Boom infrastruktury umělé inteligence byl financován ve velkém měřítku. Nyní je účet dražší. Výnosy státních dluhopisů se tento týden vyšplhaly na nejvyšší úrovně od roku 2007 a společnosti, které spoléhají na dluh při financování datových center, čipů a energetické kapacity, jsou připraveny zaznamenat růst nákladů na půjčky – což znamená, že budování umělé inteligence, již na historických úrovních, bude ještě dražší.

Rozsah závislosti je obrovský. JPMorgan Chase v červnu odhadla, že do roku 2030 bude vydán dluh ve výši 4,1 bilionu dolarů v dluhu souvisejícím s umělou inteligencí, protože provozovatelé datových center a další společnosti svázané s boomem umělé inteligence o vybudování kapacity pro to, co mnozí odborníci z oboru považují za neukojitelnou poptávku po službách umělé inteligence. For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.

Sazby rostou, stejně jako náklady na peníze

Dlužníci, kteří se vracejí na trh, nyní podle CNBC čelí výnosu z 10letého státního dluhopisu blízko 5,17 %, což je nárůst o zhruba jeden procentní bod od začátku roku. To znamená, že společnosti vydávající dluhopisy musí nabízet atraktivnější výnosy, aby přilákaly investory, což zvyšuje náklady na financování v celém sektoru.

Trh není v panickém režimu – alespoň zatím ne. Akcie zadluženého neocloudu CoreWeave se držely dobře a tento týden vzrostly téměř o 8 %. Společnost Oracle, která při expanzi AI počítala s dluhovým trhem, měla těžší časy: její akcie za týden klesly o 7 % a letos klesly o 30 %.

Týdenní markýzová transakce ukázala, co nyní stojí kapitál. SoftBank, hlavní poskytovatel financování pro projekty AI, získal 11,1 miliardy dolarů prodejem podřadných dluhopisů, přičemž výnosy dosáhly až 9,75 % u sedmileté tranše.

"V zásadě nejsou vůči tomuto navýšení citliví, což znamená, že berou ceny," řekl CNBC Mark Malek, investiční ředitel Siebert Financial. "Podle mého názoru musí být mnoho těchto společností necitlivých na cenu. Potřebují získat co nejvíce kapitálu, aby mohly konkurovat."

The Credit Divide: Hyperscalers vs. Všichni ostatní

V centru šílenství utrácení umělé inteligence sedí přední vývojáři modelů OpenAI a Anthropic, každý v hodnotě téměř 1 bilionu dolarů na soukromém trhu. K poskytování infrastruktury, kterou jejich pokročilé modely vyžadují – spolu s modely a službami od řady dalších společností – se technologické hyperškálovače Amazon, Google a Meta zavázaly historické částky.

Zdravý podíl těchto investic je financován prostřednictvím navyšování dluhů, ale obři mají rating investičního stupně, což jim umožňuje levnější přístup ke kapitálu. Pro zbytek smečky je výzva strmější. Senior soukromý úvěrový investor, který anonymně mluvil s CNBC, aby otevřeně diskutoval o trhu, uvedl, že financování neocloudových obchodů bude v budoucnu obtížnější, protože tyto společnosti mají menší polštář na absorbování vyšších nákladů.

Věřitelé jsou také stále vybíravější ohledně toho, které projekty budou financovat, i když dlužníci akceptují vyšší sazby. "Namísto seznamu 50 neocloudů je jich pravděpodobně 20, o které má trh skutečný zájem," řekl Riley Thompson, viceprezident Mitsubishi HC Capital America.

Citlivost není teoretická. CoreWeave, která loni vstoupila na burzu, ve svých hlášeních SEC uvádí rostoucí sazby. Ve svém posledním čtvrtletním podání společnost uvedla, že od června by každé zvýšení sazeb o jeden procentní bod mohlo zvýšit její úrokové náklady o 30 milionů dolarů na základě zůstatku s pohyblivou sazbou.

Varovné signály od společnosti Oracle

Tento týden přišel brzký otřes, když akcie společnosti Oracle klesly po zprávě agentury Bloomberg, že společnost zaslala oznámení o „vyšší moci“ spojené s jejím projektem datového centra v Novém Mexiku – krok, který by jí umožnil zpozdit platby v kampusu zvaném Project Jupiter, protože se snaží chránit před vyššími výdaji.

Rostoucí sazby nejsou jediným protivětrem tohoto sektoru. Ještě před letošním nárůstem výnosů začali generální ředitelé společností Anthropic a OpenAI naléhat na zpomalení tempa vývoje AI poté, co průmysloví výzkumníci zveřejnili obavy, že pokročilé modely se vymknou lidské kontrole.

Celostátní odpor proti datovým centrům AI se také ukázal jako hlavní problém směřující do listopadových voleb. V nedávném průzkumu NBC News Decision Desk Poll založeném na SurveyMonkey uvedlo 69 % respondentů, že jsou proti výstavbě takových zařízení ve své místní oblasti.

Poptávka stále převyšuje pochybnosti

Obraz poptávky však medvědům stále vzdoruje. Nejnovějším příkladem je aplikace osobního asistenta Muse od společnosti Meta, jejíž popularita od svého spuštění na začátku září raketově vzrostla, během prvních dvou týdnů zaznamenala více než 2,5 milionu globálních stažení a prošla ChatGPT na vrcholu App Store společnosti Apple.

"V normálním prostředí mohou lidé udělat krok zpět a trochu se zastavit," řekl CNBC Andrew Giudici, globální šéf podnikového, projektového a infrastrukturního financování v ratingové agentuře KBRA. "Ale nemyslím si, že se to stane tady. Myslím, že se budete i nadále setkávat s relativně velkými emisemi."

Haim Zaltzman, místopředseda rozvíjejících se společností a růstové praxe společnosti Latham & Watkins, řekl, že není pochyb o tom, že jak náklady rostou, „někdo to bude muset absorbovat“. Ale absorbovat ji v takto silné struktuře poptávky, tvrdil, je mnohem jednodušší, než by tomu bylo na slabším trhu.

Pro Bernieho Marguliese, generálního ředitele společnosti American Compute, která radí v oblasti řízení rizik pro financování GPU, je matematika jednodušší. Dlužníci touží zablokovat financování i při vyšších nákladech, zejména ti se závazky vůči OpenAI a Anthropic, které podepisují smlouvy na zajištění výpočetní kapacity roky předem.

"Pokud máte dohodu s Anthropic, opravdu vás zastaví 50 základních bodů?" řekla Margulies.

Prozatím se zdá, že odpověď napříč komplexem AI je ne. Ale s výnosy na úrovních, které nebyly vidět od doby před globální finanční krizí, éra levných peněz, která přeplňovala výstavbu, končí – a každé budoucí datové centrum, GPU cluster a elektrárna ponesou v důsledku vyšší cenu.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →