Nvidias stille Transformation vom Chiphersteller zum Finanzier der KI-Branche steht vor seinem ersten echten Marktstresstest. Während Neocloud-Betreiber – die GPU-Verleihfirmen, die gegründet wurden, um die unersättliche Nachfrage nach KI-Rechnungen zu befriedigen – einen starken Markteinbruch verkraften, prüfen Investoren und Ratingagenturen das Netz aus Garantien, Kapitalbeteiligungen und Kaufverpflichtungen, das Nvidia in der gesamten Branche ausgeweitet hat, berichtete CNBC am Freitag.

Die Einsätze sind nicht mehr hypothetisch. Das Forschungsunternehmen New Constructs schätzt, dass der Nettobarwert der außerbilanziellen Verbindlichkeiten von Nvidia im Geschäftsjahr 2026 mehr als 153 Milliarden US-Dollar erreichte – ein Anstieg von über 100 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorjahr, so CNBC. Laut Moody's sind Garantien im Jahr 2026 die am schnellsten wachsende Kategorie außerbilanzieller Finanzierungsvereinbarungen. Weitere Informationen zu dieser Geschichte finden Sie in unserer KI-Branchenberichterstattung.

Die Neocloud-Kreditklemme

Der Druckpunkt ist CoreWeave, die größte der Neoclouds und einer der engsten kommerziellen Partner von Nvidia. CNBC berichtet, dass CoreWeave eine Gesamtverschuldung von rund 51,6 Milliarden US-Dollar hat, darunter etwa 35 Milliarden US-Dollar an Schuldverschreibungen, Anleihen und Krediten – und dass die Renditen seiner Anleihen mit Fälligkeit in den Jahren 2031 und 2032 bei über 15 % liegen. An den Kreditmärkten signalisieren zweistellige Renditen für Technologieanleihen mit Investment-Grade-Niveau echte Zweifel an der Rückzahlung.

Das Engagement von Nvidia bei CoreWeave nimmt mehrere Formen an: eine Kapitalbeteiligung sowie die Verpflichtung, bis zu 6,3 Milliarden US-Dollar der Rechenkapazität von CoreWeave zu kaufen, wenn das Unternehmen keinen anderen Abnehmer findet. CNBC weist darauf hin, dass Nvidias Absicherungsmaßnahmen in der gesamten Branche auch garantierte Mindestwiederverkaufspreise oder Mindeststundenpreise für die Abnahme von Chips umfassen können, wenn ein Kreditgeber Vermögenswerte zurücknehmen muss, sowie Vereinbarungen zur Umsatzbeteiligung mit Betreibern wie Sharon AI.

„Nvidia möchte nicht die Position des Versicherers übernehmen, aber sie sind bereit, diese Rolle zu spielen, während der Markt und die Branche aufholen“, sagte Warren Hosseinion, Mitbegründer des KI-Infrastruktur-Startups Compute Labs, gegenüber CNBC.

Portfoliomanager Brian Stutland von Equity Armor Investments formulierte die Sorge klar und deutlich: Neoclouds „werden Verträge für die Zukunft unterzeichnen, und das sieht in ihren Gewinnberichten alles gut aus, aber wird dieser Vertrag stabil sein? Wird er irgendwann brechen?“

Der Ohio Backstop im Wert von 105 Milliarden US-Dollar

Die größte Garantie von Nvidia bezieht sich auf die geplante Anlage von OpenAI in Pike County, Ohio – ein Standort, der zum größten Rechenzentrum der Welt werden könnte. CNBC berichtet, dass der Deal die Nutzung von Nvidia-Hardware für mindestens 20 Jahre erfordert.

Die von CNBC dargelegten Mechanismen: Wenn OpenAI Zahlungen aushält oder zahlungsunfähig wird, kann Nvidia den Mietvertrag übernehmen, einen neuen Mieter finden oder den Vermieter SB Energy bitten, die Anlage zu verkaufen – wobei Nvidia die Differenz bis zu 105 Milliarden US-Dollar garantiert, wenn der Mietvertrag oder Verkauf unter einen Mindestpreis fällt. Nvidia könnte SB Energy stattdessen einen Pauschalbetrag zahlen. Die Garantie erlischt, wenn OpenAI eigene Sicherheiten hinterlegt oder eine ausreichend gute Bonität erreicht.

Der Maßstab ist die Geschichte. Eine an einen einzelnen Kunden gebundene Eventualverbindlichkeit in Höhe von 105 Milliarden US-Dollar wäre für ein Chipunternehmen vor ein paar Jahren undenkbar gewesen – wie gering das Abwärtsszenario auch ausfallen mag. Es ist die Art von Vereinbarung, die Banken strukturieren, und sie erklärt, warum Analysten Nvidia zunehmend als Kreditgeber der letzten Instanz für den KI-Ausbau bezeichnen.

