Boom na infrastrukturę AI został sfinansowany na imponującą skalę. Teraz rachunek jest coraz droższy. Rentowność obligacji skarbowych wzrosła w tym tygodniu do najwyższych poziomów od 2007 r., a koszty finansowania przedsiębiorstw, które opierają się na długu w celu finansowania centrów danych, chipów i mocy obliczeniowej, mogą wzrosnąć, co oznacza, że rozwój sztucznej inteligencji, już na historycznym poziomie, wkrótce stanie się jeszcze droższy.
Skala zależności jest ogromna. W czerwcu JPMorgan Chase oszacował, że do 2030 r. zostanie wyemitowany dług związany ze sztuczną inteligencją o wartości 4,1 biliona dolarów, w związku z tym, że operatorzy centrów danych i inne firmy włączą się w wyścig boomu na sztuczną inteligencję, aby zbudować potencjał w odpowiedzi na – zdaniem wielu ekspertów branżowych – nienasycony popyt na usługi AI. Więcej kontekstu na ten temat znajdziesz w naszych trendy AI.
Ceny rosną, podobnie jak koszt pieniędzy
Według CNBC pożyczkobiorcy powracający na rynek mają obecnie do czynienia z rentownością 10-letnich obligacji skarbowych na poziomie blisko 5,17%, co oznacza wzrost o około jeden punkt procentowy od początku roku. Oznacza to, że spółki emitujące instrumenty dłużne muszą oferować atrakcyjniejsze zyski, aby przyciągnąć inwestorów, podnosząc tym samym koszty finansowania w całym sektorze.
Rynek nie popadł w panikę – przynajmniej jeszcze nie. Akcje zadłużonego neocloud CoreWeave utrzymują się na dobrym poziomie, rosnąc w tym tygodniu o prawie 8%. Oracle, który w swojej ekspansji sztucznej inteligencji liczył na rynek długu, przeżył trudniejsze chwile: jej akcje spadły o 7% w ciągu tygodnia, a w tym roku spadły o około 30%.
Tygodniowa transakcja namiotowa pokazała, ile kosztuje obecnie kapitał. SoftBank, główny dostawca finansowania projektów związanych ze sztuczną inteligencją, zebrał 11,1 miliarda dolarów ze sprzedaży obligacji śmieciowych, a rentowność w siedmioletniej transzy osiągnęła aż 9,75%.
„Zasadniczo nie są wrażliwi na cenę tej podwyżki, co oznacza, że ją przyjmują” – powiedział CNBC Mark Malek, dyrektor ds. inwestycji w Siebert Financial. „Moim zdaniem wiele z tych firm musi być niewrażliwych na cenę. Muszą zdobyć jak najwięcej kapitału, aby móc konkurować”.
Podział kredytów: hiperskalownicy kontra wszyscy inni
W centrum szaleństwa wydatków na sztuczną inteligencję znajdują się czołowi twórcy modeli OpenAI i Anthropic, każdy z nich wyceniany na rynku prywatnym na blisko 1 bilion dolarów. Aby zapewnić infrastrukturę, której wymagają ich zaawansowane modele – wraz z modelami i usługami wielu innych firm – technologiczne hiperskalowarki Amazon, Google i Meta przeznaczyły historyczne sumy.
Spora część tych inwestycji jest finansowana poprzez podwyższenie zadłużenia, ale giganci posiadają ratingi kredytowe na poziomie inwestycyjnym, co zapewnia im tańszy dostęp do kapitału. Dla reszty stada wyzwanie jest bardziej strome. Starszy prywatny inwestor kredytowy, rozmawiając anonimowo z CNBC, aby szczerze omówić rynek, powiedział, że finansowanie transakcji neocloudowych stanie się w przyszłości trudniejsze, ponieważ firmy te mają mniejszą poduszkę do poniesienia wyższych kosztów.
Kredytodawcy stają się również coraz bardziej wybredni w wyborze projektów, które będą finansować, nawet jeśli pożyczkobiorcy akceptują wyższe stawki. „Zamiast 50 neocloudów, rynek naprawdę interesuje się 20” – powiedział Riley Thompson, wiceprezes Mitsubishi HC Capital America.
