Blackstone, der Ankerinvestor des 63-Milliarden-Dollar-Finanzierungspakets, das Broadcom-Chips kauft und an Anthropic vermietet, hat den Investoren dieses Deals mitgeteilt, dass er erwarte, dass der ChatGPT-Rivale nach Abschluss seines Börsengangs ein „hohes“ Junk-Bonitätsrating erhalten werde, so ein Bericht der Financial Times von TechCrunch.
Die Enthüllung markiert eine bemerkenswerte Kehrtwende. Die FT stellt fest, dass Blackstone den Anlegern zuvor das Gegenteil gesagt hatte – dass Anthropic, der Hersteller des Claude-Assistenten, vor 2027 ein Investment-Grade-Rating erhalten würde, was auf ein geringes Risiko für Kreditgeber hinweist. Das Unternehmen erwartet nun ein Rating im Doppel-B-Bereich, der höchsten Stufe dessen, was die Märkte umgangssprachlich als Junk-Status bezeichnen: immer noch spekulativ, aber die stärkste Note darin. TechCrunch berichtet, dass sowohl Anthropic als auch Blackstone eine Stellungnahme ablehnten. Weitere Informationen zu dieser Geschichte finden Sie in unserer neueste KI-Entwicklungen.
Eine Umkehr der Kreditwürdigkeit
Bonitätseinstufungen bestimmen, wer einem Unternehmen zu welchem Preis Kredite gewähren kann. Ein Double-B-Rating liegt eine Stufe unter der Investment-Grade-Grenze, und eine „hohe“ Junk-Einstufung würde den Pool institutioneller Käufer für die Anleihen von Anthropic einschränken, da es vielen Anleihenfonds untersagt ist, Papiere mit spekulativer Qualität zu halten. Es würde auch die Rendite erhöhen, die Anthropic den Anlegern bieten müsste, um das wahrgenommene Risiko zu kompensieren.
Für ein Unternehmen, dessen Geschäftsmodell von der Bindung enormer Rechenmengen abhängt, ist der Unterschied zwischen den Kreditkosten für Investment-Grade- und Junk-Tier-Kredite nicht kosmetisch. Die Berichterstattung der FT lässt darauf schließen, dass die überarbeitete Sichtweise von Blackstone die Realität vor Ort widerspiegelt, nachdem Anthropics behördliche Einreichung seine Finanzdaten veröffentlicht hatte.
Die Akte, die das Gespräch veränderte
Wie Bloomberg berichtete, hat Anthropic Anfang dieser Woche offiziell den Börsengang beantragt und war damit das erste Grenz-KI-Labor, das eine Börsennotierung anstrebte. Laut Associated Press umfasst die Einreichung bei der Securities and Exchange Commission 335 Seiten, von denen 93 Risikofaktoren gewidmet sind – ein Anteil, der laut AP die 38 Risikoseiten von SpaceX von mehr als 250 in den Schatten stellt.
Die Risikofaktoren reichen von banal bis existenziell: Schwierigkeiten bei der Bindung wichtiger Mitarbeiter, regulatorische Hindernisse, Beteiligung an Cyberangriffen, die Verbreitung gefährlicher Fehlinformationen und die Möglichkeit, dass Anthropics eigene Modelle so schnell voranschreiten, dass angemessene Sicherheitsmaßnahmen nicht mithalten können. In einem Brief an potenzielle Aktionäre schrieben die Gründer des Unternehmens: „Der Aufbau von KI bedeutet, die Erkenntnis selbst zu nutzen, und alles, was so mächtig ist, kann sowohl zum Schlechten als auch zum Guten eingesetzt werden.“
Die Analyse der Einreichung durch CNBC verdeutlichte die Spannungen im Kern: etwa 900 % Umsatzeinbehalt auf der einen Seite und etwa 80 Milliarden US-Dollar an Verlusten im ersten Halbjahr auf der anderen Seite. Diese Zahlen erklären, warum Kreditprüfer vom Investment-Grade-Fall nicht überzeugt sind, obwohl sich Aktienanleger auf einen der möglicherweise größten Börsengänge der Geschichte vorbereiten.
