Blackstone, l'investitore principale nel pacchetto di finanziamento da 63 miliardi di dollari che acquisterà i chip Broadcom e li affitterà ad Anthropic, ha detto agli investitori in quell'accordo che si aspetta che il rivale di ChatGPT riceva un rating di credito spazzatura "alto" una volta completata la sua offerta pubblica iniziale, secondo un rapporto del Financial Times riportato da TechCrunch.
La divulgazione segna una sorprendente inversione di tendenza. Il FT rileva che Blackstone aveva precedentemente detto agli investitori il contrario: che Anthropic, il produttore dell’assistente Claude, avrebbe ottenuto un rating investment grade, indicando un basso rischio per gli istituti di credito, prima dell’arrivo del 2027. L’azienda ora si aspetta un rating nella fascia della doppia B, il livello più alto di quello che i mercati chiamano colloquialmente lo status di spazzatura: ancora speculativo, ma il grado più forte al suo interno. TechCrunch riferisce che sia Anthropic che Blackstone hanno rifiutato di commentare. Per maggiori informazioni su questa storia, consulta la nostra ultimi sviluppi nell'IA.
Un'inversione di rotta sul merito creditizio
I rating del credito determinano chi può concedere prestiti a un’azienda e a quale prezzo. Un rating doppia B si trova un gradino sotto il limite del grado di investimento, e una designazione di spazzatura “alta” restringerebbe il bacino di acquirenti istituzionali per il debito di Anthropic, dal momento che a molti fondi obbligazionari è vietato detenere titoli di grado speculativo. Aumenterebbe anche il rendimento che Anthropic dovrebbe offrire agli investitori per compensare il rischio percepito.
Per un’azienda il cui modello di business dipende dal vincolo di enormi volumi di elaborazione, la differenza tra i costi di finanziamento di livello investment grade e quelli di livello spazzatura non è cosmetica. Il rapporto del FT suggerisce che la visione rivista di Blackstone riflette la realtà sul campo dopo che la documentazione normativa di Anthropic ha reso pubblici i suoi dati finanziari.
Il documento che ha cambiato la conversazione
Anthropic ha ufficialmente presentato istanza di quotazione in borsa all'inizio di questa settimana, diventando il primo laboratorio di intelligenza artificiale di frontiera a cercare una quotazione pubblica, come riportato da Bloomberg. Secondo l'Associated Press, il deposito presso la Securities and Exchange Commission comprende 335 pagine, di cui 93 dedicate ai fattori di rischio: una proporzione che, secondo AP, rivaleggia con le 38 pagine di rischio di SpaceX su oltre 250.
I fattori di rischio vanno dal banale all’esistenziale: difficoltà a trattenere il personale chiave, ostacoli normativi, coinvolgimento in attacchi informatici, diffusione di pericolosa disinformazione e la possibilità che i modelli di Anthropic avanzino così rapidamente che adeguate misure di sicurezza non riescano a tenere il passo. In una lettera ai potenziali azionisti, i fondatori dell’azienda hanno scritto che “costruire l’intelligenza artificiale significa sfruttare la cognizione stessa, e qualsiasi cosa così potente può essere usata sia per il bene che per il male”.
L'analisi della documentazione da parte della CNBC ha evidenziato la tensione al centro: circa il 900% di trattenuta delle entrate da un lato e circa 80 miliardi di dollari di perdite nel primo semestre dall'altro. Questi numeri spiegano perché i valutatori del credito non sono stati convinti dal caso investment grade, anche se gli investitori azionari si preparano per quella che potrebbe essere una delle più grandi quotazioni della storia.
Cosa significherebbe lo stato di spazzatura per la corsa agli armamenti informatica
Anthropic ha trascorso gli ultimi dodici mesi mettendo insieme una serie di accordi informatici da record, inclusa la struttura di finanziamento dei chip Broadcom da 63 miliardi di dollari annunciata il 26 ottobre da Bank of America, Blackstone, Citi e Morgan Stanley, in cui un veicolo per scopi speciali acquista l’hardware e lo affitta al laboratorio di intelligenza artificiale. Gli analisti hanno segnalato che tali strutture trasferiscono enormi obblighi sui futuri flussi di entrate.
Un rating “junk-tier” renderebbe operazioni simili più costose da organizzare, perché i finanziatori richiederebbero rendimenti più elevati per detenere il titolo. Potrebbe anche complicare la capacità di Anthropic di raccogliere nuovo capitale a condizioni favorevoli se l’appetito del mercato più ampio per il debito legato all’intelligenza artificiale continuasse a raffreddarsi. Gli investitori sono diventati visibilmente nervosi per il consumo di liquidità dell'intelligenza artificiale nelle ultime settimane, con la svendita di ottobre di Wall Street che ha approfondito il controllo su ogni nuovo annuncio di finanziamento.
Vale la pena sottolineare cosa non è l'aspettativa di Blackstone: non è un rating. Agenzie come S&P, Moody's e Fitch non hanno pubblicato i rating post-IPO di Anthropic e le valutazioni effettive potrebbero differire. Ma le previsioni interne degli investitori di riferimento tendono a trapelare nelle conversazioni sui prezzi, e il rapporto del FT suggerisce che l’era di assumere prestiti antropici a tassi blue-chip è finita.
Un elenco che metterà alla prova il commercio di intelligenza artificiale
L'IPO di Anthropic è stata definita dalla società stessa come un passo verso un'intelligenza artificiale più sicura: il documento sostiene che la quotazione in Borsa impone la responsabilità pubblica a un'azienda che costruisce sistemi di frontiera. Gli investitori probabilmente si concentreranno su qualcosa di più prosaico: se un laboratorio che spende decine di miliardi di dollari all’anno in calcolo può generare rendimenti abbastanza veloci da giustificare la sua valutazione una volta applicata la disciplina del mercato pubblico.
La questione del rating creditizio è al centro di questo calcolo. Se Anthropic figura e viene rapidamente valutata nella fascia della doppia B, ogni successivo contratto di locazione di data center e di finanziamento di chip che firmerà comporterà un premio di rischio visibile: un prezzo reale sul divario tra le ambizioni del settore dell’intelligenza artificiale e i suoi attuali flussi di cassa. Per il mercato più ampio di neocloud, SPV e debito garantito da GPU, il rating di Anthropic fungerà da punto di riferimento per l’intero settore.
La società non ha fissato una data di quotazione e le aspettative di valutazione sono già state attenuate nelle ultime settimane poiché la crescita dei ricavi ha mostrato segnali di rallentamento. Ciò che accadrà quando le agenzie di rating pubblicheranno le loro prime valutazioni post-IPO potrebbe avere la stessa importanza del prezzo dell’IPO stessa.
Fonti: report del Financial Times tramite TechCrunch; Associated Press tramite PBS News; Bloomberg; CNBC.---
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