CoreWeave, il fornitore di infrastrutture cloud AI il cui carico di debito è diventato un indicatore per l’intero commercio dell’intelligenza artificiale, ha registrato un fatturato del terzo trimestre di 3,661 miliardi di dollari il 10 novembre – in crescita del 168% rispetto a 1,365 miliardi di dollari dell’anno precedente – e la risposta del mercato è stata immediata. Il titolo, che era entrato nel rapporto sotto la pressione dei timori del mercato del credito, mercoledì ha chiuso in rialzo di oltre il 20%, la sua giornata migliore dall’aprile 2025 secondo la CNBC, dopo essere balzato del 13% nelle negoziazioni pre-mercato.
I risultati contavano ben oltre il grafico azionario di una società. CoreWeave è diventato il caso di prova più attentamente osservato dal mercato per verificare se lo sviluppo dell'intelligenza artificiale – con le sue centinaia di miliardi di dollari in impegni per i data center – può effettivamente ripagarsi da solo, e il trimestre ha offerto la prova più chiara finora su entrambi i lati di questa domanda.
Il rally si è diffuso in tutto il settore. Reuters ha riferito che i risultati di CoreWeave hanno innescato un rally nei titoli del cloud AI e hanno sollevato Nvidia, alleviando, almeno per un giorno, l'ansia degli investitori che la costruzione aggressiva di data center finanziati dal debito potrebbe sgretolarsi. Per una copertura in tempo reale di come la spesa per le infrastrutture IA sta spostando i mercati, segui il nostro hub di notizie sull'AI.
Forte crescita, interessi più pesanti
I numeri principali del trimestre hanno mostrato un business in crescita a una velocità straordinaria. I ricavi sono aumentati di circa il 42% sequenzialmente rispetto a 2,575 miliardi di dollari nel secondo trimestre e la società ha aumentato le previsioni sui ricavi per l’intero anno, con 247wallst che riporta il nuovo obiettivo a 13,3 miliardi di dollari. Reuters ha riferito che il management punta alla redditività entro il 2028.
I profitti restano messi a dura prova dai costi di finanziamento di tale crescita. Secondo il comunicato sugli utili della società, CoreWeave ha registrato un utile operativo GAAP di 207 milioni di dollari nel trimestre, ma gli interessi passivi netti hanno raggiunto gli 846 milioni di dollari, producendo una perdita netta di 709 milioni di dollari, un netto ampliamento rispetto alla perdita di 110 milioni di dollari dell'anno precedente. Su base non GAAP, l’utile operativo rettificato è stato di 379 milioni di dollari, un margine del 10%, in aumento rispetto ai 128 milioni di dollari, o 5%, del trimestre precedente, sebbene ancora inferiore al margine del 16% registrato nello stesso periodo di un anno fa.
L’intensità di capitale dietro queste cifre è enorme. L'analisi di XenoSpectrum sui materiali relativi agli utili colloca la spesa in conto capitale definita dall'azienda di CoreWeave a 14,511 miliardi di dollari per il trimestre, compresi i beni acquisiti tramite leasing, con 9,441 miliardi di dollari in contanti effettivi pagati per l'acquisto di attrezzature. Le entrate arretrate della società – affari futuri contratti – ammontavano a 132,5 miliardi di dollari, sollevando la questione centrale per gli investitori: se tale arretrato può convertirsi in entrate abbastanza velocemente da onorare il debito che finanzia la costruzione.
I mercati del credito espirano
Il rapporto è arrivato in un momento di tensione. Nelle settimane precedenti gli utili, i credit default swap a cinque anni di CoreWeave hanno superato i massimi di ottobre, ha riferito la CNBC, segnalando che gli investitori consideravano il debito della società sempre più rischioso – una preoccupazione aggravata dalla segnalazione che i rendimenti obbligazionari di CoreWeave avevano superato il 16% con l’aumento dello stress sul credito dell’IA. In questo contesto, il trimestre ha funzionato come uno stress test sulla narrativa stessa del finanziamento dell’IA.
"Si poteva quasi sentire un sospiro di sollievo nel mercato dell'intelligenza artificiale quando CRWV ha pubblicato risultati solidi che hanno esteso la storia dei margini che ha preso piede lo scorso trimestre", ha scritto l'analista del credito di JPMorgan Thomas Egan in una nota di mercoledì citata dalla CNBC. "Questa volta, il management ha abbinato all'flessione della redditività un piano di capitale più dettagliato che affronta direttamente le preoccupazioni sul finanziamento e sul costo del capitale che hanno recentemente messo a dura prova il credito."
Il management si è inoltre mosso per calmare direttamente i timori sul debito. La copertura della richiesta degli utili, riassunta da Constellation Research e NewsCord, ha rilevato che il CEO Michael Intrator ha affermato che la società non prevede di fare affidamento sul debito non garantito in futuro - uno spostamento verso finanziamenti garantiti a livello di progetto che Barron's ha caratterizzato come un perno del debito che allenta i timori dell'IA.
Wall Street resta divisa
Non tutti gli analisti erano pronti a dichiarare finita la crisi. L'analista di UBS Karl Keirstead ha scritto che "ripristinare la fiducia potrebbe essere una soluzione che richiederà più trimestri", aggiungendo che gli investitori "hanno bisogno di maggiore fiducia nell'economia sottostante dell'azienda". Madison Rezaei di Bernstein ha riconosciuto la crescente maturità, ma è stata più schietta: "L'esecuzione continua a migliorare. I fondamentali rimangono l'eccesso".
Altri erano più costruttivi. Raimo Lenschow di Barclays ha scritto che la crescita dei ricavi in accelerazione al 168% anno su anno probabilmente calmerebbe i nervi legati al credito degli investitori, e Deutsche Bank ha mantenuto un rating di acquisto con un obiettivo di prezzo di 125 dollari, sostenendo che la società ha operato su più fronti mentre i fornitori di cloud AI meno esperti hanno dovuto affrontare crescenti difficoltà.
Cosa verrà dopo
CoreWeave viene scambiato ancora a circa il 65% al di sotto del suo massimo di 52 settimane nonostante l'impennata di mercoledì, a ricordare che il verdetto del mercato sul debito delle infrastrutture AI rimane provvisorio. Il percorso dell'azienda dipende ora dalla conversione del suo arretrato di 132,5 miliardi di dollari in entrate liquide, eseguendo al contempo la gestione del pivot di finanziamento garantito delineata.
Per un'azienda che fornisce elaborazione ad alcuni dei più importanti laboratori di intelligenza artificiale, la posta in gioco va ben oltre un titolo: la curva di credito di CoreWeave è diventata il referendum in tempo reale del mercato sulla finanziabilità dello sviluppo dell'intelligenza artificiale. Almeno in questo trimestre il referendum si è rivelato positivo.
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