软银旗下的电力和数据中心开发商 SB Energy 已成为 OpenAI 最重要的基础设施合作伙伴之一，根据其 S-1 注册声明以及路透社、CNBC 和《华尔街日报》的报道，该公司于周二公开申请在纳斯达克进行 IPO，股票代码为 SBE。该文件拉开了这家公司的帷幕，该公司称，该公司的合同数据中心积压将超过 4000 亿美元，几乎没有运营数据中心，并且对 OpenAI 存在深度、双向的依赖。
据《华尔街日报》报道，银行家的目标是筹集 5 至 70 亿美元，但该公司尚未透露此次发行的股票数量或价格。 更多相关背景，请参阅我们的AI行业报道。
OpenAI 的 55 亿美元认股权证包
最引人注目的披露涉及 OpenAI 本身。该AI公司持有约400万份SB Energy认股权证，价值估计为55亿美元，预计将分阶段归属。大约 173 万份认股权证将在 IPO 结束时归属并可行使，其中与 SB Energy 相关的其他部分将达到指定的市值里程碑。
这种关系是双向的。 OpenAI 今年早些时候向 SB Energy 投资了 5 亿美元，预计在 IPO 后将持有其个位数百分比的股份。文件显示，SB Energy 已承诺到 2028 年购买至少 5000 万美元的 OpenAI 软件和服务，其中包括 ChatGPT Enterprise。 CNBC 报道称，该文件将 SB Energy 描述为严重依赖 OpenAI，对于一家寻求公共投资者的公司来说，这是一次非常坦诚的风险披露。向 SB Energy 投资 30 亿美元的英伟达 (Nvidia) 也被列为该公司 IPO 报道中备受瞩目的支持者之一。
纸面上的 4000 亿美元积压订单
SB Energy 的合约头寸相对其经营历史来说是巨大的。 8 月，OpenAI 签署了 17 份租约，涵盖 SB Energy 计划的俄亥俄州南部园区约 8 吉瓦的容量，该项目由尚未建成的约 10 吉瓦电力基础设施支持。在其投资组合中，SB Energy 拥有涵盖近 9 吉瓦计算能力的合同，但根据文件报道，该公司目前没有运营数据中心，约有 800 兆瓦正在建设中。
该公司表示，其数据中心积压合同金额将超过 4000 亿美元。相比之下，其目前的收入主要来自可再生能源项目，该项目在 2026 年上半年产生了约 1.4 亿美元的收入。SB Energy 的净亏损从一年前的约 2.5 亿美元扩大至 32 亿美元，该公司将这一增长主要归因于其认股权证负债估计价值的变化，包括其向 OpenAI 发行的工具。
登陆 OpenAI 的交易
IPO 文件还揭示了 SB Energy 如何赢得其主要租户。 《华尔街日报》本周报道称，软银的数据中心合资企业向 OpenAI 提供了价值约 55 亿美元的一揽子福利，以帮助其开展业务，这对于基础设施供应商来说是一种异常激进的激励结构。 Business Insider 指出，OpenAI 现在几乎涉足 SB Energy 业务的各个方面：投资者、认股权证持有人、业主最大的客户和软件供应商。
这种错综复杂的网络正是公开市场投资者必须定价的。 SB Energy 的估值故事基于这样的假设：OpenAI 的计算承诺转化为建成的数据中心和实际收入，而 OpenAI 的 55 亿美元认股权证为其提供了股权，以保持其供应商的偿付能力并按计划进行。人工智能基础设施融资的批评者指出，这种循环安排是一种系统性风险，S-1 首次将细节公开。
人工智能基础设施 IPO 的测试案例
SB Energy 是在这个建设周期中首批进入公开市场的纯人工智能电力和数据中心开发商之一，其首次亮相将被视为其背后类似上市渠道的一个信号。该公司要求投资者根据与单一主要客户签订的合同为建设提供资金，而在这个市场中，电力可用性、电网互连以及涡轮机和变压器供应链都是具有约束力的限制。 Reuters framed the listing as part of a broader wave in which AI electricity demand is turbocharging infrastructure companies.
Several practical questions remain open until the roadshow.该公司尚未透露此次发行的规模或价格、寻求的估值，也没有透露收益将如何在俄亥俄州建设资金和支撑资产负债表之间分配，该资产负债表仅在 2026 年上半年就吸收了 32 亿美元的损失。投资者还希望了解 OpenAI 剩余认股权证的行权时间表，因为这些里程碑实际上将这家 AI 公司的部分上涨空间与 SB Energy 的 IPO 后市值联系起来。
If the listing prices well, expect more AI infrastructure suppliers to follow. If it stumbles on the dependence disclosures, the fault line will be clear: the market will pay for gigawatts, but it wants to see them built.
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