L'offerta pubblica iniziale pianificata di Anthropic viene rivalutata in tempo reale e la direzione è verso il basso. Secondo Bloomberg, i potenziali investitori in quella che sarebbe la prima IPO per uno sviluppatore di modelli di intelligenza artificiale di frontiera stanno ora discutendo una valutazione compresa tra 1,2 e 1,3 trilioni di dollari, in calo rispetto alla fascia di 1,4 trilioni di dollari comunicata ai banchieri pochi giorni prima, e molto al di sotto dei 2 trilioni di dollari diffusi all’inizio di ottobre.
Il Wall Street Journal ha riferito giovedì che tre importanti potenziali investitori hanno affermato che l'offerta dovrebbe avere un prezzo inferiore, con uno che suggerisce una valutazione più vicina a 1 trilione di dollari. Anthropic ha rifiutato di commentare le discussioni sulla valutazione.
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Una disfatta del mercato impone una rivalutazione
La rivalutazione fa seguito al crollo del 6,4% di giovedì del Nasdaq 100, che ha cancellato circa 2,3 trilioni di dollari di valore di mercato nel più grande calo giornaliero mai registrato. L'indice di volatilità Cboe è salito al livello più alto dall'aprile 2025 mentre i trader valutavano i risultati delle elezioni di medio termine di questa settimana, che hanno restituito il controllo del Congresso ai democratici e hanno accompagnato un'ondata di restrizioni approvate dagli elettori sulla costruzione di data center in più stati.
Le aspettative di valutazione di Anthropic si sono ora ritirate in tre fasi distinte. Le discussioni di inizio ottobre hanno raggiunto i 2 trilioni di dollari. Dopo un briefing con gli investitori sulla performance finanziaria, il range è sceso da 1.400 a 1.500 miliardi di dollari. Il crollo del mercato di giovedì ha poi portato all'ultima revisione al ribasso da 1.200 a 1.300 miliardi di dollari.
Il rapporto di Bloomberg indica che investitori e banchieri stanno ancora lavorando per un'offerta piuttosto che abbandonare il calendario. Reuters ha riferito che il roadshow avrebbe dovuto iniziare la settimana del 9 novembre, con i prezzi la settimana successiva, anche se persone che hanno familiarità con le discussioni dicono che i tempi ora dipendono da come i mercati assorbiranno la rivalutazione.
Cosa mostra l'S-1 modificato
Il documento S-1 modificato della società rivela la portata sia delle opportunità che dell'intensità di capitale dietro il dibattito sulla valutazione.
Le entrate crescono in modo esplosivo. Anthropic ha fatturato 17 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2026, in aumento di circa dodici volte rispetto all’anno precedente, portando i ricavi in nove mesi a 33,24 miliardi di dollari, un tasso di esecuzione annualizzato di circa 68 miliardi di dollari.
Le perdite sono ugualmente notevoli, ma in gran parte sono un artefatto contabile. La società ha registrato una perdita netta di 23,3 miliardi di dollari nel terzo trimestre e di 104 miliardi di dollari nei primi nove mesi dell'anno. Circa il 90% della perdita del primo semestre (72,4 miliardi di dollari su 80,5 miliardi di dollari) deriva dalla rimisurazione del valore equo delle obbligazioni convertibili – principalmente legate all’investimento di Amazon – il cui valore contabile aumenta con l’aumento della valutazione di Anthropic. Questo effetto scompare in gran parte dopo un’IPO, quando le obbligazioni vengono convertite in azioni.
Le operazioni sottostanti sembrano molto più sane di quanto suggeriscano le perdite principali. La società ha raggiunto il pareggio operativo nel terzo trimestre, con circa 17,5 miliardi di dollari di spese operative contro 17 miliardi di dollari di entrate, dopo aver registrato un utile operativo stimato di 974 milioni di dollari nel secondo trimestre. Il flusso di cassa operativo è stato positivo per 3,9 miliardi di dollari nel primo semestre, i margini lordi sono pari a circa l'85% e il reporting suggerisce che il flusso di cassa libero è diventato positivo nel terzo trimestre.
La vera pressione deriva dagli impegni in materia di calcolo: 895,4 miliardi di dollari in contratti di acquisto e locazione, sostanzialmente tutti per calcolo e infrastrutture. Circa 447,5 miliardi di dollari scadranno entro la fine del 2030, e circa 69,8 miliardi di dollari scadranno nei 12 mesi successivi al 30 settembre 2026, circa quattro volte le attuali entrate trimestrali.
Un'offerta su scala record ancora in lavorazione
Tali impegni spiegano perché Anthropic ha bisogno di raccogliere capitali su una scala senza precedenti. L’IPO è guidata da Goldman Sachs e Morgan Stanley insieme a circa altre 20 banche, e mira a raccogliere almeno la stessa cifra del debutto record di SpaceX di 86,2 miliardi di dollari. Il titolo verrebbe scambiato sul Nasdaq con il ticker ANT.
Prove indipendenti che i modelli stanno ancora accelerando
Aggiungendo una svolta al dibattito sulla valutazione, una valutazione indipendente di METR (Model Evaluation and Threat Research) pubblicata questa settimana stima che Anthropic stia migliorando le capacità del modello su compiti ben specifici circa due volte più velocemente rispetto a un anno fa. A METR è stato concesso un accesso senza precedenti ai dati interni per circa 11 settimane, da metà agosto a fine ottobre, e ha affermato di poter escludere con sicurezza la crescita del calcolo grezzo come driver, indicando invece i sistemi di intelligenza artificiale che aiutano a sviluppare nuovi sistemi di intelligenza artificiale, la dinamica ricorsiva che Anthropic stessa descrive nei suoi documenti.
Le avvertenze sono significative. METR ha osservato che l’accelerazione potrebbe essere limitata a compiti che possono essere valutati automaticamente piuttosto che al lavoro disordinato del mondo reale, e potrebbe in parte riflettere la sottovalutazione dei progressi precedenti. I risultati si collocano anche in modo imbarazzante accanto al saggio di settembre del CEO Dario Amodei che invitava l’industria a rallentare il ritmo dei miglioramenti delle capacità di frontiera, avvertendo che l’auto-miglioramento ricorsivo potrebbe superare la capacità di comprendere e controllare questi sistemi.
Il primo vero test dell'appetito del mercato pubblico per l'intelligenza artificiale
L’offerta di Anthropic viene vista come il primo test diretto di come gli investitori pubblici valutano l’economia di un laboratorio di intelligenza artificiale di frontiera: ricavi in ipercrescita e forti margini da un lato, intensità di capitale storica ed enormi obblighi di calcolo dall’altro. Il divario tra i 2.000 miliardi di dollari lanciati all'inizio di ottobre e gli 1.200-1.300 miliardi di dollari attualmente in discussione – circa un terzo in meno nel giro di poche settimane – riflette la rapidità con cui il sentiment è cambiato dal crollo record del Nasdaq.
Indipendentemente dal fatto che il roadshow proceda secondo i tempi previsti o subisca degli slittamenti, il prezzo finale costituirà un punto di riferimento per ogni valutazione di società di intelligenza artificiale che lo seguirà. Gli investitori che hanno detto alla società che l’accordo deve avvicinarsi a 1 trilione di dollari, e i banchieri che lavorano da un’ancora di 1,3 trilioni di dollari, ora devono trovare un numero con cui entrambe le parti possano convivere in un mercato che ha smesso di premiare l’esposizione all’IA con il pilota automatico.
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