Trotz Hunderter Milliarden Dollar an Investitionen und nahezu ständigem Hype hat künstliche Intelligenz den amerikanischen Unternehmen außerhalb des Technologiesektors keinen messbaren finanziellen Gewinn gebracht. Das ist die zentrale Behauptung einer Notiz, die Torsten Slok, Partner und Chefökonom bei Apollo Global Management, am 24. Oktober in der Daily Spark-Reihe des Unternehmens veröffentlicht hat.
„Trotz massiver Investitionen und weit verbreitetem Hype um künstliche Intelligenz hat die Technologie den amerikanischen Unternehmen außerhalb der Technologiebranche keinen finanziellen Nutzen gebracht“, schrieb Slok. Die Notiz erregte schnell große Aufmerksamkeit im Internet und wurde bereits wenige Stunden nach ihrer Veröffentlichung zu einem der meistdiskutierten Links auf Hacker News. Weitere Informationen zu dieser Geschichte finden Sie in unserer KI-Branchenberichterstattung.
Was die Daten zeigen
Sloks Argumentation basiert auf drei Diagrammen, die auf Daten von Bloomberg, Macrobond und der Federal Reserve basieren:
1. Der Umsatz pro Arbeitnehmer steigt für die Mag 7 – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla –, bleibt aber für die anderen 493 Unternehmen im S&P 500 unverändert.
2. Gewinnmargen erzählen dasselbe: bei den Technologiegiganten steigend, beim S&P 493 unverändert.
3. Produktivitätswachstum zeigt keine Anzeichen eines KI-Boosts. Slok zitiert die von der Federal Reserve Bank of San Francisco geführte nutzungsbereinigte Gesamtfaktorproduktivitätsreihe, die seit der Beschleunigung der generativen KI-Einführung keine Wende zeigt.
Das Muster ist wichtig, weil im S&P 493 tatsächlich der Großteil der US-Wirtschaft angesiedelt ist – Krankenhäuser, Hersteller, Einzelhändler, Banken und Logistikunternehmen. Wenn KI eine Allzwecktechnologie wäre, die bereits Unternehmen verändert, argumentiert Slok, sollte dieser Wandel in den Gesamtzahlen der Nicht-Technologie-Wirtschaft sichtbar sein. Bisher ist es das nicht.
Die Divergenz hilft auch, eine unangenehme Tatsache dieses Investitionszyklus zu erklären: Die enormen Renditen, die der KI zugeschrieben werden, sind fast ausschließlich einer Handvoll Hyperscaler und Chiphersteller zugute gekommen, während die überwiegende Mehrheit der börsennotierten Unternehmen steigende Technologiebudgets aufgefangen hat, ohne entsprechende Umsatz- oder Margensteigerungen zu erzielen. In Sloks Sichtweise handelt es sich dabei nicht um eine vorübergehende Verzögerung, die nur in diesem Zyklus auftritt – es ist die sichtbare Signatur einer Technologie, deren Vorteile weiterhin ihren Verkäufern vorbehalten bleiben.
Token-Ausgaben werden zu einer Kostenstelle
Die vielleicht auffälligste Behauptung in der Notiz ist die Art und Weise, wie Mainstream-Unternehmen KI in ihren Budgets neu positionieren. Anstatt die Modellnutzung als Wachstumsquelle zu betrachten, schreibt Slok, „ziehen sich die Mainstream-Unternehmen in Amerika zurück und beginnen, Token-Ausgaben nicht als Wachstumsquelle, sondern als Kostenstelle zu betrachten, die die Margen belastet.“
Er stellt einen scharfen Kontrast zum risikokapitalfinanzierten Startup-Ökosystem dar, in dem der KI-Token-Verbrauch weiter steigt. Der Unterschied liegt seiner Meinung nach in der Notwendigkeit: Risikokapitalfinanzierte Unternehmen bauen Produkte auf der Grundlage der neuesten Modelle, während etablierte Firmen „das neueste Modell nicht benötigen und nicht bereit sind, dafür zu zahlen“.
„Solange die Agenten-KI und die Token-Ausgaben auf einen kleinen Teil der Wirtschaft beschränkt sind, werden die makroökonomischen Auswirkungen der KI sehr begrenzt sein“, schreibt Slok und zitiert KI-Ausgabendaten aus dem Ramp AI Index.
„Intelligenz besteht hauptsächlich aus Urteilsvermögen“
In der am häufigsten zitierten Passage der Notiz geht es darum, warum billigere Informationen möglicherweise nicht zu höheren Margen führen, selbst wenn die Modellpreise fallen.
„KI mag ein großartiger Rechner sein, aber im Geschäftsleben ist Intelligenz vor allem Urteilsvermögen“, schreibt Slok. „Das Urteil hängt vom Kontext ab und die Antwort hängt davon ab, welchen Menschen oder welches Modell man fragt.“
Er geht noch weiter und argumentiert, dass der KI die sozialen Fähigkeiten fehlen, auf denen kommerzielles Vertrauen aufbaut: „KI versteht weder Verantwortlichkeit, Vertrauen, Kultur, ungeschriebene Regeln, ethische Kompromisse oder Fairness, die alle das Reputationsrisiko prägen und letztendlich das Umsatzwachstum und die Gewinnmargen vorantreiben.“
Sloks Fazit ist unverblümt: „Die KI-Geschichte wird im S&P 493 entschieden, nicht im Mag 7, und bisher gibt es keine Hinweise darauf, dass sich das Umsatzwachstum oder die Margen außerhalb des Technologiesektors verbessern.“
Wichtige Vorbehalte
Es gibt Gründe, das Urteil als vorläufig und nicht als endgültig zu betrachten. Produktivitätsstatistiken hinkten der Technologieverbreitung in der Vergangenheit um Jahre hinterher – Elektrifizierung und Computer folgten ähnlichen Mustern, wobei gemessene Gewinne erst lange nach dem Einsatz des Kapitals eintraten. Flache Margen können auch eine Wettbewerbsdynamik widerspiegeln, die nichts mit KI zu tun hat, und Kennzahlen zum Umsatz pro Mitarbeiter vermischen unzählige nicht-technologische Faktoren.
Erwähnenswert ist auch die Quelle: Apollo ist einer der weltweit größten alternativen Vermögensverwalter, und Slok war eine unverblümte Stimme in der Debatte darüber, ob die Ausgaben für KI-Infrastruktur ein Echo der Dotcom-Blase sind. Die Perspektive seines Unternehmens ist die eines Kreditinvestors, der die Rechenzentren von Leveraged-Borrowing-Fonds beobachtet – eine Sichtweise, die die Analyse prägt, sie aber nicht entkräftet.
Dennoch kommt die Mitteilung zu einem sensiblen Zeitpunkt für den KI-Handel. Die öffentlichen Märkte haben einen enormen Teil der Gewinne dieses Zyklus auf eine Handvoll Hyperscaler konzentriert, und die Investitionsargumente für den Rest des Marktes hängen zunehmend von Beweisen dafür ab, dass KI-Tools Gewinne über die Unternehmen hinaus steigern, die sie verkaufen. Auf diese spezielle Frage – diejenige, die für die Ausweitung oder das Abklingen des Booms am wichtigsten ist – lautet Sloks Antwort vom 24. Oktober, dass die Beweise noch nicht vorliegen.
Quelle: Apollo Global Management – The Daily Spark---
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