Anthropic计划的首次公开募股正在实时重新定价，方向为下行。据彭博社报道，前沿人工智能模型开发商首次 IPO 的潜在投资者目前正在讨论 1.2 万亿至 1.3 万亿美元的估值，低于几天前向银行家传达的 1.4 万亿至 1.5 万亿美元范围，也远低于 10 月初公布的 2 万亿美元数字。

《华尔街日报》周四报道称，三位主要潜在投资者表示，此次发行需要降低定价，其中一位投资者表示估值接近 1 万亿美元。 Anthropic拒绝对估值讨论发表评论。

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市场溃败迫使重新定价

此次重新评估是在周四纳斯达克 100 指数暴跌 6.4% 后进行的，纳斯达克 100 指数市值蒸发约 2.3 万亿美元，创有记录以来最大单日跌幅。芝加哥期权交易所波动率指数攀升至 2025 年 4 月以来的最高水平，交易员权衡了本周中期选举的结果，这次选举将国会控制权交还给民主党，并伴随着选民批准的对多个州数据中心建设的限制浪潮。

Anthropic 的估值预期现已分三步回落。 10 月初的讨论金额达到 2 万亿美元。在向投资者介绍财务业绩后，这一区间降至 1.4 万亿至 1.5 万亿美元。周四的市场暴跌促使最新的下调至 1.2 万亿美元至 1.3 万亿美元。

彭博社的报道表明，投资者和银行家仍在努力进行发行，而不是放弃时间表。路透社报道称，路演预计将于 11 月 9 日这一周开始，并在下周定价，不过熟悉讨论情况的人士表示，现在的时间取决于市场如何吸收重新定价。

修订后的 S-1 显示的内容

该公司修改后的 S-1 文件揭示了估值争论背后的机会规模和资本密集度。

收入呈爆炸式增长。 Anthropic 在 2026 年第三季度的收入为 170 亿美元，同比增长约 12 倍，使 9 个月的收入达到 332.4 亿美元，年化运行率约为 680 亿美元。

损失同样惊人，但很大程度上是会计造成的。该公司公布第三季度净亏损 233 亿美元，今年前 9 个月净亏损 1040 亿美元。上半年亏损的大约 90%（805 亿美元中的 724 亿美元）来自可转换票据的公允价值重新计量（主要与亚马逊的投资相关），其账面价值随着 Anthropic 估值的攀升而上升。首次公开募股后，当票据转换为股权时，这种影响基本上消失。

基础业务看起来比总体亏损所显示的健康得多。该公司在第三季度大致实现了运营收支平衡，运营费用约为 175 亿美元，收入为 170 亿美元，第二季度运营利润预计为 9.74 亿美元。上半年运营现金流为正 39 亿美元，毛利率约为 85%，报告显示第三季度自由现金流转为正值。

真正的压力来自计算承诺：8954 亿美元的购买和租赁协议，基本上全部用于计算和基础设施。到 2030 年底，到期金额约为 4,475 亿美元，2026 年 9 月 30 日后的 12 个月内到期金额约为 698 亿美元，约为当前季度收入的四倍。

创纪录规模的产品仍在开发中

这些承诺解释了为什么 Anthropic 需要以前所未有的规模筹集资金。此次 IPO 由高盛和摩根士丹利以及大约 20 家其他银行牵头，目标筹集的资金至少相当于 SpaceX 创纪录的 862 亿美元首次公开募股。该股票将在纳斯达克交易，股票代码为 ANT。

独立证据模型仍在加速

METR（模型评估和威胁研究）本周发布的一项独立评估估计，Anthropic 正在以大约一年前两倍的速度提高模型在明确指定任务上的能力，这为估值争论增添了麻烦。从 8 月中旬到 10 月下旬，METR 在大约 11 周内获得了前所未有的内部数据访问权限，并表示可以自信地排除原始计算增长作为驱动因素的可能性，而是指出 AI 系统有助于开发更新的 AI 系统，递归动态 Anthropic 在其文件中描述道。

这些警告很重要。 METR 指出，加速可能仅限于可以自动评分的任务，而不是混乱的现实世界工作，并且可能部分反映了对早期进展的轻描淡写。这些发现与首席执行官达里奥·阿莫迪 (Dario Amodei) 9 月份呼吁业界放慢前沿能力改进步伐的文章放在一起，也显得很尴尬，并警告说，递归的自我改进可能会超出理解和控制这些系统的能力。

公开市场对人工智能的兴趣的首次真正考验

Anthropic 的产品被视为对公众投资者如何评价前沿人工智能实验室经济状况的首次直接测试：一方面是高速增长的收入和强劲的利润率，另一方面是历史性的资本密集度和巨大的计算义务。 10 月初浮动的 2 万亿美元与目前正在讨论的 1.2 万亿至 1.3 万亿美元之间的差距（几周内大约缩小了三分之一）反映了自纳斯达克指数创纪录暴跌以来情绪变化的速度。

无论路演是否如期进行，最终定价都将为后续每家人工智能公司的估值设定参考点。告诉该公司这笔交易需要接近 1 万亿美元的投资者，以及以 1.3 万亿美元为基础工作的银行家，现在必须找到一个双方都能接受的数字，以适应一个已经停止奖励自动驾驶人工智能曝光的市场。

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