Blackstone, główny inwestor w pakiecie finansowym o wartości 63 miliardów dolarów, który ma kupić chipy Broadcom i wydzierżawić je firmie Anthropic, powiedział inwestorom tej transakcji, że spodziewa się, że rywal ChatGPT otrzyma „wysoki” rating śmieciowy po zakończeniu pierwszej oferty publicznej, wynika z raportu Financial Times udostępnionego przez TechCrunch.
Ujawnienie oznacza uderzającą zmianę. FT zauważa, że Blackstone wcześniej powiedział inwestorom coś przeciwnego – że Anthropic, producent asystenta Claude, uzyska rating na poziomie inwestycyjnym, wskazujący na niskie ryzyko dla pożyczkodawców przed nadejściem 2027 roku. Firma oczekuje obecnie ratingu na poziomie podwójnego B, najwyższego poziomu tego, co rynki potocznie nazywają statusem śmieciowym: w dalszym ciągu jest to ocena spekulacyjna, ale najwyższa w tym zakresie. TechCrunch podaje, że zarówno Anthropic, jak i Blackstone odmówiły komentarza. Więcej kontekstu na ten temat znajdziesz w naszych trendy AI.
Odwrócenie zdolności kredytowej
Ratingi kredytowe kształtują, kto i za jaką cenę może udzielić pożyczki firmie. Rating na poziomie podwójnego B znajduje się o jeden stopień poniżej granicy poziomu inwestycyjnego, a „wysoki” rating śmieciowy zawęziłby krąg instytucjonalnych nabywców długu Anthropic, ponieważ wiele funduszy obligacji ma zakaz utrzymywania papierów o ratingu spekulacyjnym. Zwiększyłoby to również rentowność, jaką Anthropic musiałaby zaoferować inwestorom w celu zrekompensowania postrzeganego ryzyka.
Dla firmy, której model biznesowy opiera się na blokowaniu ogromnych wolumenów mocy obliczeniowej, różnica między kosztami pożyczek na poziomie inwestycyjnym i kosztami śmieciowymi nie jest kosmetyczna. Raporty FT sugerują, że zmieniony pogląd Blackstone odzwierciedla rzeczywistość po upublicznieniu danych finansowych firmy Anthropic w dokumentach regulacyjnych.
Zgłoszenie, które zmieniło rozmowę
Na początku tego tygodnia firma Anthropic oficjalnie złożyła wniosek o wejście na giełdę, stając się pierwszym pionierskim laboratorium zajmującym się sztuczną inteligencją, które ubiegało się o notowanie publiczne, jak donosi Bloomberg. Według Associated Press zgłoszenie do Komisji Papierów Wartościowych i Giełd obejmuje 335 stron, z czego 93 są poświęcone czynnikom ryzyka – odsetek, który według AP jest karłowy, dorównuje 38 stronom ryzyka SpaceX z ponad 250.
Czynniki ryzyka sięgają od przyziemnych po egzystencjalne: trudności w zatrzymaniu kluczowego personelu, blokady regulacyjne, udział w cyberatakach, rozprzestrzenianie niebezpiecznej dezinformacji oraz możliwość, że własne modele Anthropic rozwijają się tak szybko, że odpowiednie środki bezpieczeństwa nie są w stanie nadążyć. W liście do potencjalnych akcjonariuszy założyciele firmy napisali, że „budowanie sztucznej inteligencji polega na ujarzmianiu samego poznania, a wszystko, co tak potężne, można wykorzystać zarówno w złym, jak i dobrym”.
Analiza wniosku przeprowadzona przez CNBC uwypukliła podstawowe napięcie: z jednej strony utrzymanie około 900% przychodów, z drugiej strony straty w wysokości około 80 miliardów dolarów w pierwszym półroczu. Liczby te wyjaśniają, dlaczego rzeczoznawcy kredytowi nie byli przekonani w sprawie oceny na poziomie inwestycyjnym, mimo że inwestorzy kapitałowi przygotowują się na jedno z największych notowań w historii.
