AI インフラストラクチャ ブームには、壮大な規模で資金が投入されています。今では請求額が高くなっています。今週、米国債の利回りは2007年以来の最高水準に上昇し、データセンターやチップ、電力容量の資金調達を借金に依存している企業は、借入コストの上昇を覚悟している。これは、すでに歴史的な水準にあるAIの増強がさらに高価になろうとしていることを意味している。

依存関係の規模は膨大です。 JPモルガン・チェースは6月、多くの業界専門家がAIサービスに対する飽くなき需要とみなしているものに対応する能力の構築を競うデータセンター運営会社や人工知能ブームに関係するその他の企業が、2030年までにAI関連の債券が4兆1000億ドル発行されると推定した。 この件の詳細は、AIニュースをご覧ください。

料金が上昇し、コストも上昇

ＣＮＢＣによると、市場に復帰した借り手は現在、１０年米国債利回りが５．１７％近くに直面しており、年初から約１％ポイント上昇している。つまり、債券を発行する企業は投資家を惹きつけるためにより魅力的なリターンを提供する必要があり、セクター全体の資金調達コストが上昇することになる。

市場は少なくともまだパニック状態にはなっていません。負債の多いネオクラウド、コアウィーブの株価は好調を維持しており、今週はほぼ８％上昇した。 AI拡大を債券市場に期待してきたオラクルは、さらに厳しい状況に陥っており、同社株価は今週で7％下落し、今年は約30％下落している。

今週の注目の取引は、現在の資本コストを示しました。 AIプロジェクトへの主要な資金提供者であるソフトバンクは、ジャンクボンドの売却で111億ドルを調達し、7年トランシェの利回りは9.75％に達した。

シーベルト・フィナンシャルの最高投資責任者マーク・マレック氏はCNBCに対し、「彼らは基本的にその値上げには価格に鈍感だ。つまり、彼らは値上がり派だ」と語った。 「私の考えでは、これらの企業の多くは価格に敏感である必要がある。彼らは競争するためにできるだけ多くの資本を得る必要がある。」

信用格差: ハイパースケーラー vs. その他の企業

AI 支出ブームの中心には、大手モデル開発会社である OpenAI と Anthropic が座っており、それぞれ民間市場での価値は 1 兆ドル近くに達します。自社の高度なモデルに必要なインフラストラクチャをプロビジョニングするために、他の多くの企業のモデルやサービスとともに、ハイテクハイパースケーラーである Amazon、Google、Meta は歴史的な金額を投入しました。

その投資のかなりの部分は借入調達によって賄われているが、巨大企業は投資適格の信用格付けを持っているため、より安価に資本にアクセスできる。残りの集団にとって、挑戦はより険しいものとなる。市場について率直に議論するために匿名でCNBCに語ったある民間信用投資家の上級投資家は、ネオクラウド取引はコスト高を吸収するクッションが少なくなっているため、今後資金調達がより困難になるだろうと語った。

貸し手はまた、借り手がより高い金利を受け入れる場合でも、どのプロジェクトに資金を提供するかについてより厳選するようになっている。三菱 HC キャピタル アメリカの副社長、ライリー トンプソン氏は、「50 のネオクラウドの代わりに、市場が本当に興味を持っているのはおそらく 20 個あるでしょう」と述べています。

感度は理論上のものではありません。昨年上場したCoreWeaveは、SECへの提出書類の中で金利の上昇を指摘している。同社は最新の四半期報告書の中で、変動金利残高に基づき、6月時点で金利が1％上昇するごとに支払利息が3000万ドル増加する可能性があると述べた。

オラクルからの警告サイン

今週、初期の激震が訪れたのは、同社がニューメキシコ州のデータセンター・プロジェクトに関連した「不可抗力」の通知を送ったとブルームバーグが報じた後、オラクルの株価が下落したときだった。これは、経費増からの保護を求めてプロジェクト・ジュピターと呼ばれるキャンパスでの支払いを遅らせる措置だ。

このセクターにとって逆風は金利上昇だけではない。今週の歩留まりの急上昇よりも前から、業界研究者が高度なモデルが人間の制御を超えてスピンするリスクがあるとの懸念を公表した後、AnthropicとOpenAIの最高経営責任者はAI開発ペースの減速を促し始めていた。

AIデータセンターに対する全国的な反発も、11月の中間選挙に向けた主要な争点として浮上している。 SurveyMonkey が実施した最近の NBC ニュース決定デスク世論調査では、回答者の 69% が地元地域でのそのような施設の建設に反対していると回答しました。

需要は依然として疑いを上回っている

しかし、需要の状況は依然として弱気派に逆らっている。最新の例は、Meta の Muse パーソナル アシスタント アプリです。このアプリは、9 月初頭にリリースされて以来人気が急上昇し、最初の 2 週間で全世界で 250 万回以上のダウンロードを記録し、Apple の App Store のトップで ChatGPT を抜きました。

信用格付け会社KBRAの企業・プロジェクト・インフラファイナンスのグローバル責任者、アンドリュー・ジュディチ氏はCNBCに対し、「通常の環境では、人々は一歩下がって少し立ち止まるかもしれない」と語った。 「しかし、ここではそれが起こらないと思います。今後も比較的大規模な発行が続くと思います。」

レーサム・アンド・ワトキンスの新興企業および成長実務担当副会長のハイム・ザルツマン氏は、コストが上昇するにつれて「誰かがそれを吸収しなければならない」ことに疑いの余地はないと述べた。しかし、これほど強力な需要構造の中でそれを吸収することは、弱い市場よりもはるかに簡単だと同氏は主張した。

GPU 資金調達のリスク管理についてアドバイスする American Compute の CEO、Bernie Margulies 氏にとって、計算はもっと簡単です。借り手は、特に何年も前からコンピューティング能力を確保する契約を結んでいるOpenAIやAnthropicと契約している借り手は、コストが高くても資金を確保したいと考えている。

「もしアンスロピック社と契約を結んでいるなら、50ベーシスポイントで本当に阻止できるだろうか？」マルグリーズは言った。

今のところ、AI 複合体全体の答えはノーのようです。しかし、世界金融危機前以来見られないレベルの利回りにより、建設を加速させた安い資金の時代は終わりつつあります。その結果、将来のすべてのデータセンター、GPU クラスター、発電所の価格は上昇することになります。

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