금요일 로이터 통신이 확인한 텀 시트에 따르면 GLM 모델 제품군을 지원하는 베이징 소재 AI 개발자인 Z.AI는 약 30억 달러의 동시 전환사채 매각과 함께 약 20억 달러의 홍콩 주식 배정을 시작했습니다. 이번 이중 공모 규모는 약 50억 달러에 달하며 올해 중국 AI 기업의 최대 자본 조달 규모 중 하나다.

이러한 움직임은 중국의 AI 챔피언들이 첨단 모델 개발에 필요한 컴퓨팅 구축에 자금을 조달하기 위해 공개 시장을 얼마나 적극적으로 활용하고 있는지를 강조합니다. AI 산업 뉴스를 살펴보는 독자라면 홍콩을 중국 AI 부문의 주요 자본 엔진으로 만든 홍콩의 상장 및 자금 모금 활동에 대한 최근 기사를 접할 수 있습니다.

약관

로이터 통신이 보고한 정기 계약서에 따르면 Z.AI는 금요일 종가인 HK$793에서 10% 할인된 가격인 HK$714(91.05달러)에 홍콩 신주 2,197만 주를 제안하고 있습니다. 주식 배정과 전환사채 매각은 동시에 독립적으로 진행됩니다. 즉, 두 거래의 완료가 서로 의존하지 않는다는 의미입니다.

전환사채 부분은 2027년 9월 만기의 제로 이표권 201억 4천만 위안(약 30억 달러)으로 구성됩니다. 채권은 액면가의 100~100.5%(-0.5%와 0 사이의 수익률)로 발행되며, 초기 전환 가격은 HK$892.50이며, 이는 주식 배치 가격에 25% 프리미엄이 붙은 금액입니다.

구조에는 발행자 상환 옵션이 포함됩니다. Z.AI는 주식이 30거래일 중 20일 동안 전환 가격의 130% 이상으로 거래되는 경우 2027년 2월 18일부터 모든 채권을 상환할 수 있습니다. 이는 주가가 상승할 경우 회사가 부채를 조기에 상환할 수 있는 유연성을 제공하는 동시에 전환을 통해 투자자들에게 자산 상승 여력을 제공합니다.

돈은 어디로 가는가

Z.AI는 비즈니스 확장, 전략적 투자, 잠재적인 인수 및 운전 자본과 함께 대부분의 최첨단 연구실의 예산을 소비하는 3가지 품목인 AI 연구 및 개발, 컴퓨팅 리소스 및 관련 인프라에 수익금을 전달할 계획입니다.

이전에 Zhipu AI로 알려졌고 티커 2513.HK로 상장된 이 회사는 빠른 자금 조달 흐름을 이어왔습니다. 로이터에 따르면 2026년 1월 홍콩에서 상장했으며 7월 후속 주식 매각을 통해 약 40억 달러를 조달했습니다.

회사의 가장 최근 재무 정보는 화상이 심한 이유를 설명합니다. 8월에 발표된 2026년 상반기 결과에서 Z.AI는 매출이 전년 동기 대비 399.7% 증가한 9억 5,400만 위안을 기록했으며, 6개월 동안 조정 순손실은 19억 6,400만 위안으로 줄었습니다. 성장은 주로 GLM 모델의 클라우드 및 API 판매에 의해 주도되었지만 회사는 여전히 필요한 것보다 교육 및 추론 인프라에 훨씬 더 많은 비용을 지출하고 있습니다. 반복적으로 수십억 달러를 벌어들이는 고전적인 프론티어 랩 방정식은 선택이 아닌 필요성을 높입니다.

제품 전략도 Z.AI의 인지도를 높였습니다. 8월 말에 연구소는 커뮤니티에서 테스트하고 있는 스텔스 모델이 자체 GLM-5.3-Flash임을 확인한 후 100만 토큰 컨텍스트 창과 141개의 세이프텐서 파일에 대한 FP8 양자화를 갖춘 Hugging Face의 GLM-5.3 모델 전체 가중치를 공개했습니다. 개방형 가중치 접근 방식을 통해 GLM 모델은 개발자 대화의 고정 요소가 되었으며, 회사가 호스팅된 API 액세스를 통해 수익을 창출하는 경우에도 공개적으로 다운로드할 수 있는 가장 유능한 코딩 모델 중 하나가 되었습니다.

붐비는 홍콩의 창가

Z.AI만이 시장을 개척하는 것은 아닙니다. 올해 초 홍콩에 상장된 경쟁사인 MiniMax는 Kimi 모델 제조사인 Moonshot AI가 비밀리에 홍콩 IPO를 신청했으며 DeepSeek이 상장을 모색 중인 것으로 널리 알려졌습니다. 블룸버그는 중국 기술주 매각 속도가 투자자들 사이에서 가치 평가에 대한 우려를 불러일으키기 시작했다고 지적했습니다.

자금 조달의 난리는 전략적 현실을 반영합니다. 프론티어 규모 모델을 훈련하고 제공하려면 수십억 달러의 칩과 데이터 센터 용량이 필요하며, 홍콩의 거래소는 규제 및 정치적 장벽이 여전히 높은 미국 시장보다 중국 AI 발행자에 대해 훨씬 더 수용적인 것으로 입증되었습니다.

투자자를 위한 복잡한 헤드라인

인상은 회사에 어색한 뉴스주기에 도달합니다. 목요일에 발표된 Anthropic의 2026년 9월 위협 인텔리전스 보고서는 Zhipu(중국 이외의 지역에서는 Z.ai라는 브랜드)가 불법 증류 캠페인을 수행했다고 밝혔습니다. 이 회사는 273개의 순환 사기 계정을 사용하여 Claude Opus 4.8에 대해 일련의 사고 추출 파이프라인을 실행했으며, 6월에 10일 동안 770,609개의 거래소가 추출 클리너를 통과했으며 같은 기간 동안 총 300만 개 이상의 거래소가 귀속되었습니다.

Z.AI는 이러한 주장에 대해 공개적으로 응답하지 않았으며 Anthropic의 보고서에서는 캠페인이 중단되었다고 설명합니다. 배치를 고려하는 기관 투자자의 경우 공개는 10% 할인된 주식 판매와 함께 제공되는 일반적인 희석 및 가격 고려 사항에 평판 측면을 추가합니다.

그럼에도 불구하고 중국 AI 자산에 대한 시장 선호도는 지금까지 그러한 우려를 압도했습니다. Z.AI의 50억 달러가 이전 자금 조달만큼 쉽게 달성되는지 여부는 홍콩의 AI에 굶주린 투자자 기반에 증류 의혹과 단순한 거래 피로가 얼마나 중요한지를 테스트할 것입니다.

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