Der geplante Börsengang von Anthropic wird in Echtzeit neu bewertet, mit absteigender Tendenz. Laut Bloomberg diskutieren potenzielle Investoren im Rahmen dessen, was der erste Börsengang für einen Pionier-KI-Modellentwickler wäre, derzeit über eine Bewertung von 1,2 bis 1,3 Billionen US-Dollar – weniger als die Spanne von 1,4 bis 1,5 Billionen US-Dollar, die Bankern nur wenige Tage zuvor mitgeteilt wurde, und weit unter den Zahlen von 2 Billionen US-Dollar, die Anfang Oktober veröffentlicht wurden.

Das Wall Street Journal berichtete am Donnerstag, dass drei große potenzielle Investoren sagten, dass der Preis des Angebots niedriger ausfallen müsse, wobei einer von ihnen eine Bewertung nahe 1 Billion US-Dollar vorschlug. Anthropic wollte sich zu den Bewertungsdiskussionen nicht äußern.

Weitere Informationen zu dieser Geschichte finden Sie in unserer laufenden KI-Marktberichterstattung.

Ein Markteinbruch erzwingt eine Neubewertung

Die Neubewertung folgt auf den Einbruch des Nasdaq 100 um 6,4 % am Donnerstag, der rund 2,3 Billionen US-Dollar an Marktwert vernichtete und den größten Eintagesrückgang seit Beginn der Aufzeichnungen darstellte. Der Cboe-Volatilitätsindex kletterte auf den höchsten Stand seit April 2025, als Händler die Ergebnisse der Zwischenwahlen dieser Woche abwogen, die die Kontrolle über den Kongress an die Demokraten zurückgaben und mit einer Welle von von Wählern genehmigten Beschränkungen für den Bau von Rechenzentren in mehreren Bundesstaaten einhergingen.

Die Bewertungserwartungen von Anthropic sind nun in drei deutlichen Schritten zurückgegangen. Anfang Oktober erreichten die Gespräche ein Volumen von 2 Billionen US-Dollar. Nach einer Anlegerbesprechung zur Finanzleistung sank die Spanne auf 1,4 bis 1,5 Billionen US-Dollar. Der Markteinbruch am Donnerstag löste dann die jüngste Abwärtskorrektur auf 1,2 bis 1,3 Billionen US-Dollar aus.

Die Berichterstattung von Bloomberg deutet darauf hin, dass Investoren und Banker immer noch auf ein Angebot hinarbeiten, anstatt den Zeitplan aufzugeben. Reuters berichtete, dass die Roadshow voraussichtlich in der Woche vom 9. November beginnen würde und die Preise in der darauffolgenden Woche bekannt gegeben würden. Personen, die mit den Diskussionen vertraut sind, sagen jedoch, dass der Zeitpunkt nun davon abhängt, wie die Märkte die Neubewertung aufnehmen.

Was die geänderte S-1 zeigt

Die geänderte S-1-Einreichung des Unternehmens zeigt das Ausmaß sowohl der Chancen als auch der Kapitalintensität hinter der Bewertungsdebatte.

Der Umsatz wächst explosionsartig. Anthropic verbuchte im dritten Quartal 2026 einen Umsatz von 17 Milliarden US-Dollar, etwa das Zwölffache mehr als im Vorjahr, was einem Neunmonatsumsatz von 33,24 Milliarden US-Dollar entspricht – einer annualisierten Run-Rate von etwa 68 Milliarden US-Dollar.

Die Verluste sind ebenso auffällig, aber größtenteils ein buchhalterisches Artefakt. Das Unternehmen meldete im dritten Quartal einen Nettoverlust von 23,3 Milliarden US-Dollar und in den ersten neun Monaten des Jahres 104 Milliarden US-Dollar. Ungefähr 90 % des Verlusts im ersten Halbjahr (72,4 Milliarden US-Dollar von 80,5 Milliarden US-Dollar) stammten aus der Neubewertung von Wandelanleihen zum beizulegenden Zeitwert – hauptsächlich im Zusammenhang mit der Investition von Amazon – deren Buchwert steigt, wenn die Bewertung von Anthropic steigt. Dieser Effekt verschwindet weitgehend nach einem Börsengang, wenn die Schuldverschreibungen in Eigenkapital umgewandelt werden.