Czułość nie jest teoretyczna. CoreWeave, który wszedł na giełdę w zeszłym roku, w swoich dokumentach SEC odnotowuje rosnące stopy procentowe. W swoim ostatnim kwartalnym raporcie spółka podała, że od czerwca każda podwyżka stóp procentowych o jeden punkt procentowy może spowodować zwiększenie kosztów odsetkowych o 30 milionów dolarów, w oparciu o zaległe saldo o zmiennym oprocentowaniu.
Znaki ostrzegawcze od Oracle
Wstrząs nastąpił w tym tygodniu, kiedy akcje Oracle spadły po raporcie Bloomberga, że firma wysłała powiadomienie o „siłze wyższej” w związku z projektem centrum danych w Nowym Meksyku – co pozwoliło jej opóźnić płatności na terenie kampusu, nazwanego Projektem Jupiter, ze względu na potrzebę ochrony przed wyższymi wydatkami.
Rosnące stopy procentowe nie są jedyną przeszkodą w branży. Jeszcze przed gwałtownym wzrostem rentowności w tym tygodniu dyrektorzy Anthropic i OpenAI zaczęli nawoływać do spowolnienia tempa rozwoju sztucznej inteligencji po tym, jak badacze branżowi upublicznili swoje obawy, że zaawansowane modele mogą wymknąć się spod kontroli człowieka.
Ogólnokrajowy sprzeciw wobec centrów danych AI również stał się głównym tematem listopadowych wyborów śródokresowych. W niedawnej ankiecie NBC News Decision Desk przeprowadzonej przez SurveyMonkey 69% respondentów stwierdziło, że sprzeciwia się budowie takich obiektów w swojej okolicy.
Popyt wciąż przewyższa wątpliwości
Jednak obraz popytu wciąż stawia czoła niedźwiedziom. Najnowszym przykładem jest aplikacja osobistego asystenta Meta firmy Muse, która zyskała ogromną popularność od czasu jej premiery we wrześniu, odnotowując ponad 2,5 miliona pobrań na całym świecie w ciągu pierwszych dwóch tygodni i wyprzedzając ChatGPT na szczycie Apple App Store.
„W normalnym środowisku ludzie mogliby cofnąć się o krok i chwilę zatrzymać” – powiedział CNBC Andrew Giudici, globalny szef finansów przedsiębiorstw, projektów i infrastruktury w agencji ratingowej KBRA. „Ale nie sądzę, żeby coś takiego miało miejsce w tym przypadku. Myślę, że nadal będziesz mieć stosunkowo dużą emisję”.
Haim Zaltzman, wiceprezes działu spółek wschodzących i praktyki rozwoju Latham & Watkins, powiedział, że nie ma wątpliwości, że wraz ze wzrostem kosztów „ktoś będzie musiał je wchłonąć”. Argumentował jednak, że wchłonięcie go w tak silnej strukturze popytu jest znacznie łatwiejsze niż na słabszym rynku.
Dla Berniego Marguliesa, dyrektora generalnego American Compute, firmy doradzającej w zakresie zarządzania ryzykiem w przypadku finansowania procesorów graficznych, matematyka jest prostsza. Pożyczkobiorcy chętnie decydują się na finansowanie nawet przy wyższych kosztach, szczególnie ci, którzy mają zobowiązania wobec OpenAI i Anthropic, które podpisują umowy mające na celu zabezpieczenie mocy obliczeniowej z wieloletnim wyprzedzeniem.
„Jeśli podpiszesz umowę z Anthropic, czy 50 punktów bazowych naprawdę cię powstrzyma?” – powiedziała Margulies.
Na razie odpowiedź w całym kompleksie sztucznej inteligencji wydaje się brzmieć „nie”. Jednak w obliczu stóp zwrotu na poziomie niespotykanym od czasów przed światowym kryzysem finansowym era taniego pieniądza, który doładował rozwój, dobiega końca — w rezultacie każde przyszłe centrum danych, klaster GPU i elektrownia będą miały wyższą cenę.
---
Bądź na Bieżąco z AINajnowsze wiadomości, analizy i przełomy w dziedzinie AI — wszystko w jednym miejscu.
Czytaj więcej wiadomości AI →
