AI 인프라 붐은 막대한 규모로 자금을 조달했습니다. 이제 청구서는 점점 더 비싸지고 있습니다. 국채 수익률은 이번 주 2007년 이후 최고 수준으로 올랐고 데이터 센터, 칩, 전력 용량에 자금을 조달하기 위해 부채에 의존하는 기업들은 차입 비용이 상승할 준비가 되어 있습니다. 즉, 이미 역사적 수준에 있는 AI 구축의 가격이 더욱 높아질 것임을 의미합니다.

의존성의 규모는 엄청납니다. JP모건 체이스는 지난 6월 AI 관련 부채가 2030년까지 4조1000억 달러에 달할 것으로 추산했는데, 이는 데이터센터 운영자와 인공지능 붐에 연결된 기타 기업들이 많은 업계 전문가들이 AI 서비스에 대한 만족할 수 없는 수요로 보는 역량을 구축하기 위해 경쟁하고 있기 때문이다. 이 이야기에 대한 자세한 내용은 최신 AI 동향를 참조하세요.

요금이 올랐고, 비용도 올랐습니다.

CNBC에 따르면, 시장에 복귀하는 차입자들은 현재 연초 이후 약 1% 포인트 오른 5.17%에 가까운 10년 만기 국채 수익률에 직면해 있습니다. 이는 부채를 발행하는 회사가 투자자를 유인하기 위해 보다 매력적인 수익을 제공해야 하며, 부문 전반에 걸쳐 자금조달 비용을 높여야 함을 의미합니다.

시장은 적어도 아직은 패닉 상태가 아닙니다. 부채가 많은 네오클라우드 CoreWeave의 주가는 이번 주에 거의 8% 상승하며 좋은 모습을 보였습니다. AI 확장을 위해 부채 시장에 의존해 온 오라클은 더욱 힘든 시간을 보냈습니다. 주가는 이번 주 동안 7% 하락했고 올해는 약 30% 하락했습니다.

이번 주의 주요 거래는 현재 자본 비용이 얼마인지를 보여주었습니다. AI 프로젝트 자금 조달의 주요 제공자인 소프트뱅크(SoftBank)는 정크본드 매각으로 111억 달러를 모금했으며, 7년 만기 수익률은 9.75%에 달했습니다.

Siebert Financial의 최고 투자 책임자인 Mark Malek는 CNBC에 "그들은 기본적으로 가격 인상에 둔감합니다. 즉 가격 수용자라는 뜻입니다"라고 말했습니다. "내 생각에는 이들 기업 중 상당수가 가격에 둔감해야 합니다. 경쟁하려면 가능한 한 많은 자본을 확보해야 합니다."

신용 격차: 하이퍼스케일러 대 다른 모든 사람

AI 지출 열풍의 중심에는 민간 시장에서 각각 1조 달러에 가까운 가치를 지닌 선도적인 모델 개발자인 OpenAI와 Anthropic이 있습니다. 고급 모델에 필요한 인프라를 제공하기 위해(다른 여러 회사의 모델 및 서비스와 함께) 기술 하이퍼스케일러인 Amazon, Google 및 Meta는 역사적인 금액을 약속했습니다.

해당 투자의 상당 부분은 부채 인상을 통해 자금이 조달되지만 거대 기업은 투자 등급 신용 등급을 보유하므로 자본에 대한 더 저렴한 접근이 가능합니다. 나머지 팩의 경우 도전 과제가 더 가파르습니다. 시장에 대해 솔직하게 논의하기 위해 익명으로 CNBC와 인터뷰한 한 고위 민간 신용 투자자는 네오클라우드 거래가 더 높은 비용을 흡수할 수 있는 여유가 부족하기 때문에 앞으로 자금 조달이 더 어려워질 것이라고 말했습니다.

또한 대출 기관은 대출자가 더 높은 이자율을 수락하더라도 어떤 프로젝트에 자금을 지원할 것인지에 대해 더욱 까다로워지고 있습니다. 미쓰비시 HC 캐피털 아메리카(Mitsubishi HC Capital America)의 부사장인 라일리 톰슨(Riley Thompson)은 "50개의 네오클라우드 목록 대신 시장이 진정으로 관심을 갖는 것은 아마도 20개일 것"이라고 말했습니다.

