ロイターが金曜日に確認したタームシートによると、GLMモデルファミリーを開発する北京に本拠を置くAI開発会社Z.AIは、約30億ドルの転換社債の同時販売と並行して、約20億ドルの香港株式の発行を開始した。両事業の総額は約50億ドルで、中国のAI企業による今年の資本調達としては最大規模に入る。

この動きは、中国のAIチャンピオンがフロンティアモデル開発に必要なコンピューティング増強に資金を提供するために公開市場をいかに積極的に活用しているかを浮き彫りにしている。 AI 業界ニュース を追跡している読者のために説明すると、これは香港の上場と資金調達騒動の最新のエントリーであり、香港を中国の AI セクターの主要な資本エンジンに変えました。

規約

ロイター通信が報じたタームシートによると、Z.AIは香港の新株2197万株を1株当たり714香港ドル（91.05ドル）で売り出しており、金曜日の終値793香港ドルから10％割引となっている。株式の発行と転換社債の販売は同時に行われますが、独立して行われます。つまり、どちらの取引の完了も他方に依存することはありません。

転換社債部分は、2027年9月満期のゼロクーポン債201億4000万元（約30億ドル）で構成されている。債券は額面の100～100.5％（利回りはマイナス0.5％～ゼロの間）で発行され、当初転換価格は892.50香港ドルで、株式発行価格に25％のプレミアムを上乗せしたものとなる。

この構造には発行者償還オプションが含まれており、Z.AI は、30 営業日中 20 日間、株式が転換価格の 130 パーセント以上で取引される場合、2027 年 2 月 18 日からすべての債券を償還することができます。これにより、同社は株価が上昇した場合に債務を早期に返済できる柔軟性が得られ、同時に転換を通じて投資家に株式の上昇余地を提供することができます。

お金の行方

Z.AIは収益を、事業拡大、戦略的投資、買収の可能性、運転資金とともに、AIの研究開発、コンピューティングリソース、関連インフラストラクチャー（フロンティアラボの予算の大半を消費する3つの項目）に振り向ける予定だ。

同社は以前はZhipu AIとして知られ、ティッカー2513.HKで上場されており、急速な資金調達を行っている。ロイター通信によると、同社は2026年1月に香港で上場し、7月に続く株式売却で約40億ドルを調達した。

同社の最新の財務報告書は、火傷が深刻である理由を説明しています。 8月に発表された2026年上半期の業績では、Z.AIは売上高が前年同期比399.7％増の9億5,400万人民元となり、調整後純損失は6か月間の19億6,400万人民元に縮小したと報告した。この成長は主に、GLM モデルのクラウドと API の売上によって推進されましたが、同社は依然としてトレーニングと推論インフラストラクチャに必要な費用よりもはるかに多くの費用を費やしています。これは、数十億ドルの資金調達を繰り返すという古典的なフロンティアラボの方程式であり、選択ではなく必然となります。

製品戦略もZ.AIの知名度を高めた。 8月下旬、同研究所は、コミュニティがテストしていたステルスモデルが独自のGLM-5.3-Flashであることを確認した後、100万トークンのコンテキストウィンドウと141のセーフテンサーファイルにわたるFP8量子化を備えたGLM-5.3モデルの全ウェイトをHugging Face上で公開した。オープンウェイト アプローチにより、GLM モデルは開発者の会話に欠かせないものとなり、同社がホストされた API アクセスを収益化しているにもかかわらず、利用可能なオープンにダウンロード可能な最も有能なコーディング モデルの 1 つとなりました。

混雑した香港の窓口

市場を開拓しているのは Z.AI だけではありません。ライバルのMiniMaxは今年初めに香港で上場し、ロイター通信によると、キミモデルのメーカーであるMoonshot AIは極秘に香港でのIPOを申請しており、DeepSeekも上場を検討していると広く報じられている。ブルームバーグは、中国ハイテク株の売却ペースがあまりにも速いため、投資家の間でバリュエーションに対する懸念が生じ始めていると指摘した。

資金調達の急増は戦略的現実を反映している。フロンティア規模のモデルのトレーニングと提供には数十億ドルのチップとデータセンターの容量が必要であり、規制や政治的な障壁が依然として高い米国市場に比べ、香港の取引所は中国のAI発行会社に対してはるかに受け入れやすいことが証明されている。

投資家にとって複雑な見出し

この昇給は同社にとって厄介なニュースサイクルに陥った。 Anthropicが木曜日に発表した2026年9月の脅威インテリジェンス報告書は、不正蒸留キャンペーンはZhipu（中国国外ではZ.aiを名乗る）によるものだとし、同社が273のローテーション不正アカウントを使用してClaude Opus 4.8に対する思考連鎖抽出パイプラインを実行し、6月の10日間で77万609の交換が抽出クリーナーを通過し、同期間に合計300万以上の交換があったと主張した。

Z.AIはこの申し立てに対して公に返答しておらず、Anthropicの報告書ではキャンペーンが中断されたと述べている。株式公開を検討している機関投資家にとって、この開示は、10％の割引株式売却に伴う通常の希薄化と価格設定の考慮事項に評判の側面を追加することになる。

それでも、中国のAI資産に対する市場の需要は、これまでのところそうした懸念を圧倒している。 Z.AIの50億ドルが以前の調達額と同じくらい簡単に手に入るかどうかは、香港のAIに飢えた投資家基盤にとって、蒸留疑惑と単純な取引疲れがどれだけ重要かを試されることになるだろう。

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