Planowana pierwsza oferta publiczna Anthropic jest wyceniana w czasie rzeczywistym i kierunek jest zły. Według Bloomberga potencjalni inwestorzy w pierwszą ofertę publiczną dla pionierskiego twórcy modelu sztucznej inteligencji dyskutują obecnie o wycenie na poziomie 1,2 biliona dolarów do 1,3 biliona dolarów – w porównaniu z zakresem 1,4 biliona dolarów do 1,5 biliona dolarów przekazanym bankierom zaledwie kilka dni wcześniej i znacznie poniżej kwoty 2 bilionów dolarów podanej na początku października.

W czwartek dziennik „Wall Street Journal” podał, że trzech głównych potencjalnych inwestorów stwierdziło, że cena oferty będzie musiała być niższa, przy czym jeden sugeruje wycenę bliższą 1 bilionowi dolarów. Anthropic odmówił komentarza na temat rozmów dotyczących wyceny.

Więcej kontekstu tej historii znajdziesz w naszym bieżącym relacjonowaniu rynku sztucznej inteligencji.

Rozbicie rynku wymusza ponowną wycenę

Ponowna ocena następuje po czwartkowym spadku indeksu Nasdaq 100 o 6,4%, który spowodował utratę wartości rynkowej o około 2,3 biliona dolarów, co stanowi największy jednodniowy spadek w historii. Indeks zmienności Cboe wzrósł do najwyższego poziomu od kwietnia 2025 r., gdy inwestorzy rozważali wyniki śródokresowych wyborów z tego tygodnia, które przywróciły Demokratom kontrolę nad Kongresem i towarzyszyły fali zatwierdzonych przez wyborców ograniczeń dotyczących budowy centrów danych w wielu stanach.

Oczekiwania wyceny Anthropic cofnęły się obecnie w trzech odrębnych etapach. Dyskusje na początku października osiągnęły poziom 2 bilionów dolarów. Po odprawie inwestorskiej na temat wyników finansowych przedział ten spadł z 1,4 do 1,5 biliona dolarów. Czwartkowy kryzys na rynku spowodował następnie ostatnią rewizję w dół z 1,2 biliona dolarów do 1,3 biliona dolarów.

Z raportów Bloomberga wynika, że ​​inwestorzy i bankierzy nadal pracują nad ofertą, zamiast porzucać harmonogram. Reuters podał, że objazdowe wydarzenie miało rozpocząć się w tygodniu rozpoczynającym się 9 listopada, a ceny miały nastąpić w następnym tygodniu, chociaż osoby zaznajomione z dyskusjami twierdzą, że moment zależy teraz od tego, jak rynki przyjmą ponowną wycenę.

Co pokazuje poprawiony S-1

Zmienione zgłoszenie spółki S-1 ujawnia skalę możliwości i kapitałochłonności stojącą za debatą o wycenie.

Przychody rosną błyskawicznie. Anthropic zaksięgował 17 miliardów dolarów w trzecim kwartale 2026 roku, co oznacza mniej więcej dwunastokrotny wzrost rok do roku, zwiększając przychody za dziewięć miesięcy do 33,24 miliardów dolarów, co oznacza roczną stopę realizacji na poziomie około 68 miliardów dolarów.

Straty są równie uderzające, ale w dużej mierze stanowią artefakt księgowy. Firma odnotowała stratę netto w wysokości 23,3 miliardów dolarów w trzecim kwartale i 104 miliardy dolarów w pierwszych dziewięciu miesiącach roku. Około 90% straty za pierwsze półrocze (72,4 miliarda dolarów z 80,5 miliarda dolarów) wynikało z ponownej wyceny do wartości godziwej obligacji zamiennych – związanych głównie z inwestycją Amazona – których wartość bilansowa rośnie wraz ze wzrostem wyceny Anthropic. Efekt ten w dużej mierze zanika po pierwszej ofercie publicznej, kiedy obligacje zamieniają się na akcje.

Podstawowe operacje wyglądają o wiele zdrowiej, niż sugerują główne straty. W trzecim kwartale firma osiągnęła mniej więcej próg rentowności operacyjnej, osiągając koszty operacyjne wynoszące około 17,5 miliarda dolarów w porównaniu z przychodami wynoszącymi 17 miliardów dolarów, po odnotowaniu szacunkowego zysku operacyjnego w wysokości 974 milionów dolarów w drugim kwartale. Operacyjne przepływy pieniężne wyniosły w pierwszej połowie dodatnie 3,9 miliarda dolarów, marża brutto wyniosła około 85%, a raporty sugerują, że wolne przepływy pieniężne w trzecim kwartale stały się dodatnie.

