A oferta pública inicial planejada da Anthropic está sendo reprecificada em tempo real e a direção está em baixa. De acordo com a Bloomberg, potenciais investidores no que seria o primeiro IPO para um desenvolvedor de modelo de IA de ponta estão agora discutindo uma avaliação de US$ 1,2 trilhão a US$ 1,3 trilhão – abaixo da faixa de US$ 1,4 trilhão a US$ 1,5 trilhão comunicada aos banqueiros poucos dias antes, e muito abaixo dos números de US$ 2 trilhões divulgados no início de outubro.

O Wall Street Journal informou na quinta-feira que três grandes investidores em potencial disseram que a oferta precisaria ter um preço mais baixo, com um deles sugerindo uma avaliação mais próxima de US$ 1 trilhão. A Anthropic se recusou a comentar as discussões de avaliação.

Para obter mais contexto sobre esta história, consulte nossa cobertura de mercado de IA em andamento.

Uma rotatividade do mercado força uma reavaliação

A reavaliação segue-se à queda de 6,4% de quinta-feira no Nasdaq 100, que eliminou cerca de 2,3 biliões de dólares em valor de mercado, na sua maior queda num único dia já registada. O Índice de Volatilidade Cboe subiu para o seu nível mais alto desde abril de 2025, enquanto os traders avaliavam os resultados das eleições intercalares desta semana, que devolveram o controlo do Congresso aos Democratas e acompanharam uma onda de restrições aprovadas pelos eleitores à construção de centros de dados em vários estados.

As expectativas de avaliação da Anthropic recuaram agora em três etapas distintas. As discussões no início de Outubro atingiram 2 biliões de dólares. Após um briefing aos investidores sobre o desempenho financeiro, a faixa caiu para US$ 1,4 trilhão a US$ 1,5 trilhão. A derrocada do mercado de quinta-feira levou à última revisão em baixa para US$ 1,2 trilhão a US$ 1,3 trilhão.

Os relatórios da Bloomberg indicam que investidores e banqueiros ainda estão a trabalhar no sentido de uma oferta, em vez de abandonarem o calendário. A Reuters informou que o roadshow deveria começar na semana de 9 de novembro, com preços na semana seguinte, embora pessoas familiarizadas com as discussões digam que o momento agora depende de como os mercados absorvem a reavaliação.

O que o S-1 alterado mostra

O arquivamento S-1 alterado da empresa revela a escala da oportunidade e da intensidade de capital por trás do debate sobre avaliação.

A receita está crescendo explosivamente. A Anthropic registrou US$ 17 bilhões no terceiro trimestre de 2026, um aumento de quase doze vezes em relação ao ano anterior, elevando a receita de nove meses para US$ 33,24 bilhões – uma taxa de execução anualizada de cerca de US$ 68 bilhões.

As perdas são igualmente impressionantes, mas em grande parte um artefacto contabilístico. A empresa relatou um prejuízo líquido de US$ 23,3 bilhões no terceiro trimestre e US$ 104 bilhões nos primeiros nove meses do ano. Aproximadamente 90% do prejuízo do primeiro semestre (US$ 72,4 bilhões de US$ 80,5 bilhões) veio da remensuração do valor justo de notas conversíveis – principalmente vinculadas ao investimento da Amazon – cujo valor contábil aumenta à medida que a avaliação da Antrópico aumenta. Esse efeito desaparece em grande parte após um IPO, quando as notas são convertidas em capital próprio.

As operações subjacentes parecem muito mais saudáveis ​​do que sugerem as perdas principais. A empresa atingiu aproximadamente o ponto de equilíbrio operacional no terceiro trimestre, com cerca de US$ 17,5 bilhões em despesas operacionais contra US$ 17 bilhões em receitas, após registrar um lucro operacional estimado em US$ 974 milhões no segundo trimestre. O fluxo de caixa operacional foi positivo em US$ 3,9 bilhões no primeiro semestre, as margens brutas giram em torno de 85% e os relatórios sugerem que o fluxo de caixa livre se tornou positivo no terceiro trimestre.

A verdadeira pressão vem dos compromissos de computação: US$ 895,4 bilhões em contratos de compra e arrendamento, substancialmente todos para computação e infraestrutura. Aproximadamente US$ 447,5 bilhões vencem até o final de 2030, e cerca de US$ 69,8 bilhões vencem nos 12 meses após 30 de setembro de 2026 – cerca de quatro vezes a receita trimestral atual.

Uma oferta em escala recorde ainda em desenvolvimento

Esses compromissos explicam por que a Anthropic precisa levantar capital em uma escala sem precedentes. O IPO é liderado pelo Goldman Sachs e Morgan Stanley, juntamente com cerca de 20 outros bancos, e pretende levantar pelo menos tanto quanto a estreia recorde de US$ 86,2 bilhões da SpaceX. As ações seriam negociadas na Nasdaq sob o ticker ANT.

Evidências independentes de que os modelos ainda estão acelerando

Para agravar o debate sobre avaliação, uma avaliação independente do METR (Model Evaluation and Threat Research) publicada esta semana estimou que a Anthropic está melhorando as capacidades do modelo em tarefas bem especificadas cerca de duas vezes mais rápido do que há um ano. O METR recebeu acesso sem precedentes a dados internos durante cerca de 11 semanas, de meados de agosto até o final de outubro, e disse que poderia descartar com segurança o crescimento bruto da computação como o impulsionador – apontando, em vez disso, para sistemas de IA que ajudam a desenvolver sistemas de IA mais novos, a própria dinâmica recursiva Antrópico descreve em seu arquivamento.

As advertências são significativas. O METR observou que a aceleração pode ser limitada a tarefas que podem ser avaliadas automaticamente, em vez de trabalhos complicados do mundo real, e pode refletir parcialmente a subavaliação do progresso anterior. As conclusões também ficam estranhamente ao lado do ensaio de Setembro do CEO Dario Amodei, apelando à indústria para abrandar o ritmo das melhorias de capacidade de fronteira, alertando que o auto-aperfeiçoamento recursivo poderia ultrapassar a capacidade de compreender e controlar estes sistemas.

O primeiro teste real do apetite do mercado público por IA

A oferta da Anthropic está a ser vista como o primeiro teste direto de como os investidores públicos valorizam a economia de um laboratório de IA de ponta: receitas de hipercrescimento e margens fortes de um lado, intensidade histórica de capital e enormes obrigações computacionais do outro. A diferença entre os 2 biliões de dólares flutuados no início de Outubro e os 1,2 biliões a 1,3 biliões de dólares agora em discussão - cerca de um terço abaixo numa questão de semanas - capta a rapidez com que o sentimento mudou desde a queda recorde do Nasdaq.

Quer o roadshow prossiga dentro do prazo ou com atrasos, o preço final estabelecerá um ponto de referência para cada avaliação de empresa de IA que o seguir. Os investidores que disseram à empresa que o acordo precisa de chegar perto de 1 bilião de dólares, e os banqueiros que trabalham a partir de uma âncora de 1,3 biliões de dólares, têm agora de encontrar um número com que ambos os lados possam conviver num mercado que deixou de recompensar a exposição à IA no piloto automático.

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