Der Boom der KI-Infrastruktur wurde in epischem Ausmaß finanziert. Jetzt wird die Rechnung teurer. Die Renditen von Staatsanleihen sind diese Woche auf den höchsten Stand seit 2007 gestiegen, und Unternehmen, die zur Finanzierung von Rechenzentren, Chips und Stromkapazitäten auf Schulden angewiesen sind, müssen mit einem Anstieg ihrer Kreditkosten rechnen – was bedeutet, dass der KI-Ausbau, der sich bereits auf einem historischen Niveau befindet, noch teurer wird.

Das Ausmaß der Abhängigkeit ist enorm. JPMorgan Chase schätzte im Juni, dass bis 2030 KI-bezogene Schulden in Höhe von 4,1 Billionen US-Dollar emittiert werden, da Rechenzentrumsbetreiber und andere Unternehmen, die mit dem Boom der künstlichen Intelligenz verbunden sind, um den Aufbau von Kapazitäten für die von vielen Branchenexperten als unersättlich angesehene Nachfrage nach KI-Diensten kämpfen. Weitere Informationen zu dieser Geschichte finden Sie in unserer mehr KI-Geschichten.

Die Preise sind gestiegen, und damit auch die Geldkosten

Laut CNBC müssen Kreditnehmer, die an den Markt zurückkehren, nun mit einer Rendite 10-jähriger Staatsanleihen von etwa 5,17 % rechnen, was einem Anstieg um etwa einen Prozentpunkt seit Jahresbeginn entspricht. Das bedeutet, dass Unternehmen, die Schuldtitel emittieren, attraktivere Renditen bieten müssen, um Investoren anzulocken, was die Finanzierungskosten im gesamten Sektor erhöht.

Der Markt befindet sich nicht im Panikmodus – zumindest noch nicht. Die Aktien des schuldenintensiven Neocloud-Unternehmens CoreWeave haben sich gut gehalten und sind diese Woche um fast 8 % gestiegen. Oracle, das bei seiner KI-Expansion auf den Schuldenmarkt gesetzt hat, hatte es schwerer: Die Aktie fiel in dieser Woche um 7 % und ist in diesem Jahr um etwa 30 % gesunken.

Die Top-Transaktion der Woche zeigte, was Kapital jetzt kostet. SoftBank, ein Hauptfinanzierer für KI-Projekte, hat durch den Verkauf von Schrottanleihen 11,1 Milliarden US-Dollar eingesammelt, wobei die Rendite der siebenjährigen Tranche bis zu 9,75 % erreichte.

„Sie sind im Grunde genommen preisunempfindlich gegenüber dieser Erhöhung, was bedeutet, dass sie Preise nehmen“, sagte Mark Malek, Chief Investment Officer bei Siebert Financial, gegenüber CNBC. „Meiner Ansicht nach müssen viele dieser Unternehmen preisunempfindlich sein. Sie müssen so viel Kapital wie möglich bekommen, um wettbewerbsfähig zu sein.“

Die Kreditkluft: Hyperscaler vs. alle anderen

Im Zentrum des KI-Ausgabenwahns stehen die führenden Modellentwickler OpenAI und Anthropic, die auf dem privaten Markt jeweils einen Wert von fast 1 Billion US-Dollar haben. Um die Infrastruktur bereitzustellen, die ihre fortschrittlichen Modelle benötigen – zusammen mit Modellen und Diensten einer Vielzahl anderer Unternehmen – haben die Tech-Hyperscaler Amazon, Google und Meta historische Summen bereitgestellt.

Ein beträchtlicher Teil dieser Investitionen wird durch Schuldenaufnahmen finanziert, aber die Giganten verfügen über ein Investment-Grade-Kreditrating, was ihnen einen günstigeren Zugang zu Kapital verschafft. Für den Rest des Rudels ist die Herausforderung größer. Ein leitender privater Kreditinvestor sagte in einem anonymen Gespräch mit CNBC, um offen über den Markt zu sprechen, dass Neocloud-Geschäfte in Zukunft schwieriger zu finanzieren sein werden, da diese Unternehmen weniger Polster haben, um höhere Kosten zu absorbieren.

Kreditgeber werden auch immer wählerischer bei der Auswahl der Projekte, die sie finanzieren, selbst wenn Kreditnehmer höhere Zinssätze akzeptieren. „Statt einer Liste von 50 Neoclouds gibt es wahrscheinlich 20, an denen der Markt wirklich interessiert ist“, sagte Riley Thompson, Vizepräsident bei Mitsubishi HC Capital America.

