Algunos de los nombres más importantes de la tecnología han emitido hasta 300.000 millones de dólares en garantías vinculadas a centros de datos y chips de IA durante el año pasado, manteniendo la mayor parte de esa deuda fuera de sus propios balances, según una investigación del Financial Times publicada el sábado.
El informe describe un patrón de financiación que se ha convertido en una característica definitoria del auge de la infraestructura de IA: en lugar de pedir prestadas directamente las enormes sumas necesarias para los centros de datos y el hardware informático acelerado, las empresas de tecnología respaldan cada vez más la deuda obtenida mediante vehículos financieros separados. La empresa matriz promete resarcir a los prestamistas (a menudo garantizando un valor futuro mínimo para los chips o las instalaciones involucradas) mientras que los préstamos en sí están en los libros de los vehículos, no en los del gigante tecnológico.
Cómo funciona la estructura de garantía
La mecánica es sencilla incluso si la báscula no lo es. Un proyecto de centro de datos o una puesta en marcha de nube de IA genera deuda a través de un vehículo de propósito especial. El vehículo toma prestado sobre el valor residual de los activos: GPU, servidores, edificios. Luego, una gran empresa de tecnología emite una garantía de que esos activos conservarán un cierto valor o que la deuda será reembolsada.
El efecto, como informa el Financial Times, es que los prestamistas se comportan en parte como si estuvieran prestando al garante (una Meta, una Nvidia, una Broadcom) en lugar de a una joven startup de inteligencia artificial o a una empresa de centros de datos con un solo propósito. Esto reduce drásticamente los costos de endeudamiento y libera capital a un ritmo al que el sector de la IA no podría acceder de otro modo.
También significa que la exposición apenas se registra en el balance del garante. Las empresas informan los compromisos de garantía en las notas a pie de página de sus presentaciones, mientras que la deuda asociada no se consolida en ninguna parte.
La rápida evolución de la huella de garantía de Alphabet
El informe del Financial Times incluye un dato sorprendente sobre Alphabet. Según la investigación, las garantías de la empresa vinculadas a los arrendamientos de centros de datos aumentaron de 16.900 millones de dólares a 43.800 millones de dólares en unos seis meses, con menos del 2% de las obligaciones asociadas contabilizadas en su balance, según la investigación.
El enorme proyecto de centro de datos Hyperion de Meta en Luisiana, un desarrollo valorado en aproximadamente 50 mil millones de dólares, también ha sido financiado a través de una estructura que mantiene la deuda fuera de los libros de Meta, según el informe del Financial Times sobre el acuerdo.
En conjunto, el Financial Times calcula que las garantías emitidas por Meta, Nvidia, Broadcom y otras empresas de tecnología durante el año pasado suman un total de 300.000 millones de dólares, una cifra que se sitúa dentro de un universo mucho más amplio de compromisos de infraestructura de IA que, según estimaciones de toda la industria, ahora se acercan a los 3 billones de dólares.
¿Quién es realmente el propietario del riesgo?
Los acuerdos no están ocultos para las personas cuyo trabajo es evaluar el riesgo crediticio. Según el Financial Times, las agencias de calificación crediticia incluyen explícitamente las garantías en sus modelos de las empresas implicadas. La divulgación existe; simplemente es mucho menos visible que la deuda del balance y concentra el riesgo correlacionado en un solo escenario: una fuerte caída en el valor de los chips de IA usados y la capacidad de los centros de datos.
Ese escenario no es hipotético. Toda la estructura depende de que las GPU mantengan su valor a través de sucesivas generaciones de hardware. Si los valores de reventa de los chips colapsan (porque la demanda decepciona o porque el hardware más nuevo deja obsoletos los flotas existentes), las garantías pasarían de notas a pie de página a obligaciones en efectivo reales, potencialmente todas a la vez.
El informe ya ha suscitado un debate entre analistas e inversores. Una discusión de Hacker News sobre el artículo del Financial Times generó cientos de comentarios, y los lectores discutieron sobre si la estructura es un reciclaje de capital prudente o un riesgo sistémico que se hace eco de épocas anteriores de financiación fuera de balance. Los defensores señalan que las garantías son una herramienta estándar de financiación de proyectos y que las agencias de calificación ven el panorama completo. Los críticos responden que el desarrollo de la IA es ahora tan grande y está tan interconectado que una caída en el valor de los chips se propagaría rápidamente a través de vehículos que fueron diseñados, en parte, para mantener ese riesgo a distancia.
Un patrón que sigue creciendo
La investigación del Financial Times llega en medio de un constante redoble de noticias sobre financiación de IA respaldada por garantías. Según se informa, la propia Nvidia redujo una garantía de centro de datos vinculada a su acuerdo OpenAI a menos de 120 mil millones de dólares, después de que una versión anterior del compromiso se había dimensionado en hasta 250 mil millones de dólares, como AI Buzz Wire ha cubierto anteriormente. Cada nuevo mega acuerdo (compromisos de suministro de chips, empresas conjuntas de centros de datos, contratos de capacidad de neonube) añade otra capa de exposición contingente que queda fuera de los totales de deuda tradicionales que observan los inversores.
Por ahora, los mercados de capital siguen brindando apoyo: las estructuras de garantía reducen los costos de financiamiento y mantienen la construcción avanzando a un ritmo récord. La pregunta que plantea el Financial Times es qué sucede con esas matemáticas si la demanda de IA se tambalea. Hasta 300 mil millones de dólares en garantías sugieren que la respuesta ya no se limitaría a las notas a pie de página.
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