Big Tech Keeps $300 Billion of AI Exposure Off Its Books Through Guarantees

英国《金融时报》的一项调查发现，Meta、英伟达、博通和同行提供了高达 3000 亿美元的担保，将人工智能数据中心和芯片债务排除在资产负债表之外。

据英国《金融时报》周六发布的一项调查显示，过去一年中，一些科技巨头已针对人工智能数据中心和芯片提供了高达 3000 亿美元的担保，从而将大部分债务排除在自己的资产负债表之外。

该报告描述了一种融资模式，该模式已成为人工智能基础设施热潮的一个决定性特征：科技公司不再直接借入数据中心和加速计算硬件所需的巨额资金，而是越来越多地支持通过单独的融资工具筹集的债务。母公司承诺让贷款人变得完整——通常是通过保证所涉及的芯片或设施的最低未来价值——而借款本身则记在车辆的账上，而不是科技巨头的账上。

担保结构如何运作

即使规模不是如此，机制也很简单。数据中心项目或人工智能云初创公司通过特殊用途工具筹集债务。该车辆以资产（GPU、服务器、建筑物）的剩余价值为抵押进行借贷。然后，一家大型科技公司发出保证，保证这些资产将保留一定的价值，或者债务将得到偿还。

据英国《金融时报》报道，其结果是，贷方的行为在某种程度上就好像他们是在向担保人（Meta、Nvidia、Broadcom）提供贷款，而不是向一家年轻的人工智能初创公司或单一用途的数据中心公司提供贷款。这极大地降低了借贷成本，并以人工智能行业无法获得的速度释放资本。

这也意味着该风险几乎没有记录在担保人的资产负债表上。这些公司在其文件的脚注中报告了担保承诺，而相关债务却没有得到合并。

Alphabet 快速发展的担保足迹

英国《金融时报》的报道包括一个有关 Alphabet 的引人注目的数据点。据调查显示，该公司与数据中心租赁相关的担保在大约六个月内从 169 亿美元跃升至 438 亿美元，其资产负债表上记入的相关债务不到 2%。

据英国《金融时报》有关该交易的报道，Meta 在路易斯安那州的大型 Hyperion 数据中心项目的开发价值约为 500 亿美元，该项目也通过一种结构进行融资，该结构使 Meta 的账簿上不包含债务。

据英国《金融时报》计算，Meta、英伟达、博通和其他科技公司在过去一年提供的担保总额高达 3000 亿美元——这个数字属于更大的人工智能基础设施承诺范围，目前全行业估计接近 3 万亿美元。

谁真正承担风险？

这些安排并没有向负责评估信用风险的人员隐瞒。据英国《金融时报》报道，信用评级机构明确将担保纳入相关公司的模型中。该披露存在；它远不如资产负债表债务那么明显，而且它将相关风险集中在单一场景中：二手人工智能芯片和数据中心容量的价值急剧下降。

这种情况并非假设。整个结构取决于 GPU 在连续几代硬件中保持其价值。如果芯片转售价值崩溃——因为需求令人失望，或者更新的硬件淘汰了现有的设备——担保将从脚注条目转换为真正的现金义务，可能会立即全部转换。

该报告已经引起了分析师和投资者的争论。黑客新闻对《金融时报》这篇文章的讨论吸引了数百条评论，读者们争论这种结构是审慎的资本回收还是与早期表外融资时代相呼应的系统性风险。捍卫者指出，担保是项目融资的标准工具，评级机构能看到全局。批评者反驳说，人工智能的建设现在如此庞大且相互关联，以至于芯片价值的下滑将通过车辆迅速传播，而这些车辆的设计在一定程度上是为了与这种风险保持一定的距离。

不断增长的模式

英国《金融时报》的调查是在担保支持的人工智能融资新闻不断传出的背景下展开的。据报道，Nvidia 本身将与其 OpenAI 协议相关的数据中心担保缩减至 1200 亿美元以下，此前该承诺的早期版本已高达 2500 亿美元，正如 AI Buzz Wire 之前报道的那样。每一项新的大型交易——芯片供应承诺、数据中心合资企业、新云产能合同——都增加了另一层或有风险敞口，这些风险敞口超出了投资者关注的传统债务总额。

目前，资本市场仍然提供支持：担保结构降低了融资成本，并使建设保持创纪录的速度。英国《金融时报》提出的问题是，如果人工智能需求出现波动，数学会发生什么变化。高达 3000 亿美元的担保表明答案将不再局限于脚注。