L'introduction en bourse prévue d'Anthropic est réévaluée en temps réel et la direction est à la baisse. Selon Bloomberg, les investisseurs potentiels dans ce qui serait la première introduction en bourse d’un développeur de modèles d’IA pionnier discutent désormais d’une valorisation de 1,2 à 1,3 billion de dollars – en baisse par rapport à la fourchette de 1,4 à 1,5 billion de dollars communiquée aux banquiers quelques jours plus tôt, et bien en dessous des chiffres de 2 000 milliards de dollars annoncés début octobre.

Le Wall Street Journal a rapporté jeudi que trois investisseurs potentiels majeurs ont déclaré que le prix de l'offre devrait être inférieur, l'un d'entre eux suggérant une valorisation plus proche de 1 000 milliards de dollars. Anthropic a refusé de commenter les discussions sur l'évaluation.

Pour plus de contexte sur cette histoire, consultez notre Couverture du marché de l'IA en cours.

Une déroute du marché oblige à une révision des prix

La réévaluation fait suite à la chute de 6,4 % du Nasdaq 100 jeudi, qui a effacé environ 2 300 milliards de dollars de valeur marchande lors de sa plus forte baisse sur une seule journée jamais enregistrée. L'indice de volatilité Cboe a atteint son plus haut niveau depuis avril 2025 alors que les traders évaluaient les résultats des élections de mi-mandat de cette semaine, qui ont rendu le contrôle du Congrès aux démocrates et ont accompagné une vague de restrictions approuvées par les électeurs sur la construction de centres de données dans plusieurs États.

Les attentes de valorisation d'Anthropic ont désormais reculé en trois étapes distinctes. Les discussions de début octobre ont atteint 2 000 milliards de dollars. Après une séance d'information des investisseurs sur les performances financières, la fourchette est tombée entre 1 400 et 1 500 milliards de dollars. La déroute du marché de jeudi a ensuite entraîné une dernière révision à la baisse, de 1,2 à 1,3 billion de dollars.

Les rapports de Bloomberg indiquent que les investisseurs et les banquiers travaillent toujours à une offre plutôt que d'abandonner le calendrier. Reuters a rapporté que la tournée de présentation devait débuter la semaine du 9 novembre et que les prix seraient fixés la semaine suivante, même si des personnes proches des discussions affirment que le calendrier dépend désormais de la manière dont les marchés absorberont la révision des prix.

Ce que montre le S-1 modifié

Le dossier S-1 modifié de la société révèle l'ampleur à la fois de l'opportunité et de l'intensité capitalistique derrière le débat sur l'évaluation.

Les revenus augmentent de manière explosive. Anthropic a enregistré 17 milliards de dollars au troisième trimestre 2026, soit une multiplication par douze environ d'une année sur l'autre, portant son chiffre d'affaires sur neuf mois à 33,24 milliards de dollars, soit un taux annualisé d'environ 68 milliards de dollars.

Les pertes sont tout aussi frappantes, mais elles sont en grande partie dues à un artefact comptable. La société a déclaré une perte nette de 23,3 milliards de dollars au troisième trimestre et de 104 milliards de dollars pour les neuf premiers mois de l'année. Environ 90 % de la perte du premier semestre (72,4 milliards de dollars sur 80,5 milliards de dollars) provenait de la réévaluation à la juste valeur des obligations convertibles – principalement liées à l'investissement d'Amazon – dont la valeur comptable augmente à mesure que la valorisation d'Anthropic augmente. Cet effet disparaît en grande partie après une introduction en bourse, lorsque les billets sont convertis en actions.

Les opérations sous-jacentes semblent bien plus saines que ne le suggèrent les pertes globales. La société était à peu près à l'équilibre opérationnel au troisième trimestre, avec environ 17,5 milliards de dollars de dépenses d'exploitation contre 17 milliards de dollars de revenus, après avoir enregistré un bénéfice d'exploitation estimé à 974 millions de dollars au deuxième trimestre. Le flux de trésorerie d'exploitation était positif de 3,9 milliards de dollars au premier semestre, les marges brutes s'élèvent à environ 85 % et les rapports suggèrent que le flux de trésorerie disponible est devenu positif au troisième trimestre.

La véritable pression vient des engagements informatiques : 895,4 milliards de dollars en contrats d'achat et de location, la quasi-totalité pour le calcul et l'infrastructure. Environ 447,5 milliards de dollars seront dus d’ici la fin de 2030, et environ 69,8 milliards de dollars seront dus dans les 12 mois suivant le 30 septembre 2026, soit environ quatre fois le chiffre d’affaires trimestriel actuel.

Une offre record toujours en préparation

Ces engagements expliquent pourquoi Anthropic a besoin de lever des capitaux à une échelle sans précédent. L'introduction en bourse est dirigée par Goldman Sachs et Morgan Stanley aux côtés d'une vingtaine d'autres banques et vise à lever au moins autant que le premier record de SpaceX de 86,2 milliards de dollars. Le titre serait négocié au Nasdaq sous le symbole ANT.

Preuve indépendante selon laquelle les modèles continuent de s'accélérer

Ajoutant une ride au débat sur l'évaluation, une évaluation indépendante du METR (Model Evaluation and Threat Research) publiée cette semaine estime qu'Anthropic améliore les capacités du modèle sur des tâches bien spécifiées environ deux fois plus vite qu'il y a un an. METR a obtenu un accès sans précédent aux données internes pendant environ 11 semaines, de la mi-août à la fin octobre, et a déclaré qu'il pouvait en toute confiance exclure la croissance brute du calcul comme moteur - pointant plutôt vers les systèmes d'IA aidant à développer de nouveaux systèmes d'IA, la dynamique récursive qu'Anthropic lui-même décrit dans son dossier.

Les mises en garde sont importantes. METR a noté que l'accélération pourrait être limitée aux tâches qui peuvent être notées automatiquement plutôt qu'au travail compliqué du monde réel, et pourrait en partie refléter une sous-estimation des progrès antérieurs. Les résultats se situent également mal à côté de l'essai de septembre du PDG Dario Amodei appelant l'industrie à ralentir le rythme des améliorations des capacités de pointe, avertissant que l'auto-amélioration récursive pourrait dépasser la capacité de comprendre et de contrôler ces systèmes.

Le premier véritable test de l'appétit du marché public pour l'IA

L'offre d'Anthropic est considérée comme le premier test direct de la manière dont les investisseurs publics apprécient l'économie d'un laboratoire d'IA de pointe : revenus en hypercroissance et marges solides d'un côté, intensité capitalistique historique et énormes obligations de calcul de l'autre. L'écart entre les 2 000 milliards de dollars lancés début octobre et les 1 200 à 1 300 milliards de dollars actuellement en discussion – environ un tiers de réduction en quelques semaines – reflète la rapidité avec laquelle le sentiment a changé depuis la chute record du Nasdaq.

Que le roadshow se déroule comme prévu ou qu’il échoue, le prix final définira un point de référence pour chaque évaluation d’entreprise d’IA qui le suivra. Les investisseurs qui ont dit à l’entreprise que l’accord devait se rapprocher de 1 000 milliards de dollars, et les banquiers travaillant à partir d’un point d’ancrage de 1 300 milliards de dollars, doivent maintenant trouver un chiffre avec lequel les deux parties peuvent vivre dans un marché qui a cessé de récompenser l’exposition à l’IA sur pilote automatique.

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