Co status śmieci miałby oznaczać dla wyścigu zbrojeń obliczeniowych
Anthropic spędził ostatnie dwanaście miesięcy na przygotowaniu szeregu rekordowych transakcji obliczeniowych, w tym ogłoszonej 26 października przez Bank of America, Blackstone, Citi i Morgan Stanley struktury finansowania chipów Broadcom o wartości 63 miliardów dolarów, w ramach której spółka celowa kupuje sprzęt i wynajmuje go laboratorium sztucznej inteligencji. Analitycy zauważyli, że takie struktury przenoszą ogromne obowiązki na przyszłe źródła przychodów.
Rating śmieciowy spowodowałby, że zawarcie podobnych transakcji byłoby droższe, ponieważ pożyczkodawcy żądaliby wyższych zysków za utrzymanie papieru. Może to również skomplikować zdolność Anthropic do pozyskiwania nowego kapitału na korzystnych warunkach, jeśli apetyt szerszego rynku na długi związane ze sztuczną inteligencją będzie się zmniejszał. W ostatnich tygodniach inwestorzy wyraźnie się zdenerwowali w związku ze spalaniem środków pieniężnych ze sztucznej inteligencji, a październikowa wyprzedaż na Wall Street pogłębiła analizę każdego nowego ogłoszenia o finansowaniu.
Warto podkreślić, czym nie są oczekiwania Blackstone: to nie jest ocena. Agencje takie jak S&P, Moody's i Fitch nie opublikowały ratingów po IPO dla Anthropic, a rzeczywiste oceny mogą się różnić. Jednak wewnętrzne prognozy inwestorów wiodących mają tendencję do wyciekania do rozmów cenowych, a raport FT sugeruje, że era zakładania, że Anthropic zaciąga pożyczki po oprocentowaniu największych spółek, dobiegła końca.
Oferta, która przetestuje handel sztuczną inteligencją
Sama firma określiła pierwszą ofertę publiczną Anthropic jako krok w kierunku bezpieczniejszej sztucznej inteligencji – w zgłoszeniu argumentuje się, że wejście na giełdę nakłada na firmę tworzącą pionierskie systemy odpowiedzialność publiczną. Inwestorzy prawdopodobnie skupią się na czymś bardziej prozaicznym: czy laboratorium wydające dziesiątki miliardów dolarów rocznie na obliczenia może generować zwroty na tyle szybko, aby uzasadnić wycenę, po zastosowaniu dyscypliny na rynku publicznym.
Kwestia ratingu kredytowego znajduje się w centrum tych obliczeń. Jeśli Anthropic znajdzie się na liście i szybko zostanie oceniona na poziomie podwójnego B, każda kolejna umowa najmu centrum danych i pojazdu finansującego chipy, którą podpisze, będzie obarczona widoczną premią za ryzyko – rzeczywistą ceną odzwierciedlającą rozbieżność między ambicjami branży sztucznej inteligencji a jej obecnymi przepływami pieniężnymi. Dla szerszego rynku neocloudów, spółek celowych i długów zabezpieczonych GPU rating Anthropic będzie stanowić punkt odniesienia dla całego sektora.
Spółka nie ustaliła daty notowania, a oczekiwania dotyczące wyceny zostały już złagodzone w ostatnich tygodniach w związku z oznakami spowolnienia wzrostu przychodów. To, co stanie się, gdy agencje ratingowe opublikują swoje pierwsze oceny po IPO, może mieć znaczenie równie ważne jak sama cena IPO.
Źródła: raporty Financial Times za pośrednictwem TechCrunch; Associated Press za pośrednictwem PBS News; Bloomberga; CNBC.---
Bądź na Bieżąco z AINajnowsze wiadomości, analizy i przełomy w dziedzinie AI — wszystko w jednym miejscu.
Czytaj więcej wiadomości AI →