Die zugrunde liegenden Geschäfte sehen weitaus gesünder aus, als die Gesamtverluste vermuten lassen. Das Unternehmen erreichte im dritten Quartal mit etwa 17,5 Milliarden US-Dollar an Betriebskosten und einem Umsatz von 17 Milliarden US-Dollar operativ ungefähr die Gewinnschwelle, nachdem es im zweiten Quartal einen geschätzten Betriebsgewinn von 974 Millionen US-Dollar verbucht hatte. Der operative Cashflow betrug im ersten Halbjahr positive 3,9 Milliarden US-Dollar, die Bruttomarge liegt bei etwa 85 % und die Berichterstattung lässt darauf schließen, dass der freie Cashflow im dritten Quartal positiv wurde.

Der eigentliche Druck kommt von den Rechenverpflichtungen: 895,4 Milliarden US-Dollar an Kauf- und Leasingverträgen, im Wesentlichen ausschließlich für Rechenleistung und Infrastruktur. Bis Ende 2030 werden etwa 447,5 Milliarden US-Dollar fällig, und in den 12 Monaten nach dem 30. September 2026 werden etwa 69,8 Milliarden US-Dollar fällig – etwa das Vierfache des aktuellen Quartalsumsatzes.

Ein Rekordangebot, das noch in Arbeit ist

Diese Verpflichtungen erklären, warum Anthropic Kapital in beispiellosem Umfang beschaffen muss. Der Börsengang wird von Goldman Sachs und Morgan Stanley zusammen mit etwa 20 anderen Banken geleitet und zielt darauf ab, mindestens so viel einzusammeln wie das Rekorddebüt von SpaceX mit 86,2 Milliarden US-Dollar. Die Aktie würde an der Nasdaq unter dem Tickersymbol ANT gehandelt.

Unabhängige Beweise dafür, dass die Modelle immer noch an Fahrt gewinnen

Eine unabhängige Bewertung von METR (Model Evaluation and Threat Research), die diese Woche veröffentlicht wurde, schätzte, dass Anthropic die Modellfähigkeiten bei genau spezifizierten Aufgaben etwa doppelt so schnell verbessert wie vor einem Jahr, was die Bewertungsdebatte noch weiter verschärft. METR erhielt über einen Zeitraum von etwa 11 Wochen, von Mitte August bis Ende Oktober, beispiellosen Zugriff auf interne Daten und sagte, es könne ein reines Rechenwachstum als Treiber mit Sicherheit ausschließen – und verwies stattdessen darauf, dass KI-Systeme bei der Entwicklung neuer KI-Systeme helfen, wie das rekursive dynamische Anthropic selbst in seiner Einreichung beschreibt.

Die Vorbehalte sind erheblich. METR stellte fest, dass die Beschleunigung möglicherweise auf Aufgaben beschränkt sein könnte, die automatisch benotet werden können, und nicht auf chaotische Arbeiten in der realen Welt, und dass dies teilweise auf eine Untertreibung früherer Fortschritte zurückzuführen sein könnte. Die Ergebnisse stehen auch im Widerspruch zu dem Aufsatz von CEO Dario Amodei vom September, in dem er die Branche auffordert, das Tempo der Verbesserungen der Grenzfähigkeiten zu verlangsamen, und warnt davor, dass die rekursive Selbstverbesserung die Fähigkeit, diese Systeme zu verstehen und zu kontrollieren, übersteigen könnte.

Der erste echte Test für den Appetit des öffentlichen Marktes auf KI

Das Angebot von Anthropic gilt als erster direkter Test dafür, wie öffentliche Investoren die Wirtschaftlichkeit eines KI-Labors an der Spitze schätzen: rasant wachsende Einnahmen und starke Margen auf der einen Seite, historische Kapitalintensität und enorme Rechenverpflichtungen auf der anderen Seite. Die Lücke zwischen den 2 Billionen US-Dollar, die Anfang Oktober freigesetzt wurden, und den derzeit diskutierten 1,2 Billionen bis 1,3 Billionen US-Dollar – etwa ein Drittel kleiner als innerhalb weniger Wochen – spiegelt wider, wie schnell sich die Stimmung seit dem Rekordsturz an der Nasdaq verändert hat.

Unabhängig davon, ob die Roadshow planmäßig verläuft oder ausfällt, wird die endgültige Preisgestaltung einen Bezugspunkt für jede darauffolgende KI-Unternehmensbewertung bilden. Investoren, die dem Unternehmen mitgeteilt hatten, dass der Deal näher bei 1 Billion US-Dollar liegen müsse, und Banker, die von einem Anker von 1,3 Billionen US-Dollar aus arbeiten, müssen nun eine Zahl finden, mit der beide Seiten leben können, in einem Markt, der KI-Exposure auf Autopilot nicht mehr belohnt.

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