 亿美元实际上并不是最后一个要求。
目前，甲骨文已经做到了它所说的事情。在全面电报加薪后，该股下跌了 8.8%，这表明投资者不再根据甲骨文的公告来定价，而是根据其证据来定价。接下来的几个季度将供应它。
---
保持人工智能领先地位获取最新的人工智能新闻、分析和突破——尽在一个地方。
阅读更多人工智能新闻 →