Was der Junk-Status für das Wettrüsten im Computerbereich bedeuten würde
Anthropic hat in den letzten zwölf Monaten eine Reihe rekordverdächtiger Rechenverträge abgeschlossen – darunter die am 26. Oktober von Bank of America, Blackstone, Citi und Morgan Stanley angekündigte Broadcom-Chipfinanzierungsstruktur in Höhe von 63 Milliarden US-Dollar, bei der eine Zweckgesellschaft die Hardware kauft und an das KI-Labor vermietet. Analysten haben darauf hingewiesen, dass solche Strukturen enorme Verpflichtungen auf künftige Einnahmequellen verlagern.
Ein Junk-Tier-Rating würde die Vermittlung ähnlicher Geschäfte verteuern, da die Kreditgeber für das Halten des Papiers höhere Renditen verlangen würden. Es könnte auch die Fähigkeit von Anthropic erschweren, frisches Kapital zu günstigen Konditionen zu beschaffen, wenn der Appetit des breiteren Marktes auf KI-bezogene Schulden weiter nachlässt. Die Anleger sind in den letzten Wochen sichtlich nervös wegen der Bargeldverbrennung durch KI geworden, da der Ausverkauf an der Wall Street im Oktober die Prüfung jeder neuen Finanzierungsankündigung verschärft hat.
Es lohnt sich zu betonen, was die Erwartung von Blackstone nicht ist: Es handelt sich nicht um eine Bewertung. Agenturen wie S&P, Moody's und Fitch haben keine Post-IPO-Ratings für Anthropic veröffentlicht und die tatsächlichen Einschätzungen könnten abweichen. Die internen Prognosen der Ankerinvestoren fließen jedoch häufig in Preisgespräche ein, und der FT-Bericht deutet darauf hin, dass die Ära der Annahme von Anthropic-Krediten zu Blue-Chip-Zinsen vorbei ist.
Eine Auflistung, die den KI-Handel auf die Probe stellen wird
Der Börsengang von Anthropic wurde vom Unternehmen selbst als Schritt hin zu sichererer KI dargestellt – in der Einreichung wird argumentiert, dass der Börsengang einem Unternehmen, das Grenzsysteme aufbaut, öffentliche Rechenschaftspflicht auferlegt. Anleger werden sich wahrscheinlich auf etwas Prosaischeres konzentrieren: ob ein Labor, das jährlich Dutzende Milliarden Dollar für die Rechenleistung ausgibt, schnell genug Renditen erwirtschaften kann, um seine Bewertung zu rechtfertigen, sobald die Disziplin des öffentlichen Marktes gilt.
Im Mittelpunkt dieser Berechnung steht die Frage der Bonität. Wenn Anthropic im Double-B-Bereich gelistet ist und schnell bewertet wird, wird jedes weitere von ihm unterzeichnete Rechenzentrums-Leasing und Chip-Finanzierungsvehikel mit einem sichtbaren Risikoaufschlag verbunden sein – ein realer Preis für die Lücke zwischen den Ambitionen der KI-Branche und ihren aktuellen Cashflows. Für den breiteren Markt der Neoclouds, SPVs und GPU-gestützten Schulden wird das Rating von Anthropic als Benchmark für den gesamten Sektor dienen.
Das Unternehmen hat keinen Termin für die Börsennotierung festgelegt und die Bewertungserwartungen wurden in den letzten Wochen bereits gedämpft, da das Umsatzwachstum Anzeichen einer Verlangsamung zeigte. Was passiert, wenn die Ratingagenturen ihre ersten Post-IPO-Bewertungen veröffentlichen, kann genauso wichtig sein wie der IPO-Preis selbst.
Quellen: Berichterstattung der Financial Times über TechCrunch; Associated Press über PBS News; Bloomberg; CNBC.---
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