Goldman Sachs a réduit de 25% son objectif sur 12 mois pour l'indice Kospi de la Corée du Sud, ramenant l'indice de référence de 12 000 à 9 000, selon une note rapportée samedi par Bloomberg. La banque a fait état d'inquiétudes croissantes quant à la durabilité du commerce de l'IA et a déclaré qu'elle adoptait des hypothèses de valorisation plus conservatrices pour les actions coréennes.
Cette décision est l'un des signes les plus clairs à ce jour de l'érosion de la conviction de Wall Street dans les actions liées à l'IA – et elle atterrit sur l'un des marchés les plus exposés à ce commerce. Le Kospi est dominé par les fabricants de puces mémoire Samsung Electronics et SK Hynix, deux des plus grands fournisseurs de mémoire à large bande passante qui alimente les centres de données d'IA dans le monde entier. Lorsque le sentiment sur les dépenses en infrastructures d’IA change, Séoul le ressent plus rapidement et plus durement que presque tout autre indice majeur. Pour plus de contexte sur cette histoire, consultez notre tendances IA.
Un renversement rapide d'un ancien taureau
Ce qui rend la coupure frappante, c'est la rapidité avec laquelle la position de Goldman a basculé. La banque a récemment relevé son objectif de Kospi en juin et l'a maintenu à 12 000, alors même que la vente mondiale de l'IA s'accélérait plus tard dans le mois.
Début août, Goldman a doublé sa mise, arguant que la vente des actions coréennes d'IA était « allée trop loin » et conservant son objectif de 12 000 – un niveau qui impliquait à l'époque une hausse d'environ 80 %. La banque a qualifié cette chute de correction plutôt que de début d'une baisse plus longue et a exhorté les investisseurs à maintenir une surpondération des puces coréennes.
Pas plus tard que le 23 septembre, les stratèges de Goldman disaient encore à leurs clients que le Kospi était prêt pour une « percée tactique ». Quatre semaines plus tard, l’objectif est de 9 000.
La séquence d’appels – augmenter, maintenir, doubler, casser, couper – se lit comme une étude de cas sur la rapidité avec laquelle le récit autour de l’investissement dans l’IA s’est détérioré au cours du dernier trimestre. Les commentaires financiers coréens notent que même après la réduction, Goldman voit toujours un potentiel de hausse de plus de 60 % par rapport aux niveaux actuels, décrivant la nouvelle position de la banque comme une prudence dictée par le marché plutôt que comme une capitulation pure et simple.
Pourquoi la Corée est devenue le baromètre
L’indice sud-coréen est effectivement devenu un pari sur le développement de l’IA. Samsung et SK Hynix représentent ensemble une part disproportionnée de la capitalisation boursière de Kospi, et la fortune des deux sociétés est directement liée aux dépenses en capital des hyperscalers dans les centres de données d'IA.
Cette concentration va dans les deux sens. Cela a fait du Kospi l'un des principaux marchés les plus performants au monde pendant le boom de l'IA, et cela fait désormais de l'indice la victime la plus visible alors que les investisseurs se demandent si les dépenses en infrastructures d'IA peuvent générer des rendements qui justifient leur coût.
Les tensions se manifestent déjà dans les décisions des entreprises. SK Hynix a annulé cette semaine l'introduction en bourse prévue de sa filiale de stockage Solidigm, selon un rapport de ZeroHedge, un recul que les commentateurs du marché ont lié à la détérioration de l'environnement des cotations liées à l'IA.
La note de Goldman ferait état d'inquiétudes quant à la « durabilité » du cycle de financement de l'IA – une référence aux inquiétudes croissantes selon lesquelles les énormes engagements en capital derrière les centres de données, les puces et les infrastructures électriques dépendent de conditions de financement qui pourraient ne pas tenir. Les analystes ont passé les dernières semaines à signaler le développement de l'IA financé par la dette, le financement circulaire des fournisseurs et l'écart entre les revenus de l'IA et les dépenses en capital de l'IA comme étant les principales vulnérabilités du marché.
Des fissures plus larges dans le commerce de l'IA
La coupe Kospi n’est pas seule. L'équipe de recherche de l'économiste de Goldman, Alberto Cavallo, a fait valoir que l'IA n'a apporté que peu de résultats mesurables en dehors du secteur technologique, un point de vue que l'économiste a réitéré dans des commentaires publiés par Bloomberg ce week-end. Plus tôt ce mois-ci, la banque a également réduit son opinion sur d'autres marchés asiatiques exposés à l'IA alors que la vente s'intensifiait.
Le changement d’humeur s’étend au-delà de la recherche côté vente. Les données sur le marché du travail publiées ces derniers jours montrent les premiers signes de difficultés d’embauche liées à l’IA aux États-Unis, ajoutant une dimension macro à ce qui a commencé comme un débat sur la valorisation.
Pour les décideurs coréens, le moment est inconfortable. Le pays s’est positionné comme un fournisseur indispensable au boom de l’IA, le gouvernement soutenant des programmes massifs d’investissement dans la mémoire et les fonderies. Une réévaluation durable des actions de l’IA comprimerait le financement disponible précisément pour ces projets.
Ce que les investisseurs regardent ensuite
Le test immédiat pour le commerce de l’IA sera la prochaine saison des résultats. Le prix des puces mémoire, les prévisions de dépenses en capital des hyperscalers et toute preuve de rattrapage des revenus de l'IA par rapport aux dépenses en IA détermineront si la position plus conservatrice de Goldman s'avère prémonitoire ou prématurément défensive.
Même l’objectif réduit de la banque implique une reprise substantielle. Un cours de 9 000 Kospi avec un potentiel de hausse implicite de plus de 60 % n'est pas un appel à la baisse en termes absolus : c'est une déclaration selon laquelle les gains faciles sont terminés et que la direction du marché dépend désormais de la réalité de la monétisation de l'IA plutôt que de celle promise.
Pour l’instant, cependant, la direction du voyage est indubitable. Les banques qui ont passé deux ans à dire aux investisseurs d’acheter à chaque baisse de l’IA commencent à abaisser leurs objectifs – et c’est à Séoul, le théâtre le plus pur du cycle matériel de l’IA, que la réévaluation apparaît en premier.
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