Prawdziwa presja wynika z zobowiązań w zakresie obliczeń: umowy zakupu i dzierżawy o wartości 895,4 miliarda dolarów, z czego zasadniczo całość dotyczy zasobów obliczeniowych i infrastruktury. Termin spłaty około 447,5 miliarda dolarów przypada na koniec 2030 r., a około 69,8 miliarda dolarów w ciągu 12 miesięcy po 30 września 2026 r., co stanowi około czterokrotność bieżących przychodów kwartalnych.

Oferta na rekordową skalę wciąż w przygotowaniu

Zobowiązania te wyjaśniają, dlaczego Anthropic musi pozyskać kapitał na bezprecedensową skalę. IPO jest prowadzone przez Goldman Sachs i Morgan Stanley wraz z około 20 innymi bankami, a jego celem jest zebranie co najmniej kwoty równej rekordowemu debiutowi SpaceX wynoszącemu 86,2 miliarda dolarów. Akcje będą notowane na Nasdaq pod symbolem ANT.

Niezależne dowody, że modele wciąż przyspieszają

Opublikowana w tym tygodniu niezależna ocena przeprowadzona przez METR (Model Evaluation and Threat Research) dodaje zamieszania do dyskusji, w której oszacowano, że Anthropic ulepsza możliwości modeli w przypadku dobrze określonych zadań około dwa razy szybciej niż rok temu. METR uzyskał bezprecedensowy dostęp do danych wewnętrznych przez około 11 tygodni, od połowy sierpnia do końca października, i stwierdził, że może z całą pewnością wykluczyć wzrost nieprzetworzonych mocy obliczeniowych jako czynnik napędzający – wskazując zamiast tego systemy sztucznej inteligencji pomagające w opracowywaniu nowszych systemów sztucznej inteligencji, jak sama rekurencyjna dynamika Anthropic opisuje w swoich zgłoszeniach.

Zastrzeżenia są istotne. METR zauważył, że przyspieszenie może ograniczać się do zadań, które można oceniać automatycznie, a nie do chaotycznej pracy w świecie rzeczywistym, i może częściowo odzwierciedlać niedocenianie wcześniejszego postępu. Ustalenia te niefortunnie wpisują się w wrześniowy esej dyrektora generalnego Dario Amodei, w którym wzywa się branżę do spowolnienia tempa udoskonalania pionierskich możliwości i ostrzega, że ​​rekurencyjne samodoskonalenie może przewyższyć zdolność zrozumienia i kontrolowania tych systemów.

Pierwszy prawdziwy test apetytu rynku publicznego na sztuczną inteligencję

Oferta Anthropic jest postrzegana jako pierwszy bezpośredni test tego, jak inwestorzy publiczni cenią ekonomikę pionierskiego laboratorium sztucznej inteligencji: przychody z hiperrozwoju i wysokie marże z jednej strony, historyczna kapitałochłonność i ogromne obowiązki obliczeniowe z drugiej. Różnica między kwotą 2 bilionów dolarów notowaną na początku października a omawianą obecnie kwotą 1,2–1,3 biliona dolarów – czyli mniej więcej jedną trzecią w ciągu kilku tygodni – pokazuje, jak szybko zmieniły się nastroje od czasu rekordowego spadku indeksu Nasdaq.

Niezależnie od tego, czy roadshow przebiega zgodnie z harmonogramem, czy też występują potknięcia, ostateczna wycena będzie stanowić punkt odniesienia dla każdej późniejszej wyceny firmy AI. Inwestorzy, którzy powiedzieli firmie, że transakcja musi opiewać na kwotę bliższą 1 biliona dolarów, oraz bankierzy pracujący na bazie kotwicy o wartości 1,3 biliona dolarów, muszą teraz znaleźć liczbę, z którą obie strony będą mogły sobie poradzić na rynku, który przestał nagradzać ekspozycję na sztuczną inteligencję na autopilocie.

Wyprzedź sztuczną inteligencję Przeczytaj więcej aktualności o sztucznej inteligencji →