감도는 이론적인 것이 아닙니다. 작년에 상장한 CoreWeave는 SEC 서류에 금리 상승을 표시했습니다. 회사는 최근 분기별 보고서에서 6월 기준으로 금리가 1%포인트 오를 때마다 뛰어난 변동 금리 잔액을 기준으로 이자 비용이 3천만 달러 추가될 수 있다고 밝혔습니다.

Oracle의 경고 신호

오라클이 뉴멕시코 데이터 센터 프로젝트와 관련된 "불가항력" 통지를 보냈다는 블룸버그 보도 이후 오라클의 주가가 이번 주에 급락했습니다. 이는 더 높은 비용으로부터 보호를 받기 위해 프로젝트 주피터(Project Jupiter)라고 불리는 캠퍼스에서의 지불을 연기할 수 있는 움직임입니다.

금리 상승만이 업계의 유일한 역풍은 아닙니다. 이번 주 수확량 급증 이전에도 Anthropic과 OpenAI의 CEO는 업계 연구원들이 고급 모델이 인간의 통제를 벗어날 위험이 있다는 우려를 공개한 후 AI 개발 속도의 둔화를 촉구하기 시작했습니다.

AI 데이터센터에 대한 전국적인 반발도 11월 중간선거를 앞두고 주요 이슈로 떠올랐다. 최근 SurveyMonkey가 진행한 NBC News Decision Desk 여론조사에서 응답자의 69%가 자신의 지역에 그러한 시설을 건설하는 것에 반대한다고 답했습니다.

수요는 여전히 의심의 여지를 초과합니다

그러나 수요 상황은 계속해서 약세를 무시하고 있습니다. 가장 최근의 예는 Meta의 Muse 개인 비서 앱입니다. 이 앱은 9월 초 출시 이후 인기가 급상승하여 처음 2주 동안 전 세계적으로 250만 건 이상의 다운로드를 기록하고 Apple App Store 상위권에 ChatGPT를 통과했습니다.

신용 평가 기관 KBRA의 기업, 프로젝트 및 인프라 금융 부문 글로벌 책임자인 Andrew Giudici는 CNBC에 "일반적인 환경에서는 사람들이 한 발 뒤로 물러나 잠시 멈출 수 있습니다"라고 말했습니다. "하지만 여기서는 그런 일이 일어나지 않을 것 같아요. 상대적으로 큰 규모의 발행이 계속될 거라고 생각해요."

Latham & Watkins의 신흥 기업 및 성장 사업 부문 부사장인 Haim Zaltzman은 비용이 상승함에 따라 "누군가가 이를 흡수해야 할 것"이라는 데는 의심의 여지가 없다고 말했습니다. 그러나 이처럼 강력한 수요 구조에서 이를 흡수하는 것은 약한 시장에서보다 훨씬 쉽다고 그는 주장했습니다.

GPU 자금 조달에 대한 위험 관리에 대해 조언하는 American Compute의 CEO인 Bernie Margulies의 경우 수학은 더 간단합니다. 차용자는 더 높은 비용으로도 자금 조달을 확보하기를 원하며, 특히 수년 전에 컴퓨팅 용량을 확보하기 위한 계약을 체결한 OpenAI 및 Anthropic에 대한 약속을 가진 차용자는 더욱 그렇습니다.

"Anthropic과 계약을 맺었다면 50bp가 정말로 당신을 막을 수 있을까요?" 마굴리스가 말했다.

현재로서는 AI 단지 전체에 대한 대답은 '아니요'인 것으로 보입니다. 그러나 글로벌 금융 위기 이전 이후 볼 수 없었던 수준의 수율로 인해 증축을 과급했던 값싼 돈의 시대는 끝났고, 결과적으로 미래의 모든 데이터 센터, GPU 클러스터 및 발전소는 더 높은 가격표를 갖게 될 것입니다.

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