Die Empfindlichkeit ist nicht theoretisch. CoreWeave, das letztes Jahr an die Börse ging, weist in seinen SEC-Anmeldungen auf steigende Zinssätze hin. In seiner jüngsten vierteljährlichen Einreichung sagte das Unternehmen, dass ab Juni jede Zinserhöhung um einen Prozentpunkt seinen Zinsaufwand um 30 Millionen US-Dollar erhöhen könnte, basierend auf dem ausstehenden variabel verzinslichen Saldo.

Warnzeichen von Oracle

Diese Woche kam es zu einem frühen Zittern, als die Oracle-Aktie nach einem Bloomberg-Bericht abstürzte, wonach das Unternehmen eine Mitteilung über „höhere Gewalt“ im Zusammenhang mit seinem Rechenzentrumsprojekt in New Mexico verschickt hatte – ein Schritt, der es ihm ermöglichen würde, die Zahlung auf dem Campus, dem sogenannten Project Jupiter, zu verzögern, da es Schutz vor höheren Ausgaben sucht.

Steigende Zinsen sind nicht der einzige Gegenwind für die Branche. Schon vor dem Renditeanstieg in dieser Woche hatten die Geschäftsführer von Anthropic und OpenAI damit begonnen, auf eine Verlangsamung des Tempos der KI-Entwicklung zu drängen, nachdem Branchenforscher Bedenken an die Öffentlichkeit geäußert hatten, dass fortschrittliche Modelle Gefahr laufen, der menschlichen Kontrolle zu entgehen.

Auch eine landesweite Gegenreaktion gegen KI-Rechenzentren hat sich im Vorfeld der Zwischenwahlen im November als großes Thema herausgestellt. In einer kürzlich von SurveyMonkey durchgeführten NBC News Decision Desk-Umfrage gaben 69 % der Befragten an, dass sie den Bau solcher Einrichtungen in ihrer Region ablehnen.

Die Nachfrage übersteigt immer noch die Zweifel

Doch das Nachfragebild trotzt weiterhin den Bären. Das jüngste Beispiel ist die persönliche Assistenten-App Muse von Meta, die seit ihrer Einführung Anfang September rasant an Popularität gewonnen hat, in den ersten zwei Wochen weltweit mehr als 2,5 Millionen Downloads verzeichnete und ChatGPT an der Spitze von Apples App Store überholte.

„In einem normalen Umfeld könnten die Leute einen Schritt zurücktreten und ein wenig innehalten“, sagte Andrew Giudici, globaler Leiter für Unternehmens-, Projekt- und Infrastrukturfinanzierung bei der Ratingagentur KBRA, gegenüber CNBC. „Aber ich glaube nicht, dass das hier passieren wird. Ich denke, dass es weiterhin relativ große Emissionen geben wird.“

Haim Zaltzman, stellvertretender Vorsitzender des Bereichs „Emerging Companies and Growth Practice“ bei Latham & Watkins, sagte, es bestehe kein Zweifel daran, dass die steigenden Kosten „irgendjemand auffangen müssen“. Er argumentierte jedoch, dass es viel einfacher sei, es in einer so starken Nachfragestruktur zu absorbieren, als es in einem schwächeren Markt der Fall wäre.

Für Bernie Margulies, CEO von American Compute, das zum Risikomanagement für die GPU-Finanzierung berät, ist die Rechnung einfacher. Kreditnehmer sind bestrebt, sich auch bei höheren Kosten eine Finanzierung zu sichern, insbesondere diejenigen mit Verpflichtungen bei OpenAI und Anthropic, die bereits Jahre im Voraus Verträge zur Sicherung der Rechenkapazität unterzeichnet haben.

„Wenn Sie einen Deal mit Anthropic haben, werden Sie dann 50 Basispunkte wirklich aufhalten?“ Sagte Margulies.

Derzeit scheint die Antwort im gesamten KI-Komplex „Nein“ zu sein. Aber mit Erträgen auf einem Niveau wie vor der globalen Finanzkrise geht die Ära des billigen Geldes, das den Ausbau vorangetrieben hat, zu Ende – und jedes zukünftige Rechenzentrum, GPU-Cluster und Kraftwerk wird infolgedessen einen höheren Preis haben.

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