Z opublikowanego w sobotę dochodzenia „Financial Times” wynika, że ​​niektóre z największych marek technologicznych udzieliły w ciągu ostatniego roku gwarancji związanych z centrami danych i chipami AI na kwotę do 300 miliardów dolarów, dzięki czemu większość tego zadłużenia nie ujęła się w ich własnych bilansach.

W raporcie opisano schemat finansowania, który stał się cechą charakterystyczną boomu na infrastrukturę sztucznej inteligencji: zamiast bezpośrednio pożyczać ogromne kwoty potrzebne na centra danych i sprzęt do przyspieszonego przetwarzania, firmy technologiczne w coraz większym stopniu zaciągają dług zabezpieczający zaciągany przez oddzielne instrumenty finansowe. Spółka dominująca obiecuje zapewnić pożyczkodawcy całość – często gwarantując minimalną przyszłą wartość chipów lub obiektów, których to dotyczy – podczas gdy same pożyczki są zapisywane w księgach pojazdów, a nie technologicznego giganta.

Jak działa struktura gwarancji

Mechanika jest prosta, nawet jeśli skala nie jest. Projekt centrum danych lub start-up w chmurze AI zaciąga dług za pośrednictwem spółki celowej. Pojazd zaciąga pożyczkę pod wartość rezydualną aktywów — procesorów graficznych, serwerów, budynków. Duża firma technologiczna udziela wówczas gwarancji, że aktywa te zachowają określoną wartość lub że dług zostanie spłacony.

Jak podaje FT, efekt jest taki, że pożyczkodawcy zachowują się częściowo tak, jakby udzielali pożyczki gwarantowi – Meta, Nvidia, Broadcom – a nie młodemu startupowi AI lub firmie zajmującej się centrum danych o jednym celu. To radykalnie obniża koszty pożyczek i odblokowuje kapitał w tempie, do którego sektor sztucznej inteligencji nie miałby dostępu w innym przypadku.

Oznacza to również, że ekspozycja ledwo jest rejestrowana w bilansie gwaranta. Spółki w przypisach do swoich zgłoszeń zgłaszają zobowiązania gwarancyjne, natomiast związane z nimi zadłużenie nie jest nigdzie konsolidowane.

Szybko zmieniający się ślad gwarancyjny Alphabet

Raport FT zawiera uderzające dane na temat Alphabetu. Z dochodzenia wynika, że ​​gwarancje firmy związane z dzierżawą centrów danych wzrosły z 16,9 miliardów dolarów do 43,8 miliardów dolarów w ciągu około sześciu miesięcy, przy czym mniej niż 2% powiązanych zobowiązań zostało ujętych w bilansie.

Jak wynika ze sprawozdania FT dotyczącego transakcji, ogromny projekt centrum danych Hyperion w Luizjanie, o wartości około 50 miliardów dolarów, również został sfinansowany w ramach struktury, która utrzymuje zadłużenie Meta w księgach rachunkowych.

Łącznie FT oblicza, że ​​gwarancje udzielone przez Meta, Nvidia, Broadcom i inne firmy technologiczne w ciągu ostatniego roku wynoszą łącznie aż 300 miliardów dolarów – liczba ta mieści się w znacznie szerszym spektrum zobowiązań w zakresie infrastruktury sztucznej inteligencji, który obecnie szacuje się w całej branży na prawie 3 biliony dolarów.

Kto właściwie jest właścicielem ryzyka?

Ustalenia nie są ukrywane przed osobami, których zadaniem jest ocena ryzyka kredytowego. Według FT agencje ratingowe wyraźnie uwzględniają gwarancje w swoim modelu zaangażowanych przedsiębiorstw. Ujawnienie istnieje; jest po prostu znacznie mniej widoczny niż dług bilansowy i skupia skorelowane ryzyko w jednym scenariuszu: gwałtownym spadku wartości wykorzystywanych chipów AI i pojemności centrów danych.

Scenariusz ten nie jest hipotetyczny. Cała konstrukcja opiera się na procesorach graficznych, które utrzymują swoją wartość przez kolejne generacje sprzętu. Jeśli wartość odsprzedaży chipów spadnie – ponieważ popyt zawiedzie lub nowszy sprzęt spowoduje, że istniejące floty staną się przestarzałe – gwarancje zamienią się z zapisów w przypisach w rzeczywiste zobowiązania pieniężne, potencjalnie wszystko na raz.

Doniesienia wywołały już debatę wśród analityków i inwestorów. Dyskusja na temat artykułu w FT w serwisie Hacker News wywołała setki komentarzy, a czytelnicy spierali się, czy struktura ta polega na ostrożnym recyklingu kapitału, czy też stwarza ryzyko systemowe, które przypomina wcześniejsze ery finansowania pozabilansowego. Obrońcy zauważają, że gwarancje są standardowym narzędziem finansowania projektów i że agencje ratingowe widzą pełny obraz sytuacji. Krytycy twierdzą, że rozwój sztucznej inteligencji jest obecnie tak duży i tak wzajemnie powiązany, że spadek wartości chipów szybko rozprzestrzeniłby się w pojazdach zaprojektowanych po części tak, aby utrzymać to ryzyko na dystans.

Wzór, który stale rośnie

Dochodzenie w sprawie FT rozpoczyna się w nieustannym natłoku doniesień o finansowaniu sztucznej inteligencji objętych gwarancjami. Sama Nvidia podobno obniżyła gwarancję na centrum danych związaną z umową OpenAI do poniżej 120 miliardów dolarów, po tym jak wcześniejsza wersja zobowiązania szacowała się na 250 miliardów dolarów, jak ujął wcześniej AI Buzz Wire. Każda nowa mega-transakcja – zobowiązania dotyczące dostaw chipów, wspólne przedsięwzięcia w zakresie centrów danych, umowy dotyczące przepustowości neocloud – dodaje kolejną warstwę warunkowej ekspozycji, która wykracza poza tradycyjne sumy zadłużenia obserwowane przez inwestorów.

Na razie rynki kapitałowe nadal wspierają: struktury gwarancyjne obniżają koszty finansowania i utrzymują rozbudowę w rekordowym tempie. Pytanie, jakie podnosi FT, dotyczy tego, co stanie się z tą matematyką, jeśli popyt na sztuczną inteligencję zachwieje się. Gwarancje sięgające 300 miliardów dolarów sugerują, że odpowiedź nie będzie już ograniczać się do przypisów.

Wyprzedź sztuczną inteligencję

Podążasz za pieniędzmi stojącymi za boomem na sztuczną inteligencję? Przeczytaj więcej aktualności na temat sztucznej inteligencji w AI Buzz Wire – codziennie omawiamy działalność związaną ze sztuczną inteligencją.

---

Bądź na Bieżąco z AI

Najnowsze wiadomości, analizy i przełomy w dziedzinie AI — wszystko w jednym miejscu.

Czytaj więcej wiadomości AI →