美国人工智能繁荣的融资债务负担比企业资产负债表显示的要大得多，而且不那么明显。根据帕洛阿尔托本周发布的日经亚洲分析报告，美国主要科技公司与人工智能相关义务相关的表外债务在六个月内增长了约 90%，达到 3.2 万亿美元。
这个数字是对全年不断出现的一个问题的最新、最明显的量化：人工智能数据中心、芯片和电力的巨大资本成本越来越多地通过结构来融资，这些结构使公司向投资者报告的账簿上没有义务。对于任何追踪最新人工智能发展及其背后的金融工程的人来说，这些数字表明人工智能的建设正在以连华尔街资深人士都难以模拟的速度进行。 更多相关背景，请参阅我们的AI行业报道。
“隐藏的”人工智能债务实际上意味着什么
表外融资是老工具的新用途。公司可以通过特殊用途工具、租赁结构、合资企业或供应商安排来支付支出，而这些支出不会在财务报表中显示为公司债务，而不是直接借款（直接借款会表现为债务、给信用评级带来压力并可能提高借款成本）。现金债务是真实存在的，但它们不在投资者传统上关注的总体债务数据之内。
日经新闻的分析发现，美国科技巨头的此类与人工智能相关的义务在短短六个月内几乎增加了一倍。该媒体早前于年中发表的分析将五家美国科技巨头的隐性债务定为 1.65 万亿美元，并称其融资结构不透明。新的数字——3.2万亿美元，增长90%——意味着表外人工智能融资的步伐正在加快，而不是趋于稳定。
正如市场观察家在整个扩建过程中所指出的那样，这种激励并不神秘：增加数千亿美元传统债务的公司将面临信用评级压力，因此将支出排除在总体资产负债表之外的结构具有明显的吸引力，尽管它们使投资者更难看到该行业承诺背后的全部杠杆作用。
更广泛的融资军备竞赛
日经指数发现了一系列相关披露，这些披露共同概述了人工智能建设的费用是如何支付的。
作为最积极的数据中心建设商之一，甲骨文本周申请出售 200 亿美元的股票和债券，以在股价下跌之际为其人工智能建设提供资金——路透社和其他媒体认为，投资者对该公司不断增加的云业务承诺感到紧张，此举是为了支撑资金。 AMD 公布第三季度数据中心收入同比增长 97%，达到 85.5 亿美元，并发布了强有力的指引，同时披露了与 OpenAI 和 Meta 的芯片供应协议相关的约 10 亿美元的季度费用。
企业对人工智能的承诺正在达到两年前看似不可思议的规模。 Anthropic 修改后的 IPO 文件披露了大约 8,954 亿美元的购买承诺，根据围绕该交易的分析师说明，其对谷歌提出的云承诺总额目前约为 1,210 亿美元。 Marvell 同意以 1,150 亿美元的巨额交易收购光学元件制造商 Lumentum，明确表示这是对人工智能光学未来的押注。
这些交易中的每一笔交易都涉及到今天流动的真实资金，以及多年后到达的收入（如果有的话）。日经分析表明，隐形融资的部分缺口已成为一个系统数字，而不是企业的好奇心。
金融稳定担忧成为主流
今年年初的一个边缘担忧现在已成为金融评论的明确话题。彭博社本周发表了一篇评论专栏，认为人工智能投资热潮可能会播下另一场金融危机的种子，并呼吁加强金融监管，而欧洲经济研究网络 CEPR 目前设有专门的“人工智能泡沫监视器”来跟踪扩建项目的融资情况。
雅虎财经在本周流传的一个引人注目的数据中称，美国对冲基金已经出售了自 2025 年以来建立的所有人工智能股票头寸，尽管持有指数的退休金仍然完全暴露在外。欧洲股市也下跌，彭博社报道称，由于美国中期结果引发了对人工智能估值的新担忧，股市下跌。
所有这一切的比较都是在 2008 年——不是因为人工智能数据中心在任何机械意义上都类似于抵押债券，而是因为这两个时期都具有不透明的杠杆、集中交易对手之间的连锁义务，以及依赖于无人能验证的收入预测的资产价值。分析师在本周的报道中不断引用同样的警告：人工智能业务集中在少数巨头手中，部分资金来自账面之外，这意味着需求的失望将迅速蔓延。
这对投资者意味着什么
对于投资者来说，实际的收获是大型科技公司的总体债务股本比率大大低估了该行业的杠杆率。 3.2 万亿美元的数字本身并不是对危机的预测——人工智能的扩建很可能会产生它所承诺的回报——但它改变了风险计算。繁荣时期的更多资金是隐藏的、集中的，无论收入是否出现，都是到期的。
下一个测试将是披露。如果监管机构或评级机构开始强制将与人工智能相关的特殊用途工具、租赁承诺和供应商融资纳入报告数据，该行业的明显杠杆可能会在一夜之间跃升——在一个一直将人工智能基础设施定价为无风险的市场中重新定价风险。在那之前，日经指数每年两次的会计报告可能是人们了解人工智能繁荣的真正原因的最清晰窗口。
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