Ondanks honderden miljarden dollars aan investeringen en een vrijwel constante hype heeft kunstmatige intelligentie geen meetbare financiële opbrengst opgeleverd voor het Amerikaanse bedrijfsleven buiten de technologiesector. Dat is de centrale bewering van een notitie die op 24 oktober werd gepubliceerd door Torsten Slok, partner en hoofdeconoom bij Apollo Global Management, in de Daily Spark-serie van het bedrijf.
“Ondanks enorme investeringen en wijdverbreide hype rond kunstmatige intelligentie heeft de technologie het Amerikaanse bedrijfsleven buiten de technologie geen enkele financiële opbrengst opgeleverd”, schreef Slok. Het bericht trok al snel brede aandacht online en werd binnen enkele uren na publicatie een van de meest besproken links op Hacker News. Voor meer context over dit verhaal, zie ons meer AI-verhalen.
Wat de gegevens laten zien
Het argument van Slok berust op drie grafieken die zijn opgebouwd uit gegevens van Bloomberg, Macrobond en de Federal Reserve:
1. De omzet per werknemer stijgt voor de Mag 7 – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia en Tesla – maar blijft gelijk voor de andere 493 bedrijven in de S&P 500.
2. Winstmarges vertellen hetzelfde verhaal: stijgend voor de technologiegiganten, vlak voor de S&P 493.
3. Productiviteitsgroei vertoont geen tekenen van een AI-boost. Slok citeert de voor gebruik gecorrigeerde Total Factor Productivity-reeks van de Federal Reserve Bank of San Francisco, die geen verandering laat zien sinds de adoptie van generatieve AI is versneld.
Het patroon is van belang omdat de S&P 493 de plek is waar het grootste deel van de Amerikaanse economie feitelijk leeft: ziekenhuizen, fabrikanten, detailhandelaren, banken en logistieke bedrijven. Als AI een technologie voor algemene doeleinden zou zijn die het bedrijfsleven al transformeert, betoogt Slok, zou die transformatie zichtbaar moeten zijn in de totale aantallen van de niet-tech-economie. Tot nu toe is dat niet het geval.
Het verschil helpt ook een ongemakkelijk feit van deze investeringscyclus te verklaren: de enorme rendementen die aan AI worden toegeschreven, zijn vrijwel volledig ten goede gekomen aan een handvol hyperscalers en chipmakers, terwijl de overgrote meerderheid van beursgenoteerde bedrijven stijgende technologiebudgetten heeft geabsorbeerd zonder evenredige omzet- of margewinsten te laten zien. Volgens Slok is dit geen tijdelijke vertraging die uniek is voor deze cyclus; het is de zichtbare signatuur van een technologie waarvan de voordelen beperkt blijven tot de verkopers.
Tokenuitgaven worden een kostenplaats
Misschien wel de meest opvallende bewering in de nota is hoe reguliere bedrijven AI in hun budgetten herpositioneren. In plaats van het gebruik van modellen als een bron van groei te behandelen, schrijft Slok, “trekt het reguliere Amerikaanse bedrijfsleven zich terug en begint symbolische uitgaven niet als een bron van groei te zien, maar als een kostenpost die op de marges drukt.”
Hij vormt een scherp contrast met het door durfkapitaal gesteunde startup-ecosysteem, waar de consumptie van AI-tokens blijft stijgen. Het verschil is volgens hem de noodzaak: door durfkapitaal gesteunde bedrijven bouwen producten op basis van de nieuwste modellen, terwijl gevestigde bedrijven 'het nieuwste model niet nodig hebben en er niet voor willen betalen'.
“Zolang agentische AI en symbolische uitgaven beperkt blijven tot een klein deel van de economie, zullen de macro-economische effecten van AI zeer beperkt zijn”, schrijft Slok, daarbij verwijzend naar AI-bestedingsgegevens uit de Ramp AI Index.
'Intelligentie is meestal oordeel'
De meest geciteerde passage uit de nota gaat over waarom goedkopere informatie zich mogelijk niet vertaalt in grotere marges, zelfs als de modelprijzen dalen.
“AI mag dan een geweldige rekenmachine zijn, maar in het bedrijfsleven bestaat intelligentie vooral uit oordeelsvorming”, schrijft Slok. "Het oordeel hangt af van de context, en het antwoord varieert afhankelijk van welke mens of welk model je het vraagt."
Hij gaat verder en stelt dat AI de sociale eigenschappen mist waarop commercieel vertrouwen is gebouwd: “AI begrijpt geen verantwoordelijkheid, vertrouwen, cultuur, ongeschreven regels, ethische afwegingen of eerlijkheid, die allemaal het reputatierisico bepalen en uiteindelijk de omzetgroei en winstmarges stimuleren.”
De conclusie van Slok is bot: "Het AI-verhaal zal worden beslist in de S&P 493, niet in de Mag 7, en tot nu toe is er geen bewijs dat de omzetgroei of marges verbeteren buiten de technologiesector."
Belangrijke kanttekeningen
Er zijn redenen om het vonnis als voorlopig en niet als definitief te beschouwen. Productiviteitsstatistieken zijn historisch gezien jaren achtergebleven bij de verspreiding van technologie; elektrificatie en computers volgden vergelijkbare patronen, waarbij gemeten winsten al lang nadat het kapitaal was ingezet, tot stand kwamen. Vlakke marges kunnen ook een weerspiegeling zijn van de concurrentiedynamiek die geen verband houdt met AI, en de cijfers over de omzet per werknemer verenigen talloze niet-technologische factoren.
Het is ook de moeite waard om de bron te vermelden: Apollo is een van 's werelds grootste alternatieve vermogensbeheerders, en Slok heeft een uitgesproken stem gehad in het debat over de vraag of de uitgaven voor AI-infrastructuur een weerspiegeling zijn van de dotcom-zeepbel. Het perspectief van zijn bedrijf is dat van een kredietinvesteerder die datacenters van kredietfondsen met hefboomwerking bekijkt – een standpunt dat de analyse vormgeeft, maar niet ontkracht.
Toch komt het biljet op een gevoelig moment terecht voor de AI-handel. Publieke markten hebben een enorm deel van de winsten uit deze cyclus geconcentreerd in een handvol hyperscalers, en het investeringsscenario voor de rest van de markt hangt steeds meer af van bewijs dat AI-tools de winsten vergroten tot voorbij de bedrijven die ze verkopen. Op die specifieke vraag – de vraag die er het meest toe doet of de hausse zich verbreedt of tot stilstand komt – is het antwoord van Slok op 24 oktober dat het bewijsmateriaal nog niet is gearriveerd.
Bron: Apollo Global Management – The Daily Spark---
Blijf Voorop met AIHet laatste AI-nieuws, analyses en doorbraken — allemaal op één plek.
Lees meer AI-nieuws →
