Blackstone, de ankerinvesteerder in het financieringspakket van $63 miljard dat Broadcom-chips zal kopen en verhuren aan Anthropic, heeft investeerders in die deal verteld dat het verwacht dat de ChatGPT-rivaal een "hoge" junk-credit rating zal krijgen zodra het zijn beursintroductie heeft voltooid, volgens een rapport van de Financial Times van TechCrunch.
De onthulling markeert een opvallende ommekeer. De FT merkt op dat Blackstone investeerders eerder het tegenovergestelde had verteld: dat Anthropic, de maker van de Claude-assistent, een investment-grade rating zou krijgen, wat wijst op een laag risico voor kredietverstrekkers, voordat 2027 aanbreekt. Het bedrijf verwacht nu een rating in de dubbele B-klasse, het hoogste niveau van wat de markten in de volksmond de junk-status noemen: nog steeds speculatief, maar de sterkste rating daarbinnen. TechCrunch meldt dat zowel Anthropic als Blackstone weigerde commentaar te geven. Voor meer context over dit verhaal, zie ons laatste AI-ontwikkelingen.
Een omkering van de kredietwaardigheid
Kredietratings bepalen wie aan een bedrijf kan lenen en tegen welke prijs. Een dubbele B-rating ligt een stapje onder de grens van investment-grade, en een 'hoge' junk-aanduiding zou de pool van institutionele kopers voor de schulden van Anthropic verkleinen, aangezien veel obligatiefondsen geen speculatief papier mogen aanhouden. Het zou ook het rendement verhogen dat Anthropic investeerders zou moeten bieden ter compensatie van het waargenomen risico.
Voor een bedrijf waarvan het bedrijfsmodel afhankelijk is van het vastleggen van enorme hoeveelheden rekenkracht, is het verschil tussen investment-grade en junk-tier financieringskosten niet cosmetisch. Uit de rapportage van de FT blijkt dat de herziene visie van Blackstone de realiteit in de praktijk weerspiegelt nadat de registratie van Anthropic zijn financiële cijfers openbaar had gemaakt.
De indiening die het gesprek veranderde
Anthropic heeft eerder deze week officieel een aanvraag ingediend om naar de beurs te gaan en werd daarmee het eerste grensoverschrijdende AI-lab dat een openbare notering zocht, zoals Bloomberg meldde. Volgens de Associated Press beslaat de aanvraag bij de Securities and Exchange Commission 335 pagina's, waarvan 93 gewijd zijn aan risicofactoren – een deel dat volgens AP in de schaduw staat van de 38 risicopagina's van SpaceX op ruim 250.
De risicofactoren variëren van alledaags tot existentieel: moeilijkheden om belangrijk personeel te behouden, wegversperringen door regelgeving, betrokkenheid bij cyberaanvallen, de verspreiding van gevaarlijke desinformatie en de mogelijkheid dat de eigen modellen van Anthropic zo snel vooruitgaan dat adequate veiligheidsmaatregelen geen gelijke tred kunnen houden. In een brief aan potentiële aandeelhouders schreven de oprichters van het bedrijf dat "het bouwen van AI betekent dat je de cognitie zelf moet benutten, en dat alles wat zo krachtig is, zowel ten goede als ten kwade kan worden gebruikt."
CNBC's analyse van de aanvraag bracht de spanning in de kern naar voren: ruwweg 900% omzetbehoud aan de ene kant en ongeveer 80 miljard dollar aan verliezen in het eerste halfjaar aan de andere kant. Deze cijfers verklaren waarom kredietbeoordelaars niet overtuigd zijn door de investment-grade-zaak, zelfs nu aandelenbeleggers zich voorbereiden op wat een van de grootste noteringen in de geschiedenis zou kunnen zijn.
Wat de junkstatus zou betekenen voor de computerwapenwedloop
Anthropic heeft de afgelopen twaalf maanden een reeks recordbrekende computerdeals bijeengebracht, waaronder de $63 miljard kostende Broadcom-chipfinancieringsstructuur die op 26 oktober werd aangekondigd door Bank of America, Blackstone, Citi en Morgan Stanley, waarbij een speciaal voertuig de hardware koopt en verhuurt aan het AI-lab. Analisten hebben aangegeven dat dergelijke structuren enorme verplichtingen verschuiven naar toekomstige inkomstenstromen.
Een junk-tier rating zou soortgelijke deals duurder maken om te regelen, omdat kredietverstrekkers hogere rendementen zouden eisen om het papier aan te houden. Het zou ook het vermogen van Anthropic om tegen gunstige voorwaarden vers kapitaal aan te trekken kunnen compliceren als de belangstelling van de bredere markt voor AI-gerelateerde schulden blijft afnemen. Beleggers zijn de afgelopen weken zichtbaar nerveus geworden over de cash burn van AI, nu de uitverkoop in Wall Street in oktober de aandacht voor elke nieuwe financieringsaankondiging verscherpt.
Het is de moeite waard te benadrukken wat de verwachting van Blackstone niet is: het is geen rating. Agentschappen zoals S&P, Moody's en Fitch hebben geen post-IPO-ratings voor Anthropic gepubliceerd, en de feitelijke beoordelingen kunnen verschillen. Maar de interne voorspellingen van ankerbeleggers hebben de neiging door te sijpelen in prijsgesprekken, en het FT-rapport suggereert dat het tijdperk van het aangaan van antropische leningen tegen blue chip-rentes voorbij is.
Een vermelding die de AI-handel op de proef zal stellen
De beursintroductie van Anthropic is door het bedrijf zelf omschreven als een stap in de richting van veiligere AI – de indiening stelt dat een beursgang publieke verantwoordelijkheid oplegt aan een bedrijf dat grenssystemen bouwt. Beleggers zullen zich waarschijnlijk op iets prozaïscher concentreren: of een laboratorium dat tientallen miljarden dollars per jaar aan rekenkracht besteedt, snel genoeg rendement kan genereren om de waardering ervan te rechtvaardigen zodra de publieke marktdiscipline wordt toegepast.
De kwestie van de kredietwaardigheid staat centraal in die berekening. Als Anthropic op de lijst staat en snel wordt beoordeeld in het double-B-bereik, zal elk volgend datacenterlease- en chipfinancieringsvoertuig dat het ondertekent een zichtbare risicopremie met zich meebrengen – een reëel prijskaartje aan de kloof tussen de ambities van de AI-industrie en haar huidige kasstromen. Voor de bredere markt van neoclouds, SPV's en door GPU's gedekte schulden zal de rating van Anthropic als benchmark voor de hele sector fungeren.
Het bedrijf heeft nog geen datum voor de beursgang vastgesteld en de waarderingsverwachtingen zijn de afgelopen weken al getemperd, omdat de omzetgroei tekenen van vertraging vertoonde. Wat er gebeurt als de ratingbureaus hun eerste beoordelingen na de beursintroductie publiceren, kan net zo belangrijk zijn als de beursintroductieprijs zelf.
Bronnen: Financial Times-rapportage via TechCrunch; Associated Press via PBS News; Bloomberg; CNBC.---
Blijf Voorop met AIHet laatste AI-nieuws, analyses en doorbraken — allemaal op één plek.
Lees meer AI-nieuws →
