OpenAI 期待已久的公开亮相可能比预期还要遥远。根据 6 月 25 日发布的报告，在首席财务官 Sarah Friar 在内部警告 OpenAI 尚未准备好上市后，ChatGPT 背后的公司倾向于在 2027 年进行首次公开募股，而不是首席执行官 Sam Altman 所偏好的 2026 年末时间表。
《纽约时报》首先报道了弗莱尔的谨慎态度，路透社证实该公司倾向于等到明年进行首次公开募股。据 Axios 报道，尽管 OpenAI 于 6 月 8 日秘密向美国证券交易委员会提交了 IPO 文件，但这一转变还是发生了，此举在技术上使 2026 年首次亮相成为可能。 更多相关背景，请参阅我们的AI行业报道。
奥特曼和他的财务主管之间的紧张关系凸显了这可能成为历史上最大的公开发行之一所面临的核心挑战：如何同时向投资者推销巨大的增长、巨大的损失和巨额的基础设施费用。
犹豫背后的数字
弗莱尔的不情愿是因为散户投资者很难了解财务状况。根据 The Information 发布并被《经济时报》引用的数据，OpenAI 在 2026 年第一季度创造了约 57 亿美元的收入。同季度，该公司消耗了估计 37 亿美元的现金，预计全年亏损接近 140 亿美元。
基础设施堆栈使这不仅仅是一场普通的高增长 IPO 辩论。 OpenAI 与价值 5000 亿美元的 Stargate 计划、据报道超过 3000 亿美元的 Oracle 容量安排、一项持续到 2032 年价值 2500 亿美元的 Azure 服务交易以及大约 1380 亿美元的 Amazon Web Services 安排息息相关。对于潜在股东来说，这些不是脚注。它们是运营模式，也是有史以来尝试过的最昂贵的技术建设之一。
未达到的目标和过高的估值
《华尔街日报》4 月下旬报道称，OpenAI 未能实现 2026 年初收入和每周活跃用户数的内部目标，其中包括每周 10 亿 ChatGPT 活跃用户的目标。在大多数公司，未能实现的目标只是一个脚注。据报道，OpenAI 的估值超过 8500 亿美元，每一次短缺都会成为一个估值问题。
最近的一个警示故事加剧了这种审查。据 CNBC 和雅虎财经报道，SpaceX 的 IPO 定价为每股 135 美元，6 月 12 日开盘价为 150 美元，6 月 16 日攀升至 225.64 美元，然后到 6 月 24 日回落至 154.54 美元。此次发行仍高于首次发行价，但波动性表明，大型上市很快就会成为对投资者神经的考验。考虑到 OpenAI 的订阅、企业合同、计算义务和正在进行的治理重组的组合，OpenAI 的故事可以说比 SpaceX 更难定价。
首席财务官与创始人之间的紧张关系值得关注
Friar和Altman之间的关系是投资者最密切关注的细节。据 The Information 报道，Altman 将 Friar 排除在有关 OpenAI 财务计划的一些对话之外，这种动态对于任何接近 IPO 的公司来说都是不寻常的，对于仍在进行非营利性转营利性重组的公司来说尤其微妙。
弗莱尔并不是一个谨慎的局外人，他不会放慢创始人的雄心壮志。她在 Square 首次公开亮相时担任首席财务官，后来担任 Nextdoor 首席执行官。她知道上市公司的准备要求是什么，包括创始人很少喜欢的工作：披露纪律、季度盈利压力、内部控制和董事会协调。
为什么 2027 年可能是成人答案
推迟到 2027 年并不一定意味着疲软。这表明公司内部有人仍然了解私募市场动力和公开市场持久性之间的区别。你可以凭信念筹集资金。你不能仅凭信仰而保持公众形象。
SEC 的机密文件为 OpenAI 赢得了向投资者展示整本书的时间。据报道，分析师建议，2027 年第一季度末的窗口期将使 Friar 能够在收入故事上投入更多的时间，并为 Altman 提供额外的跑道来完成治理改革。该公司可能仍会进行历史上最大的首次公开募股之一。但如果它希望公众投资者相信这些数字，其首席财务官可能需要首先赢得这场争论。
对于更广泛的人工智能领域来说，时机比 OpenAI 更重要。推迟上市使该行业最受关注的估值保持更长时间的私有状态，从而维持了当前融资周期的投机溢价。每当 OpenAI 上市时，其披露的财务数据都将设定一个基准，从 Anthropic 到 xAI 的每个竞争对手实验室都将以此为衡量标准。
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