Eine Bilanz, die aus den Büchern wächst

Das Besondere an der Situation ist, wie schnell sie eingetreten ist. CNBC stellt fest, dass die Kreditsicherungen von Nvidia größtenteils in den letzten sechs bis zwölf Monaten entstanden sind und dass im letzten Jahresbericht des Unternehmens, der im Februar veröffentlicht wurde, KI-Cloud-Vereinbarungen überhaupt nicht erwähnt wurden. In seiner jüngsten vierteljährlichen Einreichung verteidigte Nvidia die Strategie: „Wir glauben, dass diese KI-Cloud-Partner eine starke Kundennachfrage und robuste Vertriebspipelines haben, aber durch die große Infrastruktur eingeschränkt sind, die erforderlich ist, um diese Nachfrage zu befriedigen.“

Ratingagenturen holen auf. „Bei diesen Dingen handelt es sich um fortschrittliche Strukturen, die einzigartig sind, und daher gibt es keinen pauschalen, echten Ansatz, den man verfolgen kann“, sagte David Gonzales, Vizepräsident bei Moody’s, gegenüber CNBC und fügte hinzu, dass die Agentur Vereinbarungen, die nicht als Schulden gelten, „kontinuierlich überwacht“. Gonzales sagte, Chips würden in naher Zukunft wahrscheinlich „Werte behalten, die über den vertraglichen Restwerten liegen“, räumte jedoch ein, dass „die Frage, die wir jeden Tag prüfen“ und „der Mittelpunkt all unserer Diskussionen“ sei, wie viel Engagement KI-Spieler mit Investment-Grade-Rating sicher absorbieren können.

Huangs Verteidigung und der Bull-Fall

Jensen Huang hielt diese Woche zurück und sagte gegenüber CNBC, dass CoreWeave den Backstop von Nvidia nicht benötige und dass die Kapitalkosten der Neocloud sinken. Der Bullenfall ist einfach: Die finanzielle Größe von Nvidia macht es zu einem einzigartig glaubwürdigen Bürgen. „Sie werden nächstes Jahr einen Umsatz von 700 Milliarden US-Dollar erzielen“, sagte Gene Munster von Deepwater Asset Management letzten Monat gegenüber CNBC. „Das gibt ihnen die Möglichkeit, einige ihrer Kunden zu finanzieren.“

Kritiker weisen schnell darauf hin, dass diese Logik zirkulär ist: Nvidia finanziert Kunden den Kauf von Chips, die den Umsatz generieren, der es Nvidia ermöglicht, mehr Kunden zu finanzieren. Doch bisher hat sie sich durch eine außergewöhnliche Reihe von herstellerfinanzierten Rechenzentrumsverträgen gehalten.

Versicherer, keine Allheilmittel

Ein Zeichen dafür, wie ernst Nvidia das Risiko nimmt: Es sucht nach Hilfe. CNBC berichtet, dass das Unternehmen aktiv nach Versicherern sucht, die einen Teil des potenziellen Verlusts des GPU-Werts in seinen Finanzierungsstrukturen tragen. „Versicherer sind noch kein vollständiges Allheilmittel für dieses Problem“, sagte Tom Hoad, Geschäftsführer für Produktinnovation beim Versicherungskonzern Howden, „aber sie werden wahrscheinlich in den richtigen Situationen auftauchen und hilfreich sein und so einige kommerzielle Transaktionen ermöglichen.“

Was Sie sehen sollten

Die Neocloud-Schwankung kommt kurz vor den Gewinnen der Hyperscaler, wobei die Wall Street jeden Datenpunkt auf Lücken in der Nachfrage nach KI-Infrastruktur analysiert – CNBC beschreibt die Aktieneinbrüche der Woche, die zurückgezogenen Börsengänge und die Ausweitung der Credit Default Swap Spreads als Vorbereitung für die Weichen. Die Anleihepreise von CoreWeave, das Tempo der Garantieoffenlegungen von Nvidia und die Frage, ob Versicherer tatsächlich das GPU-Restwertrisiko übernehmen, sind die Indikatoren, die es zu beobachten gilt.

Nvidia wettete, dass die Bereitstellung von Kapital für sein Ökosystem die Nachfrage nach seinen Chips sichern würde. Die nächsten Quartale werden zeigen, ob sich diese Wette wie eine kluge Industriepolitik verhält – oder wie das Eröffnungskapitel eines Kreditzyklus.

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