El auge de la infraestructura de IA se ha financiado a una escala épica. Ahora la factura se está encareciendo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron esta semana a sus niveles más altos desde 2007, y las empresas que dependen de la deuda para financiar centros de datos, chips y capacidad energética están preparadas para ver aumentar sus costos de endeudamiento, lo que significa que el desarrollo de la IA, que ya se encuentra en niveles históricos, está a punto de volverse aún más caro.

La escala de la dependencia es enorme. JPMorgan Chase estimó en junio que se emitirán 4,1 billones de dólares en deuda relacionada con la IA hasta 2030, a medida que los operadores de centros de datos y otras empresas vinculadas al auge de la inteligencia artificial compitan por desarrollar capacidad para lo que muchos expertos de la industria ven como una demanda insaciable de servicios de IA. Para más contexto sobre esta historia, consulta nuestra novedades de IA.

Las tasas han subido, al igual que el costo del dinero

Los prestatarios que regresan al mercado ahora enfrentan un rendimiento del Tesoro a 10 años cercano al 5,17%, aproximadamente un punto porcentual más desde principios de año, según CNBC. Eso significa que las empresas que emiten deuda deben ofrecer rendimientos más atractivos para atraer inversores, elevando los costos de financiación en todo el sector.

El mercado no está en modo de pánico, al menos no todavía. Las acciones de la neonube CoreWeave, muy endeudada, se han mantenido bien, subiendo casi un 8% esta semana. Oracle, que ha contado con el mercado de deuda para su expansión de la IA, ha tenido momentos más difíciles: sus acciones cayeron un 7% durante la semana y han bajado alrededor de un 30% este año.

La transacción más importante de la semana mostró lo que cuesta ahora el capital. SoftBank, uno de los principales proveedores de financiación para proyectos de IA, recaudó 11.100 millones de dólares en una venta de bonos basura, con rendimientos que alcanzaron el 9,75% en el tramo a siete años.

"Básicamente son insensibles a ese aumento, lo que significa que son tomadores de precios", dijo a CNBC Mark Malek, director de inversiones de Siebert Financial. "En mi opinión, muchas de estas empresas deben ser insensibles a los precios. Necesitan conseguir la mayor cantidad de capital posible para competir".

La brecha crediticia: los hiperescaladores frente a todos los demás

En el centro de la locura por el gasto en IA se encuentran los principales desarrolladores de modelos OpenAI y Anthropic, cada uno valorado en cerca de 1 billón de dólares en el mercado privado. Para aprovisionar la infraestructura que requieren sus modelos avanzados (junto con modelos y servicios de muchas otras empresas), los hiperescaladores tecnológicos Amazon, Google y Meta han comprometido sumas históricas.

Una buena parte de esa inversión se financia mediante aumentos de deuda, pero los gigantes tienen calificaciones crediticias de grado de inversión, lo que les da un acceso más barato al capital. Para el resto del grupo, el desafío es mayor. Un inversionista de crédito privado de alto nivel, que habló con CNBC de forma anónima para discutir el mercado con franqueza, dijo que los acuerdos de neocloud serán más difíciles de financiar en el futuro porque esas empresas tienen menos colchón para absorber costos más altos.

Los prestamistas también se están volviendo más exigentes respecto de qué proyectos financiarán, incluso cuando los prestatarios aceptan tasas más altas. "En lugar de una lista de 50 neonubes, probablemente haya 20 en las que el mercado esté realmente interesado", dijo Riley Thompson, vicepresidente de Mitsubishi HC Capital America.

La sensibilidad no es teórica. CoreWeave, que salió a bolsa el año pasado, señala el aumento de las tasas en sus presentaciones ante la SEC. En su última presentación trimestral, la compañía dijo que a partir de junio, cada aumento de un punto porcentual en las tasas podría agregar $30 millones a sus gastos por intereses, según su saldo pendiente de tasa flotante.

Señales de advertencia de Oracle

Esta semana se produjo un primer temblor, cuando las acciones de Oracle cayeron después de un informe de Bloomberg de que la compañía envió un aviso de "fuerza mayor" vinculado a su proyecto de centro de datos en Nuevo México, una medida que le permitiría retrasar el pago en el campus, denominado Proyecto Júpiter, mientras busca protección contra gastos más altos.

El aumento de las tasas no es el único obstáculo para el sector. Incluso antes del aumento de rendimiento de esta semana, los directores ejecutivos de Anthropic y OpenAI habían comenzado a instar a una desaceleración en el ritmo del desarrollo de la IA después de que investigadores de la industria hicieran pública su preocupación de que los modelos avanzados corren el riesgo de salirse del control humano.

Una reacción violenta a nivel nacional contra los centros de datos de IA también se ha convertido en un problema importante de cara a las elecciones de mitad de período de noviembre. En una encuesta reciente de NBC News Decision Desk realizada por SurveyMonkey, el 69 % de los encuestados dijeron que se oponen a la construcción de este tipo de instalaciones en su área local.

La demanda aún supera la duda

Sin embargo, el panorama de la demanda sigue desafiando a los bajistas. El ejemplo más reciente es la aplicación de asistente personal Muse de Meta, cuya popularidad se ha disparado desde su lanzamiento a principios de septiembre, registrando más de 2,5 millones de descargas globales en sus primeras dos semanas y superando a ChatGPT en la cima de la App Store de Apple.

"En un entorno normal, la gente podría dar un paso atrás y hacer una pequeña pausa", dijo a CNBC Andrew Giudici, director global de financiación corporativa, de proyectos e infraestructura de la agencia de calificación crediticia KBRA. "Pero no creo que eso vaya a suceder aquí. Creo que vamos a seguir viendo emisiones relativamente grandes".

Haim Zaltzman, vicepresidente de la práctica de crecimiento y empresas emergentes de Latham & Watkins, dijo que no hay duda de que a medida que los costos aumenten, "alguien tendrá que absorberlos". Pero absorberlo en una estructura de demanda tan fuerte, argumentó, es mucho más fácil que en un mercado más débil.

Para Bernie Margulies, director ejecutivo de American Compute, que asesora sobre gestión de riesgos para la financiación de GPU, la matemática es más sencilla. Los prestatarios están ansiosos por asegurar el financiamiento incluso a costos más altos, especialmente aquellos con compromisos con OpenAI y Anthropic, que han estado firmando contratos para asegurar la capacidad informática con años de anticipación.

"Si tienes un acuerdo con Anthropic, ¿50 puntos básicos realmente te detendrán?" dijo Margulies.

Por ahora, la respuesta en todo el complejo de IA parece ser no. Pero con rendimientos en niveles no vistos desde antes de la crisis financiera global, la era del dinero barato que impulsó la construcción está llegando a su fin y, como resultado, cada futuro centro de datos, grupo de GPU y planta de energía tendrá un precio más alto.

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