Theo một cuộc điều tra của Financial Times được công bố hôm thứ Bảy, một số tên tuổi lớn nhất trong lĩnh vực công nghệ đã phát hành các khoản bảo lãnh lên tới 300 tỷ USD gắn liền với các trung tâm dữ liệu và chip AI trong năm qua, loại bỏ phần lớn khoản nợ đó khỏi bảng cân đối kế toán của họ.

Báo cáo mô tả một mô hình tài chính đã trở thành đặc điểm nổi bật của sự bùng nổ cơ sở hạ tầng AI: thay vì trực tiếp vay số tiền khổng lồ cần thiết cho các trung tâm dữ liệu và tăng tốc phần cứng máy tính, các công ty công nghệ ngày càng hỗ trợ các khoản nợ phát sinh bằng các phương tiện tài trợ riêng biệt. Công ty mẹ hứa sẽ đảm bảo toàn bộ cho người cho vay - thường bằng cách đảm bảo giá trị tương lai tối thiểu cho các con chip hoặc cơ sở vật chất liên quan - trong khi bản thân các khoản vay nằm trong sổ sách của phương tiện chứ không phải của gã khổng lồ công nghệ.

Cấu trúc bảo lãnh hoạt động như thế nào

Cơ chế hoạt động rất đơn giản ngay cả khi không có quy mô. Một dự án trung tâm dữ liệu hoặc một công ty khởi nghiệp trên nền tảng đám mây AI sẽ tăng nợ thông qua một phương tiện có mục đích đặc biệt. Phương tiện đi vay dựa trên giá trị còn lại của tài sản - GPU, máy chủ, tòa nhà. Sau đó, một công ty công nghệ lớn đưa ra lời đảm bảo rằng những tài sản đó sẽ giữ được một giá trị nhất định hoặc khoản nợ sẽ được hoàn trả.

Theo báo cáo của FT, hiệu quả là những người cho vay hành xử một phần như thể họ đang cho người bảo lãnh vay - Meta, Nvidia, Broadcom - thay vì cho một công ty khởi nghiệp AI trẻ hoặc một công ty trung tâm dữ liệu có mục đích duy nhất. Điều đó làm giảm đáng kể chi phí đi vay và giải phóng vốn với tốc độ mà ngành AI không thể tiếp cận được.

Điều đó cũng có nghĩa là rủi ro hầu như không được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán của người bảo lãnh. Các công ty báo cáo các cam kết bảo lãnh trong phần chú thích trong hồ sơ của họ, trong khi khoản nợ liên quan không được hợp nhất ở đâu cả.

Dấu chân đảm bảo phát triển nhanh chóng của Alphabet

Báo cáo của FT bao gồm một điểm dữ liệu nổi bật về Alphabet. Theo cuộc điều tra, các khoản bảo đảm của công ty gắn liền với hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu đã tăng từ 16,9 tỷ USD lên 43,8 tỷ USD trong khoảng sáu tháng, với chưa đến 2% nghĩa vụ liên quan được ghi trên bảng cân đối kế toán.

Theo báo cáo của FT về thỏa thuận, dự án trung tâm dữ liệu Hyperion khổng lồ của Meta ở Louisiana, một dự án phát triển trị giá khoảng 50 tỷ USD, cũng đã được tài trợ thông qua một cơ cấu giúp Meta không phải trả nợ trong sổ sách.

Tổng hợp lại, FT tính toán rằng các khoản bảo lãnh do Meta, Nvidia, Broadcom và các công ty công nghệ khác đưa ra trong năm qua có tổng trị giá lên tới 300 tỷ USD - một con số nằm trong phạm vi lớn hơn nhiều của các cam kết cơ sở hạ tầng AI mà ước tính toàn ngành hiện nay là gần 3 nghìn tỷ USD.

Ai thực sự sở hữu rủi ro?

Những thỏa thuận này không bị che giấu khỏi những người có nhiệm vụ đánh giá rủi ro tín dụng. Theo FT, các cơ quan xếp hạng tín dụng đã đưa rõ ràng các đảm bảo vào mô hình của họ về các công ty liên quan. Việc tiết lộ tồn tại; nó chỉ đơn giản là khó thấy hơn nhiều so với nợ trong bảng cân đối kế toán và nó tập trung rủi ro tương quan vào một kịch bản duy nhất: giá trị của chip AI đã qua sử dụng và công suất trung tâm dữ liệu giảm mạnh.

Kịch bản đó không phải là giả thuyết. Toàn bộ cấu trúc phụ thuộc vào việc GPU giữ giá trị của chúng qua các thế hệ phần cứng kế tiếp. Nếu giá trị bán lại chip sụt giảm - do nhu cầu thất vọng hoặc phần cứng mới hơn làm lỗi thời các nhóm hiện có - thì các bảo đảm sẽ chuyển đổi từ các mục chú thích cuối trang thành nghĩa vụ tiền mặt thực sự, có thể là tất cả cùng một lúc.

Báo cáo đã khuấy động cuộc tranh luận giữa các nhà phân tích và nhà đầu tư. Một cuộc thảo luận của Hacker News về bài báo FT đã thu hút hàng trăm bình luận, trong đó độc giả tranh cãi về việc liệu cấu trúc này là tái chế vốn thận trọng hay là rủi ro hệ thống lặp lại các kỷ nguyên tài chính ngoại bảng trước đây. Những người bảo vệ lưu ý rằng bảo lãnh là một công cụ tiêu chuẩn của tài chính dự án và các cơ quan xếp hạng sẽ nhìn thấy bức tranh toàn cảnh. Các nhà phê bình phản bác rằng việc xây dựng AI hiện nay quá lớn và liên kết với nhau đến mức sự suy giảm giá trị chip sẽ lan truyền nhanh chóng thông qua các phương tiện được thiết kế, một phần, để tránh rủi ro đó trong tầm tay.

Một mô hình không ngừng phát triển

Cuộc điều tra của FT diễn ra trong bối cảnh tin tức tài chính AI được đảm bảo đều đặn. Bản thân Nvidia được cho là đã giảm quy mô bảo đảm trung tâm dữ liệu gắn liền với thỏa thuận OpenAI của mình xuống dưới 120 tỷ USD, sau khi phiên bản cam kết trước đó có quy mô lên tới 250 tỷ USD, như AI Buzz Wire đã đề cập trước đó. Mỗi thỏa thuận lớn mới – cam kết cung cấp chip, liên doanh trung tâm dữ liệu, hợp đồng năng lực neocloud – lại bổ sung thêm một lớp rủi ro tiềm ẩn khác nằm ngoài tổng số nợ truyền thống mà các nhà đầu tư theo dõi.

Hiện tại, thị trường vốn vẫn hỗ trợ: cơ cấu bảo lãnh giúp giảm chi phí tài chính và duy trì quá trình xây dựng với tốc độ kỷ lục. Câu hỏi mà FT đặt ra là điều gì sẽ xảy ra với phép toán đó nếu nhu cầu AI chao đảo. Khoản đảm bảo lên tới 300 tỷ USD cho thấy câu trả lời sẽ không còn bị giới hạn ở phần chú thích cuối trang.

Đi trước AI

Đi theo dòng tiền đằng sau sự bùng nổ AI? Đọc thêm tin tức về AI trên AI Buzz Wire — hoạt động kinh doanh về AI, được đưa tin hàng ngày.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →