قد يكون الظهور العام الأول لـ OpenAI الذي طال انتظاره أبعد مما كان متوقعًا. وفقًا للتقارير المنشورة في 25 يونيو، تميل الشركة التي تقف وراء ChatGPT نحو طرح عام أولي في عام 2027 بدلاً من الجدول الزمني الذي كان يفضله الرئيس التنفيذي في أواخر عام 2026 سام ألتمان، بعد أن حذرت المديرة المالية سارة فريار داخليًا من أن OpenAI ليست جاهزة بعد للأسواق العامة.

وكانت صحيفة نيويورك تايمز أول من أبلغ عن تحذير فريار، وأكدت رويترز أن الشركة تميل نحو الانتظار حتى العام المقبل للاكتتاب العام الأولي. يأتي هذا التحول على الرغم من حقيقة أن OpenAI قدمت بشكل سري أوراق الاكتتاب العام إلى هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية في 8 يونيو، حسبما أفاد موقع Axios، وهي خطوة جعلت الظهور الأول في عام 2026 ممكنًا من الناحية الفنية. لمزيد من السياق حول هذه القصة، راجع تغطية صناعة الذكاء الاصطناعي.

إن التوتر بين ألتمان ورئيسه المالي يسلط الضوء على التحدي الرئيسي الذي يواجه ما يمكن أن يصبح واحداً من أكبر عمليات الاكتتاب العام في التاريخ: كيف نقنع المستثمرين بالنمو الضخم، والخسائر الضخمة، وفواتير البنية التحتية الضخمة في نفس الوقت.

الأرقام وراء التردد

يرتكز إحجام الراهب على البيانات المالية التي يصعب تأطيرها بالنسبة لمستثمري التجزئة. حققت OpenAI ما يقرب من 5.7 مليار دولار من الإيرادات في الربع الأول من عام 2026، وفقًا للأرقام التي نشرتها The Information واستشهدت بها صحيفة Economic Times. وفي الربع نفسه، أنفقت الشركة ما يقدر بنحو 3.7 مليار دولار نقدًا، مع خسائر متوقعة تقترب من 14 مليار دولار للعام بأكمله.

إن حزمة البنية التحتية تجعل هذا الأمر أكثر من مجرد نقاش عادي حول الاكتتاب العام الأولي عالي النمو. يرتبط OpenAI ببرنامج Stargate بقيمة 500 مليار دولار، وترتيب قدرة Oracle الذي تم الإبلاغ عنه والذي يتجاوز 300 مليار دولار، وصفقة خدمات Azure بقيمة 250 مليار دولار حتى عام 2032، وترتيب Amazon Web Services بقيمة 138 مليار دولار تقريبًا. بالنسبة للمساهمين المحتملين، هذه ليست حواشي. إنها نموذج التشغيل، وتمثل واحدة من أغلى عمليات بناء التكنولوجيا التي تمت تجربتها على الإطلاق.

الأهداف الضائعة والتقييم النبيل

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال في أواخر أبريل أن OpenAI قد أخطأت الأهداف الداخلية للإيرادات والمستخدمين النشطين أسبوعيًا في وقت سابق من عام 2026، بما في ذلك هدف مليار مستخدم نشط أسبوعيًا لـ ChatGPT. في معظم الشركات، يكون الهدف المفقود هو الحاشية السفلية. في شركة OpenAI، التي يقال إن قيمتها تصل إلى 850 مليار دولار، يصبح كل عجز بمثابة سؤال تقييم.

لقد تم شحذ هذا التدقيق من خلال قصة تحذيرية حديثة. قامت SpaceX بتسعير الاكتتاب العام الأولي عند 135 دولارًا للسهم، وافتتح عند 150 دولارًا في 12 يونيو، وارتفع إلى 225.64 دولارًا في 16 يونيو، ثم انخفض إلى 154.54 دولارًا بحلول 24 يونيو، وفقًا لـ CNBC وYahoo Finance. لا يزال العرض أعلى من سعره الأول، لكن التقلبات أوضحت مدى السرعة التي يمكن أن يتحول بها الإدراج العملاق إلى اختبار لأعصاب المستثمرين. يمكن القول إن قصة OpenAI أصعب في تسعيرها بشكل واضح من قصة SpaceX، نظرًا لمزيجها من الاشتراكات وعقود المؤسسات والتزامات الحوسبة وإعادة الهيكلة المستمرة للحوكمة.

التوتر بين المدير المالي والمؤسس يستحق المشاهدة

العلاقة بين فريار وألتمان هي التفاصيل التي يراقبها المستثمرون عن كثب. أفادت المعلومات أن Altman استبعد Friar من بعض المحادثات حول الخطط المالية لـ OpenAI، وهي ديناميكية قد تكون غير عادية بالنسبة لأي شركة تقترب من الاكتتاب العام الأولي وهي حساسة بشكل خاص بالنسبة لشركة لا تزال تعمل من خلال إعادة الهيكلة غير الربحية لتحقيق الربح.

الراهب ليس من الخارج الحذر الذي يبطئ طموح المؤسس. شغلت منصب المدير المالي لشركة Square خلال ظهورها العام لأول مرة ثم أدارت Nextdoor لاحقًا كرئيس تنفيذي. إنها تعرف ما يتطلبه جاهزية الشركات العامة، بما في ذلك العمل الذي نادراً ما يستمتع به المؤسسون: الانضباط في الإفصاح، وضغوط الأرباح ربع السنوية، والضوابط الداخلية، ومواءمة مجلس الإدارة.

لماذا قد يكون عام 2027 هو الجواب للبالغين؟

إن التأخير حتى عام 2027 لن يشير بالضرورة إلى الضعف. قد يشير ذلك إلى أن شخصًا ما داخل الشركة لا يزال يفهم الفرق بين زخم السوق الخاصة واستمرارية السوق العامة. يمكنك جمع المال على الإيمان. لا يمكنك أن تظل علنيًا بناءً على الإيمان وحده.

يشتري التسجيل السري لهيئة الأوراق المالية والبورصات وقتًا لـ OpenAI قبل أن يتعين عليها أن تعرض للمستثمرين الكتاب الكامل. إن نافذة أواخر الربع الأول من عام 2027، كما اقترح المحللون، ستسمح لـ Friar بوضع المزيد من الأرباع وراء قصة الإيرادات وتمنح Altman مدرجًا إضافيًا لإكمال إصلاح الإدارة. ربما لا تزال الشركة تقوم بأحد أكبر الاكتتابات العامة في التاريخ. ولكن إذا أرادت أن يثق مستثمرو القطاع العام في الأرقام، فقد يحتاج مديرها المالي إلى الفوز بهذه الحجة أولا.

بالنسبة لقطاع الذكاء الاصطناعي الأوسع، فإن التوقيت مهم خارج نطاق OpenAI. يؤدي الإدراج المتأخر إلى الحفاظ على خصوصية التقييم الأكثر مراقبة في الصناعة لفترة أطول، مما يحافظ على علاوة المضاربة التي حددت دورة التمويل الحالية. عندما يتم طرح OpenAI للاكتتاب العام، فإن بياناتها المالية التي تم الكشف عنها ستحدد معيارًا سيتم قياسه على أساسه كل مختبر منافس، من Anthropic إلى xAI.

---

ابق على اطلاع بأخبار الذكاء الاصطناعي

آخر أخبار وتحليلات وإنجازات الذكاء الاصطناعي — في مكان واحد.

اقرأ المزيد من أخبار الذكاء الاصطناعي →